Reading time: 4 min
محرك السيولة في سوق العملات المشفرة يتلعثم. USDT من Tether سجل للتو أكبر انخفاض شهري في المعروض خلال ثلاث سنوات بينما انزلق Bitcoin تحت مستوى 65,000 دولار خلال عطلة نهاية الأسبوع — وجولة جديدة من تعريفات Trump تتأكد من أن الألم سيستمر. إليكم ما يحدث فعلياً تحت السطح.
Tether ينزف — لكن قصة العملة المستقرة أغرب مما تعتقدون
USDT في طريقه لتسجيل أسوأ انكماش شهري منذ انهيار FTX في أواخر 2022. بيانات Artemis Analytics تُظهر أن المعروض المتداول لـ Tether انكمش بمقدار 1.5 مليار دولار في فبراير وحده، بعد انخفاض بقيمة 1.2 مليار دولار في يناير. هذا يعني 2.7 مليار دولار من التدفقات الخارجة المجمعة من أهم أداة سيولة منفردة في العملات المشفرة — الأصل الذي يسوّي معظم المشتقات والتداولات الفورية وضمانات DeFi عبر كل البورصات الرئيسية.
لكن الجزء الغريب هو التالي. سوق العملات المستقرة الأوسع نما فعلياً. بيانات DeFiLlama تُظهر أن إجمالي رسملة العملات المستقرة ارتفع من حوالي 300 مليار دولار إلى 307 مليار دولار في فبراير، بزيادة 2.33%. إذن رأس المال لا يغادر العملات المستقرة بالكامل — إنه يتناوب. USDT خسر 1.7% من معروضه، USDC من Circle انخفض 0.9%، لكن الوافدين الجدد يسدون الفجوة. الفائز الأكثر لفتاً للانتباه هو USD1 من World Liberty Financial، العملة المستقرة المرتبطة بـ Trump، التي وسعت قيمتها السوقية بنسبة 50% خلال الشهر الماضي إلى 5.1 مليار دولار. صندوق BUIDL الرمزي من BlackRock ارتفع 23% إلى 2.36 مليار دولار.
ما معنى هذا لظروف التداول الفعلية؟ عندما ينكمش USDT، يصبح عمق دفاتر الطلبات في البورصات أرق. نقود قابلة للنشر أقل تعني تقلبات أسعار أكبر على حجم أصغر. وهذا بالضبط ما حدث خلال عطلة نهاية الأسبوع.
انهيار عطلة نهاية الأسبوع: من 67,600 إلى 64,300 دولار في ساعات
Bitcoin كان يتراوح حول 67,600 دولار في وقت متأخر من السبت 22 فبراير، يبدو هادئاً نسبياً بعد ارتداد متواضع في منتصف الأسبوع. ثم سقط من الهاوية. بحلول صباح الأحد انهار BTC إلى 64,300 دولار، أدنى مستوى له منذ حدث إلغاء الرافعة الوحشي في 5-6 فبراير عندما لامس السعر لفترة وجيزة 60,000 دولار. أكثر من 460 مليون دولار في المراكز الطويلة بالرافعة المالية تم تصفيتها خلال ساعات، مع 92% من الضرر يصيب الثيران. مؤشر Crypto Fear and Greed انهار إلى 14 — في عمق منطقة الخوف الشديد.
المحفز لم يكن بعض التفريغ الغامض من الحيتان. في 20 فبراير، المحكمة العليا الأمريكية ألغت استخدام إدارة Trump لسلطات الطوارئ لفرض تعريفات عالمية واسعة. رد الإدارة جاء سريعاً — بحلول السبت 22 فبراير، البيت الأبيض أعلن أنه سيستدعي القسم 122 من قانون التجارة لعام 1974 لرفع معدل التعريفة العالمية من 10% إلى 15%. الأسواق بالكاد عالجت حكم المحكمة العليا قبل أن تتلقى ضربة بالتصعيد. Bitcoin، الذي كان يتداول مثل أصل مخاطرة عالية البيتا خلال سلسلة خسائره لخمسة أشهر، تفاعل كما تفعل أصول المخاطرة عالية البيتا عندما ترتفع مخاوف التعريفات — باع بقوة.
