Reading time: 4 min
قفزة قياسية في يناير، وارتفاع بنسبة 40% في 2025، وعجز هيكلي لا يمكن أن تصلحه عمليات الدمج والاستحواذ بالسرعة الكافية. نظرية الدورة الفائقة للنحاس تخضع للاختبار في الوقت الفعلي – وشركات التعدين التي تحقق أرباحاً هائلة ما زالت غير قادرة على استخراج المعدن بالسرعة الكافية.
الانفجار الصعودي في يناير وما تلاه
وصل النحاس ثلاثة أشهر آجلة في بورصة المعادن اللندنية LME إلى أعلى مستوى على الإطلاق عند 14,527.50 دولار للطن المتري في 29 يناير، مرتفعاً بنسبة 11% خلال اليوم بفعل الشراء الاستثماري بقيادة المستثمرين الصينيين، وفقاً لبلومبرغ. بلغت عقود COMEX الآجلة ذروتها عند 6.5830 دولار للرطل في نفس الجلسة. هذه الحركة توجت عام 2025 الذي ارتفع فيه النحاس في بورصة LME بأكثر من 41%. بحلول أوائل فبراير، تراجع المعدن تحت 13,000 دولار، تاركاً السوق منقسماً بين المتفائلين الغربيين – المراكز الطويلة الصافية في بورصة LME في الشريحة المئوية الثمانين – والمتشائمين الصينيين الذين يديرون أوسع مراكز قصيرة صافية في بورصة شنغهاي SHFE منذ 2021، كما أشارت المحللة في StoneX ناتالي سكوت-غراي في إحاطة يناير لمجلة S&P Global Platts.
صورة الطلب معقدة: تحول الطاقة والإنفاق الدفاعي وبناء مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي جميعها كثيفة الاستهلاك للنحاس. لكن المحفز المباشر كان سياسة التعريفات الجمركية لحقبة ترامب – المستوردون الأمريكيون يسارعون لتخزين المعدن مسبقاً تحسباً للرسوم المحتملة مما أدى لتضييق المتوفر فيزيائياً خارج الولايات المتحدة. ترى Goldman Sachs أن النحاس في بورصة LME سيتجاوز 15,000 دولار بحلول 2035، رغم أنها حذرت من التوحيد قريب المدى. توقعات StoneX لعام 2026 أكثر تحفظاً بمتوسط 11,490 دولار للطن.
موسم الأرباح: النحاس يدفع، كل شيء آخر يسحب
قدمت نتائج BHP النصف سنوية للفترة المنتهية في ديسمبر 2025 الدليل الأوضح على هيمنة النحاس. قفز صافي الربح 22% على أساس سنوي إلى 6.2 مليار دولار، مع قطاع النحاس يمثل أكثر من نصف الأرباح قبل الفوائد والضرائب والاستهلاك والإطفاء EBITDA للمجموعة عند 8 مليارات دولار – زيادة 59% – مدفوعاً بإنتاج قياسي في إسكونديدا ودمج OZ Minerals. أغلقت BHP أيضاً أكبر صفقة تدفق فضة في تاريخها، اتفاقية بقيمة 4.3 مليار دولار مع Wheaton Precious Metals.
أفادت Glencore بأرباح سنوية معدلة قبل الفوائد والضرائب والاستهلاك والإطفاء بقيمة 13.51 مليار دولار، منخفضة 6% حيث عوضت أسعار الفحم الأضعف قوة المعادن، لكن الربح الأساسي للنصف الثاني ارتفع 49% على خلفية كميات نحاس أعلى. أوضح الرئيس التنفيذي غاري ناغل الخطط لرفع الإنتاج إلى ما يتجاوز مليون طن سنوياً بنهاية 2028 واستهداف حوالي 1.6 مليون طن بحلول 2035، جزئياً من خلال صفقة وصول أراضي مُبرمة حديثاً مع Gécamines لمنجم KCC في جمهورية الكونغو الديمقراطية. في الوقت نفسه، استشهدت Teck Resources بأسعار النحاس القياسية كالمحرك الأساسي لتحسن أرباحها وتبقى في مناقشات دمج مع Anglo American تهدف لإنشاء شركة نحاس متخصصة كبرى.
