Reading time: 4 min
الميزانية التكميلية اليابانية البالغة 18.3 تريليون ين — الأكبر منذ الجائحة — وصلت إلى سوق يستعد بالفعل لرفع بنك اليابان لأسعار الفائدة في وقت مبكر من شهر أبريل، مع عوائد JGB لـ10 سنوات في أعلى مستوياتها منذ الأزمة المالية لعام 2008 وتقرير Reuters يوم الاثنين يكشف أن إصدار السندات سيرتفع بنسبة 28% إلى 38 تريليون ين بحلول السنة المالية 2029، مما يقوض إصرار رئيسة الوزراء سانا تاكايتشي على أن التخفيضات الضريبية لن تعمق عبء الديون.
حرب شد الين
USD/JPY يتداول حول 153، محاصر بين قوتين متعارضتين. ارتفع الين بنحو 3% الأسبوع الماضي — أقوى أداء أسبوعي له منذ نوفمبر 2024 — على توقعات أن BOJ سيرفع الفائدة في اجتماع أبريل، بعد أن قال العضو السابق في المجلس سايجي أداتشي يوم الاثنين أن البنك المركزي جمع بيانات كافية لتبرير هذه الخطوة. التقى محافظ BOJ كازوو أويدا مع تاكايتشي يوم الاثنين ولم يبلغ عن طلبات محددة لتأخير التطبيع، مما خفف المخاوف من أن رئيسة الوزراء ستعرقل دورة التشديد.
لكن الين ضعف متجاوزاً 153 يوم الاثنين بعد أن جاء الناتج المحلي الإجمالي للربع الرابع 2025 عند 0.1% فقط على أساس ربع سنوي، متعافياً من انكماش 0.7% في الربع الثالث لكن بعيداً جداً عن توقعات الإجماع البالغة 0.4%. الإنفاق الاستهلاكي — أكبر مكونات الناتج المحلي الإجمالي — ارتفع 0.1% فقط، مما يعكس ضغط الأسر من التضخم المستمر الذي بقي عند 2% أو أعلى لأكثر من ثلاث سنوات. تنفق تاكايتشي في الوقت نفسه لمحاربة أزمة تكلفة المعيشة بينما تتبع سياسات يحتج بعض الاقتصاديين أنها تغذي التضخم ذاته الذي تدعي معالجته.
ميزانية قياسية، عوائد مرتفعة
الميزانية التكميلية البالغة 18.3 تريليون ين — مع تمويل 11.7 تريليون ين من خلال إصدار سندات جديدة — تأتي فوق ميزانية أولية قياسية للسنة المالية 2026 بقيمة 122.3 تريليون ين (786 مليار دولار)، الأكبر في التاريخ الياباني. تتضمن تلك الميزانية 29.6 تريليون ين في سندات حكومية جديدة، و83.7 تريليون ين في الإيرادات الضريبية المتوقعة، و9 تريليون ين قياسية للإنفاق الدفاعي، مرتكزة على نظام SHIELD الدفاعي الساحلي الهادف لمواجهة غزو صيني محتمل.
حددت وزارة المالية معدل الفائدة المؤقت لحسابات خدمة الديون عند 3% — الأعلى منذ 1997 — اعتراف ضمني بأن عصر تكاليف الاقتراض المهملة قد انتهى. من المتوقع أن تصل تكاليف خدمة الديون إلى 31.3 تريليون ين في السنة المالية 2026، لترتفع إلى 40.3 تريليون ين بحلول السنة المالية 2029، مستهلكة حوالي 30% من إجمالي النفقات. بلغ إجمالي الدين الحكومي 1,341.7 تريليون ين (9 تريليون دولار) في أكتوبر 2025، مما يمثل حوالي 240-250% من الناتج المحلي الإجمالي — أعلى نسبة في أي اقتصاد متقدم.
قنبلة Reuters
وصلت نقطة البيانات الأكثر أهمية يوم الاثنين. كشف تقرير حصري لـReuters عن تقديرات وزارة المالية تظهر أن الإصدار السنوي للسندات سيرتفع بنسبة 28% إلى حوالي 38 تريليون ين بحلول السنة المالية 2029، ارتفاعاً من 29.6 تريليون ين في السنة المالية 2026، مع ارتفاع تكاليف الرفاه الاجتماعي لسكان يشيخون ومدفوعات الفوائد المتضخمة التي تتجاوز نمو الإيرادات الضريبية. يتناقض هذا التوقع مباشرة مع تأكيدات تاكايتشي المتكررة أن اليابان يمكنها تقديم تخفيضات ضريبية — بما في ذلك إلغاء ضريبة البنزين المؤقتة (تريليون ين من الإيرادات المفقودة) وتوسيع عتبة ضريبة الدخل المعفاة — دون زيادة إصدار الديون.
افترض التقدير نمواً اسمياً بنسبة 1.5% وعوائد JGB لـ10 سنوات عند 3%. تحت سيناريو أكثر تفاؤلاً بنمو اسمي 3%، ستصل تكاليف خدمة الديون إلى 41.3 تريليون ين بحلول السنة المالية 2029. في كلا الحالتين، يضيق المسار المالي مجال BOJ للتطبيع دون إثارة دورة تعزيز ذاتي من عوائد أعلى، وتكاليف خدمة أعلى وعجوزات أوسع.
مقارنات ليز تروس
رسم بعض مراقبي السوق أوجه تشابه مع أزمة السندات البريطانية في 2022 تحت ليز تروس. حذر تاكاهايد كيوتشي، الاقتصادي التنفيذي في معهد Nomura للبحوث، قبل الميزانية من أن رقم 125 تريليون ين أو أعلى سيسبب “اضطراب في سوق السندات، الذي في وضع أزمة بالفعل، ليتعمق أكثر.” بقيت النهائية البالغة 122.3 تريليون ين تحت هذا العتبة، لكن كيوتشي لاحظ أن الميزانية التكميلية “انتفخت بسرعة” تحت تاكايتشي، مضيفاً أن الأسواق المالية تبقى في حالة تأهب عالية لتكرار.
رفضت تاكايتشي ما تسميه “إصدار السندات غير المسؤول” في مقابلة مع Nikkei، بينما اعترف وزير المالية ساتسوكي كاتاياما بشكل منفصل أنه قد يكون هناك تدهور قصير المدى في الصحة المالية لدفع النمو المستقبلي. الرسالة المزدوجة — الانضباط للأسواق، والإنفاق للناخبين — تردد الغموض الاستراتيجي الذي سبق أزمة السندات البريطانية تحت تروس، رغم أن اليابان تحتفظ بمزايا هيكلية تشمل قاعدة ديون محلية وفائض في الحساب الجاري.
ما يراقبه متداولو الفوركس
المحفز المباشر لـUSD/JPY هو اجتماع BOJ في أبريل. رفع الفائدة سيدعم الين، لكن ارتفاع عوائد JGB يزيد في نفس الوقت من عبء خدمة الديون في اليابان، مما يحتمل إجبار الحكومة على إصدار المزيد من السندات — ديناميكية قد تعكس قوة الين إذا بدأت الأسواق في تسعير عدم الاستدامة المالية. نطاق USD/JPY للـ52 أسبوعاً من 139.88 إلى 159.46 يعكس هذا الشك. المتداولون الذين كانوا على المكشوف في الين على انتخاب تاكايتشي ألغوا جزئياً مراكزهم، لكن توقع الدين في Reuters يشير إلى أن القضية الهيكلية الهبوطية لمصداقية اليابان المالية بدأت للتو في التكون.