البيانات على السلسلة جعلت ضغط البيع أكثر وضوحاً. نسبة حيتان البورصة وصلت لأعلى مستوى منذ 2015، وفقاً لـ CryptoQuant، مما يعني أن أكبر 10 إيداعات شكلت 64% من جميع التدفقات الداخلة للبورصات. الترجمة: اللاعبون الكبار كانوا هم من يقومون بالتفريغ، وليس بائعي الذعر بالتجزئة.
إمبراطورية Trump للعملات المشفرة تستمر في البناء على أي حال
ضد خلفية السيولة المتراجعة والأسعار المنهارة، طموحات عائلة Trump في العملات المشفرة لا تتباطأ على الإطلاق. في 18 فبراير، World Liberty Financial أعلنت شراكة مع Securitize المدعومة من BlackRock وDarGlobal المدرجة في لندن لترميز مصالح إيرادات القروض المرتبطة بـ Trump International Hotel and Resort في المالديف. المنتجع — تطوير فاخر يضم حوالي 100 فيلا على الشاطئ وفوق الماء مجدول للإنجاز في 2030 — لن يبيع رموز حقوق ملكية. بدلاً من ذلك، المستثمرون المعتمدون سيتمكنون من شراء رموز مرتبطة بعوائد ثابتة وتدفقات إيرادات القروض من تمويل التطوير.
الإعلان تم في World Liberty Forum في Mar-a-Lago، حيث شمل المتحدثون الرئيس التنفيذي لـ Goldman Sachs David Solomon، والرئيس التنفيذي لـ Coinbase Brian Armstrong، والشريك المؤسس لـ Binance CZ — حدث طرح رؤية “الدولار المحسّن” على غرفة مليئة بأثقال التمويل. الرموز ستصدر تحت قواعد الطرح الخاص للائحة D، مقتصرة على المستثمرين المعتمدين، مع قيود نقل تبقي هذا بحزم في الإقليم المؤسسي.
التوقيت يثير أسئلة واضحة. إطلاق منتج عقاري مرمز بينما السوق الأوسع للعملات المشفرة ينزف سيولة يتطلب قناعة جدية — أو على الأقل لامبالاة جدية بظروف السوق. Eric Trump أسماه الأول من العديد من مشاريع الترميز، لكن لكي تجد هذه العروض مشترين، أنابيب العملة المستقرة تحتاج للعمل فعلياً. والآن، الأنابيب تتسرب.
ما سيأتي تالياً
الإعداد الكلي المتجه إلى مارس ليس مشجعاً. التوترات الأمريكية الإيرانية تغلي، مع Trump يشير لقرار بشأن عمل عسكري محتمل خلال أيام. معدل التعريفة 15% تحت قانون التجارة يضيف ضغطاً تضخمياً يجعل خفض أسعار Fed أقل احتمالاً — أخبار سيئة لفئة أصول تزدهر على توسع السيولة. صناديق Bitcoin المتداولة في البورصة نزفت بالفعل 4.5 مليار دولار في 2026، مع خمسة أسابيع متتالية من التدفقات الخارجة وفقاً لـ SoSoValue، وحقن الريبو الأخير من Fed بقيمة 18.5 مليار دولار لم يفعل شيئاً لتحسين معنويات العملات المشفرة.
التناوب في العملات المستقرة من USDT إلى منتجات أحدث مثل USD1 وBUILD قد يبدو كإشارة إيجابية لثيران الترميز، لكنه لا يحل المشكلة الأساسية: العملة المستقرة المهيمنة في التداول تنكمش، سيولة البورصات أرق مما كانت عليه في سنوات، وكل صدمة كلية تهبط بقوة أكبر لأن هناك ببساطة نقود أقل تجلس على الهامش مستعدة لشراء الانخفاضات. حتى يتغير ذلك، كل ارتداد سيتم بيعه وكل عطلة نهاية أسبوع ستبدو خطيرة.
