Reading time: 7 min
وصل مؤشر Kospi المعياري لكوريا الجنوبية إلى رقم قياسي جديد بلغ 5,677 نقطة يوم الخميس، متوجاً ارتفاعاً شهد تضاعف المؤشر أكثر من مرتين منذ تولي الرئيس Lee Jae Myung منصبه في 4 يونيو 2025. تزامن هذا الإنجاز مع حكم محكمة سول على الرئيس السابق Yoon Suk Yeol بالسجن المؤبد لقيادته تمرد ديسمبر 2024 الذي أثار الانتخابات المبكرة التي أوصلت Lee إلى السلطة — حكم يطوي فصلاً من الاضطرابات السياسية حتى مع تزايد الأسئلة حول ما إذا كان ازدهار سوق الأسهم يغطي على فراغ في الإصلاحات.
عندما أدى Lee اليمين في يونيو الماضي، كان Kospi يتداول دون 2,500 نقطة. كان قد خاض حملته الانتخابية بتعهد بدشين “عصر Kospi 5,000” خلال فترة رئاسته التي تمتد خمس سنوات — هدف رفضه المحللون على نطاق واسع باعتباره خيالياً. اخترق المؤشر مستوى 5,000 نقطة خلال التداول في 22 يناير، بعد سبعة أشهر فقط من رئاسته، وأغلق فوق هذا المستوى لأول مرة في 27 يناير. واصل الارتفاع منذ ذلك الحين، محققاً مكاسب تقارب 24% منذ بداية العام 2026 وحده بعد ارتفاعه بنسبة 75.6% في 2025، مما جعله أفضل مؤشر أسهم رئيسي أداءً في العالم.
ارتفاع بسهمين
محرك هذا الجري الاستثناري ليس السياسة الحكومية بل الدورة الفائقة العالمية لأشباه موصلات الذكاء الاصطناعي. Samsung Electronics و SK Hynix — عملاقا رقائق الذاكرة الكوريان — يشكلان معاً أكثر من 40% من إجمالي القيمة السوقية لـ Kospi وأكثر من 50% من مؤشر Kospi 200. تجاوزت قيمتهما السوقية المشتركة 1.1 تريليون دولار، متفوقة الآن على القيمة المشتركة لتكتلي التكنولوجيا الصينيين Alibaba و Tencent. تجاوزت القيمة الإجمالية لسوق الأسهم الكوري الجنوبي 3.3 تريليون دولار في الأسبوع الماضي، متفوقاً على ألمانيا ليصبح عاشر أكبر سوق في العالم.
تصف أبحاث Macquarie البيئة الحالية بأنها “أسوأ أزمة ذاكرة في التاريخ”، دون علامات على تخفيف المعروض خلال العامين المقبلين. تقدر شركة الوساطة أن Samsung و SK Hynix ستشكلان معاً 52% من إجمالي صافي أرباح الشركات الكورية في 2026 و68% من الزيادة السنوية في الأرباح. تسيطر SK Hynix على أكثر من 60% من إمدادات ذاكرة النطاق الترددي العالي (HBM) لـ Nvidia، بينما تواجه Samsung بتقنيتها “zHBM” من الجيل التالي المكشوف عنها في Semicon Korea 2026، والتي تعد بتكديس HBM مباشرة فوق وحدات معالجة الرسوميات لتحسينات أربعة أضعاف في النطاق الترددي وكفاءة الطاقة مقارنة برقائق HBM4 الحالية.
أهداف المحللين تستمر في الارتفاع. رفعت JPMorgan في أوائل فبراير هدفها الأساسي لـ Kospi إلى 6,000 نقطة ووضعت سيناريو صعودي عند 7,500 نقطة، مشيرة إلى ترقيات إجماع الأرباح بحوالي 60% خلال ستة أشهر لـ MSCI Korea. رفعت Goldman Sachs توقعها لنهاية العام إلى 5,700 نقطة، بينما دفعت Daeshin Securities سقف النصف الأول إلى 5,800 نقطة.
