Reading time: 5 min
أغلق النحاس في بورصة لندن للمعادن (LME) عند 12,075 دولاراً للطن في 26 مارس، متراجعاً بنسبة 17% عن أعلى مستوياته التاريخية البالغة 14,527 دولاراً التي سجّلها في 29 يناير. كانت موجة البيع عنيفة ومتواصلة، لكن الأساسيات التي دفعت الارتفاع لم تتغير قيد أنملة.
هذا هو الانفصال الذي يجب أن تسعّره محفظتك. النحاس لم يتراجع لأن العالم بات فجأة بحاجة أقل إليه، بل لأن الحرب في إيران أعادت تسعير تكاليف الطاقة، وسحقت شهية المخاطرة، وأجبرت أصحاب المراكز الطويلة بالرافعة المالية على التصفية في سوق كانت أصلاً قلقة حيال الطلب الصيني. على بورصة COMEX، يتداول عقد الشهر الأول عند 5.56 دولار للرطل، محتفظاً بعلاوة قياسية على سعر LME لأن المستوردين الأمريكيين أمضوا عام 2025 بأكمله في تخزين الكاثودات تحسباً لرسوم جمركية محتملة بموجب المادة 232. تلك العلاوة لم تنهَر، والمعدن المكدّس في المستودعات الأمريكية لن يذهب إلى أي مكان.
ماذا تقول الرسوم البيانية؟
جاءت قفزة يناير إلى 14,527 دولاراً على خلفية إعلان القوة القاهرة في منجم Grasberg، وتراجع الإنتاج التشيلي عن المستهدف، وموجة شراء مضاربية مرتبطة بالإنفاق على البنية التحتية للذكاء الاصطناعي. ثم بدأ التصحيح قبل أن يُطلق أول صاروخ على إيران. بحلول منتصف فبراير، كان النحاس قد تراجع بالفعل إلى 13,000 دولار بفعل جني الأرباح وضعف قراءات مؤشر مديري المشتريات الصيني. الحرب سرّعت الحركة فحسب. خام برنت فوق 100 دولار يعني ارتفاع تكاليف الصهر وتقلّص الهوامش وتراجع النشاط الصناعي في الاقتصادات الآسيوية المستوردة للطاقة. أشار تقرير S&P Global لمراقبة السلع في مارس إلى أن الألمنيوم هو المعدن الأكثر تأثراً مباشرة بالصراع، لكن النحاس تلقّى الآثار غير المباشرة عبر مخاوف تدمير الطلب وصعود الدولار.
يقع مستوى تصحيح فيبوناتشي 61.8% المحسوب من قاع أكتوبر 2025 إلى ذروة يناير حول 12,000 دولار تقريباً، وهو بالضبط المستوى الذي وجد عنده النحاس أرضية دعم الأسبوع الماضي. إن كنت تتابع التحليل الفني، فهذا المستوى بالغ الأهمية.
العجز لم يختفِ
إذا أزلنا ضجيج الحرب ونظرنا إلى صورة المعروض، سنجدها أكثر ضيقاً مما كانت عليه قبل عام. يتوقع J.P. Morgan عجزاً عالمياً في النحاس المكرر يبلغ 330,000 طن في 2026، مدفوعاً بنمو إنتاج المناجم بالكاد عند 1.4%، أي أقل بنحو 500,000 طن مما كان البنك يتوقعه مطلع 2025. أشار Shearer من JPM إلى توقف Grasberg الذي أخرج 70% من إنتاج Block Cave عن الخدمة بعد الانهيار الطيني في سبتمبر، محذراً من أن استئناف الإنتاج الكامل لن يتحقق قبل الربع الثاني. Freeport تقول إن 85% من العمليات ستُستعاد في النصف الثاني من العام، وهو توجيه متفائل من شركة سبق لها تجاوز المواعيد أكثر من مرة.
تشيلي تحاول سد الفجوة. تتوقع Cochilco أن يبلغ الإنتاج الوطني 5.61 مليون طن في 2026، بزيادة نحو 100,000 طن عن معدل الإنتاج الحالي. ثلاثة عشر مشروعاً بقيمة 14.8 مليار دولار تبلغ مراحل حاسمة هذا العام وفقاً لـ Mining.com، من بينها Rajo Inca التابع لـ Codelco، ومشروع Mantos Blancos لشركة Capstone، وتوسعة Collahuasi المشتركة بين Anglo American وGlencore. سبعة من هذه المشاريع من المقرر أن تبدأ الإنتاج، مضيفةً نظرياً نحو 500,000 طن من الطاقة الإنتاجية السنوية. لكن Guzmán من GEM حذّر من أن أياً منها لن يصل إلى طاقته الكاملة فوراً، فالعلاقات المجتمعية وليس أسعار السلع هي القيد الحقيقي. يبقى إنتاج بيرو مستقراً تقريباً عند 2.7 مليون طن وفقاً لبيانات INN، أما خط أنابيب مشاريع النحاس الأرجنتيني البالغ 18 مليار دولار فلا يزال يفصله سنوات عن أول إنتاج فعلي.