KGHM: عملاق النحاس البولندي يركب الموجة – مع تحفظات
كانت KGHM Polska Miedź، أكبر منتج للفضة في العالم وعاشر أكبر منجم نحاس، مستفيدة مباشرة من الارتفاع لكنها تواجه قصة أرباح أكثر تعقيداً. خلال الأشهر التسعة الأولى من 2025، أفادت المجموعة بأرباح قبل الفوائد والضرائب والاستهلاك والإطفاء بقيمة 7.2 مليار زلوتي، بزيادة 16% على أساس سنوي، من إيرادات بلغت 25.9 مليار زلوتي. كان الإنتاج المدفوع من النحاس البالغ 526,000 طن متماشياً مع أهداف الميزانية. منجم المشروع المشترك التشيلي Sierra Gorda حقق نتيجة أقوى: ارتفع ربحه الأساسي المعدل 60% إلى 970 مليون دولار خلال نفس الفترة، مدفوعاً بكميات نحاس ومولبيدنوم أعلى، كما أفادت Mining.com.
وصلت أسهم KGHM إلى أعلى مستوى في 52 أسبوعاً عند 212.50 زلوتي في أواخر نوفمبر، متوجة مكاسب سنوية بلغت 81.6%، لكنها تصححت منذ ذلك الحين وسط اضطراب الإدارة وتقلبات أسعار النحاس. رياح خلفية مهمة تصل في 2026: أعلنت الحكومة البولندية تخفيض ضريبة تعدين النحاس، التي تدفعها KGHM حصرياً، مما يجب أن يخفض تكاليف C1 النقدية. الشركة تستثمر أيضاً 3.8 مليار زلوتي في بنية تحتية جديدة للأعمدة وترقيات المصاهر، متموضعة لاستقرار الإنتاج طويل المدى في جسم خام سيليزيا السفلى المتقادم. تبقى KGHM لعبة عالية البيتا على النحاس والفضة، مع جانب صعودي مرتبط بتسارع الطلب العالمي على المعادن الموصلة المدفوع بتوسع أشباه الموصلات ومراكز البيانات.
عنق الزجاجة في العرض الذي لا يمكن للمال إصلاحه
تقدر وكالة الطاقة الدولية أن الأمر يستغرق متوسط 16 عاماً لإحضار منجم نحاس جديد من الاكتشاف إلى الإنتاج الأول. قال بنيامين لوفيت، مدير السلع في Ofi Invest AM، لوكالة فرانس برس أن الصناعة قللت من تقدير البعد الكهربائي لتحول الطاقة. جادل بأن النحاس يحتاج للحفاظ على 15,000 دولار للطن قبل أن تلتزم الشركات بمشاريع جديدة حقيقية في مواقع خضراء، نظراً لتكلفة ومخاطر التصاريح. ندرة رؤوس الأموال تُعقد المشكلة: استثمارات التعدين طويلة المدى تتنافس ضعيفاً ضد البدائل ذات العائد الأسرع، دافعة الصناعة نحو التوحيد كالطريق المفضل للنمو. نهج Glencore للاندماج الضخم الفاشل مع Rio Tinto في أوائل فبراير – صفقة كانت ستنشئ مجموعة بقيمة 240 مليار دولار – يوضح كلاً من الشهية والصعوبة. الضغط الأوسع على منتجي المعادن الصناعية من التعريفات وتدفقات التجارة المتغيرة يضيف فقط للشكوك التي تواجه مجالس الإدارة التي تزن التزامات تطوير بمليارات الدولارات تمتد لعقود.
التخزين الاستراتيجي لا يقدم طريقاً مختصراً. حتى لو أسرعت الولايات المتحدة والدول الحليفة ببناء الاحتياطي، يقدر لوفيت أن مثل هذه المخازن ستغطي حوالي 60 يوماً من الاستهلاك العالمي – خطأ تقريبي ضد الطلب السنوي البالغ تقريباً 28 مليون طن. يبقى التحدي الهيكلي: المناجم الجديدة تُوافق عليها فقط عندما تكون النواقص حادة بالفعل، مما يضمن قفزات أسعار تتبعها سنوات من نقص العرض.
