Reading time: 4 min
حصة Bitcoin من القيمة السوقية للعملات المشفرة ترتفع ليس لأن الأموال تتدفق إليها — بل لأن كل شيء آخر ينزف بوتيرة أسرع. مع كون شهر فبراير في طريقه لإغلاق أحمر خامس متتالي، أسوأ بداية لعام في التاريخ، والتدفقات الخارجة من صناديق ETF تتجاوز 6 مليارات دولار، تخضع حقبة ما بعد ETF لاختبار الضغط الحقيقي الأول.
هناك نسخة من ارتفاع هيمنة Bitcoin تبدو صعودية — رؤوس أموال جديدة تتناوب خارج العملات البديلة المضاربية ونحو الأصل الأساسي في السوق قبل ارتفاع جديد. هذه ليست تلك النسخة. ارتفعت هيمنة Bitcoin إلى حوالي 60% من إجمالي القيمة السوقية للعملات المشفرة، وفقاً لبيانات Coinbase اعتباراً من 21 فبراير، لكن هذه الحركة تعكس موقفاً دفاعياً وليس قناعة. انخفضت هيمنة العملات البديلة إلى حوالي 30%، مع هبوط معظم التدفقات الخارجة في العملات المستقرة بدلاً من التناوب نحو BTC. السوق لا يختار Bitcoin — بل يختبئ فيه.
الأرقام تحكي قصة وحشية
افتتح Bitcoin عام 2026 بالقرب من 88,700 دولار. بعد خمسين يوماً كان يتداول حول 68,000 دولار، انخفاض بنسبة 23% حددته CoinDesk كأسوأ بداية لأي عام في تاريخ Bitcoin. الرمز المميز لم يسجل من قبل خسائر متتالية في يناير وفبراير، ومع ذلك ها نحن هنا: أُغلق يناير منخفضاً 10%، وفبراير يتتبع انخفاضاً بحوالي 12.6% اعتباراً من منتصف الشهر. إذا انتهى فبراير بالأحمر — وعند المستويات الحالية سيحدث ذلك بالتأكيد تقريباً — فإن ذلك يمثل خمسة انخفاضات شهرية متتالية تمتد إلى أكتوبر 2025، عندما بلغ Bitcoin ذروته أعلى بقليل من 126,000 دولار. ستكون تلك أطول سلسلة خسائر شهرية منذ 2018.
كان انهيار 5 فبراير علامة الترقيم. انخفض Bitcoin لفترة وجيزة أسفل 61,000 دولار في جلسة واحدة قاس فيها فريق الأصول الرقمية لـ VanEck حركة انحراف معياري سالب 6.05 على معدل التغير Z-score — إحصائياً، واحد من أسرع الانهيارات في يوم واحد في تاريخ العملات المشفرة. بلغت التصفيات عبر سوق المشتقات ما بين 3 و4 مليارات دولار تلك الأسبوع، مع تركز حوالي 2 إلى 2.5 مليار دولار في عقود Bitcoin الآجلة وحدها. أصبح السؤال حول ما إذا كان بإمكان Bitcoin استعادة 72,000 دولار والاحتفاظ به النقطة المحورية قريبة المدى للمتداولين الذين يراقبون محاولة التعافي.
المؤسسات تبيع، الحيتان تشتري
هيكل السوق لما بعد ETF الذي كان من المفترض أن يجعل Bitcoin مهنياً يفعل ذلك تماماً — فقط ليس بالطريقة التي توقعها الثيران. سجلت صناديق Bitcoin الفورية الأمريكية المتداولة في البورصة حوالي 6.18 مليار دولار في التدفقات الصافية الخارجة التراكمية منذ نوفمبر 2025، وفقاً لمنصة التحليلات على السلسلة Spoted Crypto. خفضت Goldman Sachs حيازاتها من صناديق Bitcoin المتداولة بنسبة 39.4% في الربع الرابع من 2025 وحده. IBIT من BlackRock، الذي كان في يوم من الأيام الطفل المدلل لاعتماد العملات المشفرة المؤسسي، كان يسجل استردادات يومية منتظمة، خاسراً 84.2 مليون دولار في جلسة واحدة في 18 فبراير.
لكن تحت النزوح المؤسسي، يحدث شيء آخر. الحيتان — المحافظ التي تحتوي على أكثر من 1,000 BTC — تراكمت على أكثر من 100,000 BTC منذ بداية 2026، وفقاً لبيانات بورصة BingX. في 6 فبراير، عندما وصل مؤشر الخوف والجشع للعملات المشفرة إلى 9، أدنى قراءة له منذ انهيار FTX في 2022، نقل حاملو كبار ما يقرب من 67,000 BTC إلى عناوين التراكم في يوم واحد. إنه التباين الكلاسيكي: الأموال المنظمة تهرب نحو المخارج بينما أكبر اللاعبين على السلسلة يحملون بهدوء. ما إذا كانت الحيتان مبكرة أم مخطئة ببساطة سيحدد الربع القادم.
العملات البديلة محاصرة في النيران المتقاطعة
سوق العملات البديلة يتلقى ضرراً غير متناسب. أظهرت بيانات Blockscholes من أوائل فبراير انخفاض هيمنة العملات البديلة أكثر من 5 نقاط مئوية إلى حوالي 30%، بينما انخفضت أحجام تداول العملات البديلة على Binance بحوالي 50% من مستويات نوفمبر. SOL وETH وXRP جميعها أداؤها أقل من عوائد BTC الضعيفة بالفعل. تم تعريف المشهد الأوسع للعملات المشفرة في فبراير 2026 أقل بالسرديات الفردية وأكثر بالهروب المعمم من المخاطر — رؤوس الأموال تتدفق إلى العملات المستقرة بدلاً من التناوب داخل النظام البيئي.
ما الذي يكسر السلسلة
الحالة الهبوطية بسيطة: Bitcoin يتداول الآن مثل أصل كلي برافعة مالية، والاقتصاد الكلي لا يتعاون. محاضر الاحتياطي الفيدرالي المتشددة من اجتماع FOMC في يناير ذكرت إمكانية رفع أسعار الفائدة، الدولار الأمريكي تقوى، والأصول عالية المخاطر عبر المجلس تحت الضغط. لاحظ محللو CryptoQuant أن Bitcoin انكسر أسفل متوسطه المتحرك لـ365 يوماً لأول مرة منذ مارس 2022 وانخفض 23% في الـ83 يوماً منذ ذلك الانهيار — أسوأ من المرحلة المعادلة لسوق الدببة في أوائل 2022.
الحالة الصعودية تستند على تراكم الحيتان، وقراءات المشاعر المتطرفة التي تسبق تاريخياً الانعكاسات، وهدف Bernstein المحافظ عليه عند 150,000 دولار بنهاية العام. القيمة السوقية للعملات المستقرة كحصة من إجمالي العملات المشفرة تقع حول 8%، مستوى ارتبط سابقاً برأس مال قابل للنشر ينتظر على الهامش. السؤال هو ما إذا كان أي محفز — تغيير من الاحتياطي الفيدرالي، أو اختراق تنظيمي، أو ضغط قصير ضد المراكز القصيرة البالغة 5.45 مليار دولار التي أشار إليها المحللون — سيصل قبل أن ينهك ضغط البيع نفسه. ستة خسائر شهرية متتالية ستماثل رقم Bitcoin القياسي على الإطلاق من 2018. مارس سيخبرنا ما إذا كان هذا تصحيحاً عميقاً أم بداية شيء أسوأ.
