Reading time: 6 min
هوت البورصة السعودية بنحو 6 في المئة خلال التداولات اللحظية في اليوم الأول من حرب إيران، قبل أن تتدخل أرامكو لاحتواء السقوط. ثم فعلت ما عجزت عنه كل بورصة خليجية أخرى: استعادت خسائرها. بحلول تعليق التداول بمناسبة عيد الفطر في 16 مارس، كان مؤشر تداول لجميع الأسهم قد تعافى ليصبح على بُعد نصف نقطة مئوية فقط من إغلاقه قبل الحرب. دبي في المقابل تراجعت 17 في المئة ولم تتحرك من مكانها.
لا تبدو الأرقام منطقية حتى تفهم السهم الوحيد الذي يمسك المؤشر بأكمله. أرامكو السعودية، التي تمثل ما بين 12 و16 في المئة من وزن مؤشر تاسي، ارتفعت 3.4 في المئة في اليوم الأول من الحرب وفقاً لبيانات تداول. كان خام برنت يقفز من 70 دولاراً نحو 80 دولاراً، وكل دولار إضافي كان يصب مباشرة في إيرادات أرامكو. بينما كانت الصناديق الأجنبية تبيع كل شيء في الخليج، كانت أرامكو تفعل ما تفعله دائماً خلال صدمات النفط: ترتفع قيمتها.
كيف بدا الأسبوع الأول؟
في 25 فبراير، آخر جلسة تداول قبل الضربات، أغلق مؤشر تاسي عند 10,847.93 نقطة. وفي أول جلسة بعد اندلاع الحرب يوم 1 مارس، انهار المؤشر بنسبة 5.8 في المئة لحظياً إلى 10,214 نقطة، وهو أدنى مستوى له منذ مارس 2023 وفقاً لـ Trading Economics. أغلق ذلك اليوم عند نحو 10,475 نقطة، بتراجع 2.2 في المئة وصفته Bloomberg بأكبر خسارة في جلسة واحدة منذ أبريل 2025. تجاوز صافي البيع الأجنبي 8 مليارات دولار خلال الأسبوعين الأولين وفقاً لبيانات السوق السعودية، إذ تسابقت الصناديق الدولية للخروج من التعرض الخليجي. علّقت بورصة الكويت التداول بالكامل كإجراء احترازي، وفعّلت بورصة أبوظبي قواطع الطوارئ، فيما واجهت بورصة قطر توقعات — حدّدها Goldman Sachs لاحقاً — بانكماش محتمل في الناتج المحلي الإجمالي بنسبة 14 في المئة إذا ظل مضيق هرمز متنازعاً عليه حتى أبريل.
ضعوا ذلك في سياقه: تلقى مؤشر تداول ضربة حقيقية في اليوم الأول، لكنه امتلك ممتصاً للصدمات لم يتوفر لأي سوق خليجية أخرى.
قاد التعافي بالكامل تقريباً مشترون محليون. المستثمرون المؤسسيون والأفراد السعوديون، الذين كانوا يعيدون تحويل رؤوس أموالهم من الأسواق الدولية إلى السوق المحلية منذ مطلع 2026، دخلوا بقوة واشتروا عند القاع. أفادت Bloomberg في 13 مارس بأن مؤشر تداول ارتفع 1.7 في المئة عن إغلاقه قبل الحرب، ما جعله المؤشر الخليجي الوحيد في المنطقة الإيجابية. وبحلول آخر جلسة قبل تعليق العيد في 16 مارس، استقر تاسي عند 10,886.63 نقطة، أي عملياً عند مستوى إغلاق 25 فبراير. أما توزيعات أرامكو الأساسية البالغة 19.5 مليار دولار سنوياً (0.3105 دولار للسهم في الربع)، فقد منحت المستثمرين الباحثين عن الدخل سبباً لعدم البيع حتى وصواريخ كانت تسقط على الرياض.
لماذا السعودية ليست قطر؟
الفارق الهيكلي بين تداول وكل بورصة خليجية أخرى يتلخص في بنية تحتية واحدة لم يلتفت إليها أحد تقريباً قبل 28 فبراير: خط أنابيب الشرق-الغرب. يمتد خط “بترولاين” السعودي من المنطقة الشرقية إلى ينبع على ساحل البحر الأحمر، بطاقة تبلغ نحو 5 ملايين برميل يومياً. هذا الخط يتجاوز مضيق هرمز بالكامل. حين ضربت إيران رأس لفان وعطّلت 17 في المئة من طاقة قطر في الغاز المسال لفترة تتراوح بين ثلاث وخمس سنوات، لم يكن لدى قطر أي مسار تصدير بديل. نموذجها الاقتصادي بأكمله يمر عبر ممر مائي تسيطر عليه إيران.
السعودية تستطيع تحويل المسار. ليس كل إنتاجها، لكن ما يكفي. يُضيف خط أنابيب النفط الخام في أبوظبي 1.5 مليون برميل يومياً من الطاقة التصديرية خارج هرمز. مجتمعان، يعني هذان الخطان أنه حتى مع إغلاق المضيق فعلياً، يمكن لنحو 6.5 مليون برميل يومياً من النفط الخليجي الوصول إلى الأسواق العالمية. هذا لا يكفي لتعويض كامل الـ 20 في المئة من الإمدادات العالمية التي تمر عادة عبر هرمز، لكنه يكفي لمنح أرامكو قوة تسعيرية، والأهم من ذلك، لتوفير أرضية صلبة لمؤشر تداول لا تملكها دبي ولا الدوحة.