ميزانية Lee للذكاء الاصطناعي — وحدودها
من المنصف القول أن Lee قد استثمر في هذه الرواية. في نوفمبر، قدم أول ميزانية لحكومته مؤطرة صراحة حول “عصر الذكاء الاصطناعي”، مخصصاً 10.1 تريليون وون (7 مليارات دولار) لمبادرات الذكاء الاصطناعي — ثلاثة أضعاف رقم 2025. كما كشف عن صندوق النمو الوطني لتوجيه حوالي 107 مليارات دولار إلى الذكاء الاصطناعي والصناعات التقنية المتقدمة على مدى خمس سنوات، مع إنفاق إضافي على “الذكاء الاصطناعي الفيزيائي” — دمج الذكاء الاصطناعي في أشباه الموصلات والسيارات وبناء السفن والروبوتات.
لكن الحقيقة المحرجة، كما يحتج William Pesek في Asia Times، هي أن تجارة الذكاء الاصطناعي جعلت الأمور “سهلة بعض الشيء” لهذه الإدارة. ارتفاع Kospi هو بشكل ساحق دالة للطلب العالمي على رقائق الذاكرة، وليس السياسة الحكومية الكورية. كانت Samsung بالفعل أكبر منتج للذاكرة في العالم قبل تولي Lee منصبه؛ كانت SK Hynix بالفعل المورد الأساسي لـ HBM لشركة Nvidia. دور الحكومة كان إلى حد كبير الوعد بأنها ستسهل ما كان السوق يفعله بالفعل.
Lee نفسه له مصلحة في اللعبة. في 28 مايو 2025، بينما كان لا يزال مرشحاً رئاسياً، استثمر علناً 40 مليون وون (30,000 دولار) في صندوقين للاستثمار المتداول يتتبعان Kospi و Kosdaq. بحلول الوقت الذي وصل فيه المؤشر إلى 5,000 نقطة، كانت مركزه في KODEX 200 قد حقق عائداً يزيد عن 104%، محققاً مكاسب مقدرة تتجاوز 31 مليون وون.
خصم كوريا يستمر
شكل الحزب الديمقراطي لـ Lee “لجنة خاصة لـ KOSPI 5000” مخصصة، والتي أُعيدت تسميتها إلى “لجنة أسواق رؤوس الأموال الكورية” في أوائل فبراير بعد تحقيق الهدف. دفع الحزب ثلاث جولات من تعديلات قانون التجارة منذ يوليو 2025، تهدف إلى إدخال واجبات ائتمانية لمديري الشركات، وتعزيز حقوق المساهمين، ومطالبة الشركات بإلغاء أسهم الخزانة بعد عمليات الشراء ما لم يصوت المساهمون للاحتفاظ بها.
هذه مقترحات ذات مغزى على الورق. لكن كما يلاحظ Jeremy Chan من Eurasia Group، فإن Lee “اقترح إصلاحات” و”اقترح زيادة مدفوعات الأرباح وإعادة شراء الأسهم” — لكنه “لم يسجل انتصارات إصلاحية كهذه”. ما يسمى “الخصم الكوري”، الذي يجعل الشركات الكورية تتداول بخصومات تقييم مستمرة مقارنة بنظيراتها في اليابان وتايوان بسبب ضعف الحوكمة المؤسسية وهيمنة الـ chaebol، يبقى راسخاً في مكانه.
هذا نمط مألوف بعمق. عملياً كل رئيس كوري على مدى العقدين الماضيين وصل بخطط إصلاح شاملة — إلغاء التنظيم، إعادة هيكلة الـ chaebol، تسوية الملعب للشركات الناشئة — فقط ليتراجع عند مواجهة حجم المعارضة المتجذرة. Moon Jae-in و Park Geun-hye و Lee Myung-bak و Roh Moo-hyun كل منهم اتبع هذا المسار. Park في نهاية المطاف أُقيلت واستوعبتها نفس مؤسسة الـ chaebol التي تعهدت بإصلاحها. إدارة Lee عمرها 260 يوماً. الوقت ينفد حول ما إذا كانت ستكسر هذه الدورة.