محرك الطلب: الذكاء الاصطناعي
هنا الجزء الذي يضيع وسط عناوين الحرب في إيران. يقدّر J.P. Morgan أن تجهيزات مراكز البيانات وحدها ستستهلك 475,000 طن من النحاس في 2026، بزيادة نحو 110,000 طن على أساس سنوي. وقّعت Amazon Web Services في يناير اتفاقية شراء لمدة عامين مع Rio Tinto للنحاس المنتج محلياً من منجم في أريزونا، وكانت تلك من أولى الروابط المباشرة بين النحاس منخفض الكربون والبنية التحتية للذكاء الاصطناعي. ولن تكون الأخيرة.
تقدّر وكالة الطاقة الدولية أن مراكز البيانات تستهلك حالياً نحو 1.5% من إمدادات الكهرباء العالمية، أي ما يعادل تقريباً استهلاك المملكة المتحدة بأكملها. بحلول 2030، يُتوقع أن يتضاعف هذا الرقم على الأقل، ويُعزى معظم الزيادة إلى الذكاء الاصطناعي. كل ميغاواط من السعة الجديدة يحتاج نحاساً للكابلات وقضبان التوصيل والمحولات وأنظمة التبريد، ولا يوجد بديل عملي على نطاق واسع. وصفت Goldman Sachs النحاس بأنه السلعة ذات أعلى إمكانات نمو هذا العام، وإن كان سعرها المستهدف عند 5.17 دولار للرطل — أي نحو 11,400 دولار للطن — يقع دون السعر الفوري الحالي بفارق ملحوظ. الفجوة بين حذر Goldman وسعر JPM المستهدف عند 12,500 دولار تكشف أنه حتى مكاتب التداول الكبرى لا تتفق على مقدار علاوة الذكاء الاصطناعي المسعّرة فعلاً.
خريطة المراكز
تتجاوز مخزونات مستودعات COMEX 453,000 طن وهو رقم قياسي، لكن هذه المخزونات محتجزة فعلياً بفعل المراجحة بين علاوات CME وLME، وهي ليست معروضاً متاحاً بأي معنى حقيقي. في المقابل، اتفقت المصاهر الصينية على خفض إنتاج النحاس المكرر بأكثر من 10% في 2026 بعد أن انزلقت رسوم المعالجة والتكرير إلى المنطقة السالبة وفقاً لـ Goldman. هذا يعني حرفياً أن المصاهر تدفع للمناجم لتتسلّم المركّزات. حين تصبح رسوم المعالجة سالبة، فالمعروض ليس وفيراً — بل يعاني من شحّ حاد.
تتوقع مجموعة الدراسة الدولية للنحاس عجزاً في 2026 يبلغ 150,000 طن، وهو تقدير أكثر تحفظاً من 330,000 طن لدى JPM لكنه يبقى نقصاً في سوق لم تتجاوز فيها موافقات المناجم الجديدة 300,000 طن سنوياً في المتوسط خلال السنوات الثلاث الأخيرة وفقاً لـ Wood Mackenzie. نمو الطلب السنوي يتطلب ما بين 600,000 و700,000 طن من المعروض الجديد. المعادلة لا تستقيم، ولم تستقم منذ فترة.
إن كنت تحتفظ بمركز شرائي على النحاس عند هذه المستويات، فالأطروحة لم تنكسر. أرضية 12,000 دولار صمدت، والعجز هيكلي، وقصة طلب الذكاء الاصطناعي تتسارع بوتيرة تفوق قدرة أي منجم على الحصول على تصاريحه. أما إن كنت تنتظر نقطة دخول أوضح، فراقب مضيق هرمز. في اللحظة التي تستقر فيها تكاليف الطاقة وتتضح آفاق الطلب الصناعي، سيُعاد تسعير المعدن الذي خسر 17% بفعل المعنويات على أساس الأساسيات. العجز لا يأبه بالجيوسياسة — يأبه بالأطنان. وهي ببساطة لا تكفي.