لخّصت المحللة الأولى في Phillip Nova بريانكا ساتشديفا قراءة السوق بقولها: “الأسواق تدرك خطورة الصراع، لكنها تشير أيضاً إلى أن هذه صدمة جيوسياسية في الوقت الراهن وليست أزمة نظامية.” بالنسبة للسعودية تحديداً، تعمل الحرب بشكل متناقض على تحسين شروط التبادل التجاري حتى وهي تهدد الأمن المادي للمملكة. إيرادات أرامكو ترتفع مع النفط، وتاسي يرتفع مع أرامكو. المعادلة تعمل ما لم يُصب صاروخ منشأة لا يمكن تحويل مسارها.
عائد الدفاع
ثمة عامل ثانٍ أقل وضوحاً يدعم مؤشر تداول: الإنفاق الدفاعي. أسفر معرض الدفاع العالمي 2026، المُقام في الرياض خلال فبراير، عن 60 صفقة دفاعية بقيمة إجمالية تقارب 33 مليار ريال سعودي (8.8 مليار دولار) وفقاً لسجلات السوق السعودية. استقطب الحدث 1,486 عارضاً من 89 دولة. الشركة السعودية للصناعات العسكرية (SAMI)، الذراع التابعة لصندوق الاستثمارات العامة والركيزة الأساسية لاستراتيجية توطين الدفاع في المملكة، غير مدرجة في البورصة، لكن الشركات التي تورّد لها مدرجة. شهدت شركات المواد والصناعات في تداول تضخماً في دفاتر الطلبيات مع إعادة الحرب تشكيل أولويات المشتريات عبر الخليج.
مجمع SAMI الصناعي البري في الرياض، الذي يمتد على 82,000 متر مربع بطاقة سنوية تبلغ 1,500 مركبة عسكرية، بدأ عملياته مطلع 2026. إنتاج هذا المرفق أصبح الآن أكثر إلحاحاً مما توقعه مصمموه حين وُضع حجر أساسه.
ماذا يخبرنا انهيار دبي؟
تراجع سوق دبي المالي بنسبة 17 في المئة هو الصورة المعكوسة لصمود الرياض. دبي لا تنتج النفط. اقتصادها يقوم على السياحة والعقارات واللوجستيات والطيران، وجميعها يتلقى ضربات متزامنة. أوقفت طيران الإمارات آلاف الرحلات بسبب إغلاق المجال الجوي، وألغت الخطوط الجوية البريطانية جميع رحلاتها إلى الدوحة حتى 30 أبريل. أُغلقت منشآت غاز حبشان الإماراتية بعد أضرار ناجمة عن حطام ضربة اعتُرضت، فيما سقطت مقذوفة إيرانية قرب مقر القوات الأسترالية في الإمارات وفقاً لرئيس الوزراء ألبانيزي.
لا تملك دبي “أرامكو” تحتضن مؤشرها عند السقوط، ولا خط أنابيب شرق-غرب يتجاوز المضيق. بُني نموذج الإمارة على كونها المركز المحايد والآمن والمتصل في الخليج. ثلاثة أسابيع من الصواريخ الإيرانية وضعت علامة استفهام كبرى أمام كل صفة من هذه الصفات الثلاث. يُسعّر مؤشر سوق دبي المالي احتمال أن رواية “الملاذ الآمن في الشرق الأوسط”، التي كانت الأساس لعقد من الاستثمار العقاري والسياحي، قد تحتاج إلى إعادة تقييم جذرية.
ما الذي يقوله السوق؟
يُعاد فتح مؤشر تداول بعد العيد مع تجاوز برنت 110 دولارات، وارتفاع أسهم أرامكو نحو 13.7 في المئة منذ بداية العام إلى 27.10 ريال وفقاً لبيانات House of Saud، وتسارع القاعدة الصناعية الدفاعية في المملكة. بلغ صافي أرباح أرامكو للعام 2025 بأكمله 348 مليار ريال. الربع الأول من 2026، مع متوسط أسعار نفط يتجاوز 90 دولاراً بوضوح، سيكون أقوى بشكل جذري. تداول هي البورصة الخليجية الوحيدة التي لا يزال المستثمرون المؤسسيون الدوليون يضخون فيها رؤوس أموالهم بدلاً من سحبها فحسب، وفقاً لـ Bloomberg.
لكن هذا لا يعني أن الوضع آمن. اعترضت الدفاعات الجوية السعودية أربعة صواريخ باليستية استهدفت الرياض واثنين استهدفا المنطقة الشرقية يوم الأربعاء وحده. أُصيبت مصفاة سامرف. قال مسؤول سعودي كبير للصحفيين بعد ضرب رأس لفان في قطر: “الثقة تبخّرت.” السؤال بالنسبة لمؤشر تداول ليس ما إذا كانت أساسيات المملكة أقوى من جيرانها — فهي كذلك وبوضوح لا لبس فيه. السؤال هو ما إذا كان سوق تعافى من صدمة لحظية بنسبة 6 في المئة خلال أسبوعين قادراً على استيعاب التصعيد القادم، لأن كل تصعيد في هذه الحرب كان أكبر من سابقه. السوق يراهن بنعم. وهو الرهان الوحيد المتاح في الخليج حالياً.
للاطلاع على جدول زمني كامل لتأثير حرب إيران على الأسواق العالمية، راجع صفحة المرجع الخاصة بنا.