التقلبات والمخاطر الهيكلية
سرعة الارتفاع ولدت هشاشاتها الخاصة. مؤشر VIX الكوري — عادة مقياس يرتفع أثناء انهيارات السوق — ارتفع إلى 47، مستوى شوهد سابقاً فقط أثناء الأزمة المالية 2008 وجائحة 2020. من المفارقات، هذا يحدث بينما السوق يحقق أرقاماً قياسية. تتبع هذه الشذوذ إلى سوق المنتجات المهيكلة الكورية الضخمة القابلة للاستدعاء التلقائي: المستثمرون الأفراد يبيعون التقلبات لتوليد العائد، لكن عندما ترتفع المؤشرات بحدة، تُحذف هذه المنتجات بمعدل غير مسبوق، مما يقلل “المعروض” من التقلبات ويجبر VIX الفوري على الارتفاع. مسار Kospi في أوائل فبراير وضح المخاطر — في 2 فبراير، هبط المؤشر 5.26% في جلسة واحدة بسبب المخاوف حول رئيس الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي الجديد، ثم ارتد 6.84% في اليوم التالي إلى رقم قياسي 5,288 نقطة.
مخاطر التركيز مثيرة للقلق بالمثل. Samsung و SK Hynix وحدهما تشكلان الآن أكثر من 40% من Kospi. اختراق تكنولوجي من منافس صيني أو أمريكي في أشباه موصلات الذاكرة، أو انخفاض ملموس في إنفاق البنية التحتية للذكاء الاصطناعي، يمكن أن يمحو مئات المليارات من القيمة بين ليلة وضحاها. التعرض المدعوم بالرافعة ينمو: الجهات التنظيمية الكورية وافقت على صناديق الاستثمار المتداولة المدعومة بالرافعة 2x لسهم واحد مقتصرة على Samsung و SK Hynix و Hyundai Motor، بينما ارتفعت تجارة الهامش. إجمالي صافي أصول صناديق الاستثمار المتداولة المحلية تجاوز 356 تريليون وون في أوائل فبراير، مضيفاً 50 تريليون وون في شهر واحد.
خارجياً، يلوح تهديد رسوم Trump الجمركية. في 26 يناير، أعلن الرئيس الأمريكي أنه يرفع الرسوم الجمركية على السلع الكورية الجنوبية من 15% إلى 25%، متهماً الهيئة التشريعية في سول بالفشل في التصديق على اتفاقية تجارية ثنائية تم الاتفاق عليها في يوليو 2025. الإطار الأصلي تضمن التزامات استثمار كورية بقيمة 350 مليار دولار عبر قطاعات أشباه الموصلات وبناء السفن والتكنولوجيا الحيوية الأمريكية. تدافع الحزب الديمقراطي الحاكم في سول لتمرير التشريع التمكيني، مع قول المكتب الرئاسي أنه لم يتلق إشعاراً رسمياً من واشنطن. تصعيد الرسوم الجمركية، إذا تم تنفيذه، سيضر بصانعي السيارات الكوريين بشكل خاص — السيارات تشكل 27% من صادرات كوريا الجنوبية إلى الولايات المتحدة.
ما وراء المؤشر
بالنسبة لـ 51 مليون كوري جنوبي يراقبون ارتفاع Kospi، الصورة على الأرض أقل إثارة. نمو الأجور الحقيقية يبقى راكداً. ديون الأسر في أعلى مستوياتها. تكاليف العقارات ورعاية الأطفال والتعليم تستمر في الضغط على العائلات من الطبقة المتوسطة. الاقتصاد عالق في ما يسميه بعض الاقتصاديين “فخ النمو المنخفض لثلاث سنوات”، مع حرب Trump التجارية التي تزيد من الرياح المعاكسة.
حكم Yoon يوم الخميس يجلب إغلاقاً سياسياً من نوع ما — أول حكم بالسجن المؤبد للتمرد منذ الديكتاتور العسكري السابق Chun Doo-hwan في 1996. لكن كما يخلص Pesek، الاستقرار السياسي ومؤشر الأسهم المرتفع، مهما كانا مرحبين، ليسا بديلين عن الإصلاح الهيكلي الجريء الذي وضعته الحكومات الكورية المتتالية لكن لم تحققه أبداً. ازدهار الذكاء الاصطناعي أعطى Lee Jae Myung ريحاً خلفية رائعة. ما إذا كان سيستخدمها لدفع إصلاح حقيقي — أو مجرد ركوبها حتى نهاية فترته — سيحدد ما إذا كان عصر Kospi 5,000 سيصبح أكثر من مجرد شذوذ مدفوع بأشباه الموصلات.
