Reading time: 7 min
ثبّت كل من الاحتياطي الفيدرالي وبنك إنجلترا والبنك المركزي الأوروبي وبنك اليابان أسعار الفائدة في فترة لم تتجاوز 24 ساعة، بين ظهر الأربعاء وظهر الخميس. الرسالة المشتركة جاءت بلا أي لبس: التيسير النقدي الذي أمضت الأسواق ثمانية عشر شهراً في تسعيره قد انتهى، وعدد من أهم البنوك المركزية في العالم بات يناقش صراحةً ما إذا كانت الخطوة القادمة هي الرفع لا الخفض.
من الضروري سرد التسلسل بوضوح، لأن شيئاً مماثلاً لم يحدث منذ الاستجابة المنسّقة لجائحة 2020. ثبّت الاحتياطي الفيدرالي الفائدة عند نطاق 3.50 إلى 3.75 بالمئة ظهر الأربعاء. تبعه بنك اليابان بتثبيتها عند 0.75 بالمئة صباح الخميس بتوقيت طوكيو. ثم جاء البنك المركزي الأوروبي بتثبيتها عند 2.00 بالمئة ظهر الخميس بتوقيت فرانكفورت. وأخيراً ثبّتها بنك إنجلترا عند 3.75 بالمئة ظهر الخميس بتوقيت لندن. أربع مؤسسات مسؤولة عن تحديد تكلفة الاقتراض في أكثر من نصف الاقتصاد العالمي وصلت إلى الاستنتاج ذاته خلال يوم واحد: حرب إيران جعلت خفض الفائدة مستحيلاً، والبيانات بدأت تشير إلى أن الرفع قد يصبح ضرورياً.
بنك إنجلترا
قدّم بنك إنجلترا المفاجأة الأكبر تأثيراً. صوّتت لجنة السياسة النقدية بالإجماع 9-0 على التثبيت، في أول قرار بالإجماع منذ سبتمبر 2021. كانت استطلاعات Reuters تشير إلى أن غالبية الاقتصاديين توقعوا انقساماً بنسبة 7-2، مع تصويت عضوين على الأقل لصالح الخفض. لم يفعل أحد. كشفت المحاضر أن فريق البنك يتوقع الآن ارتفاع مؤشر أسعار المستهلكين إلى 3.5 بالمئة خلال الربعين القادمين، صعوداً من 2.1 بالمئة قبل أسابيع قليلة فحسب. وحذّر المحافظ Andrew Bailey من أن أسعار الوقود ارتفعت بالفعل، وأن فواتير الطاقة المنزلية ستزداد لاحقاً هذا العام إذا استمر النزاع.
أما التصريحات الفردية لأعضاء اللجنة فرسمت صورة أكثر حدة. Catherine Mann، التي كانت تدرس التصويت لصالح الخفض حتى فبراير الماضي، غيّرت موقفها صراحةً نحو “تثبيت أطول، أو حتى رفع في مرحلة ما.” واعترفت Swati Dhingra، أكثر أعضاء اللجنة ميلاً حمائمياً، بأن أسعار الفائدة قد تحتاج للبقاء مثبتة أو حتى الارتفاع في حال حدوث اضطراب طاقوي حاد وممتد. أما كبير الاقتصاديين Huw Pill، الذي صوّت سابقاً ضد أحدث تخفيضات البنك، فقال إنه “مستعد للتحرك” إذا رفعت الصدمة مخاطر التضخم على المدى الطويل. وحده Alan Taylor، أحد أبرز المؤيدين للتيسير، دفع في الاتجاه المعاكس قائلاً إنه يرى “عتبة عالية للرفع” نظراً لحالة عدم اليقين المحيطة بأسعار الطاقة.
جاء رد فعل الأسواق فورياً. قفزت عوائد السندات الحكومية البريطانية لأجل عامين بمقدار 33 نقطة أساس إلى 4.43 بالمئة، وهو أعلى مستوى منذ يناير 2025 وفقاً لـ Reuters. وبدأ المستثمرون بتسعير رفعتين بمقدار ربع نقطة بحلول نهاية العام، وهو سيناريو كان يُعتبر ضرباً من الخيال قبل ثلاثة أسابيع. حذّر Bailey لاحقاً المذيعين من “التسرع في استخلاص استنتاجات قوية بشأن رفعنا لأسعار الفائدة”، مضيفاً أن “المكان الصحيح هو التثبيت.” ولاحظ Rob Wood، الاقتصادي السابق في بنك إنجلترا والحالي في Pantheon Macroeconomics، أن ارتفاع أسعار الغاز الطبيعي يوم الخميس، الذي جاء بعد تصويت اللجنة يوم الأربعاء، أمال كفة المخاطر أكثر نحو الرفع.
الاحتياطي الفيدرالي
ثبّت Fed الفائدة عند 3.50 إلى 3.75 بالمئة يوم الأربعاء كما كان متوقعاً على نطاق واسع، لكن ملخص التوقعات الاقتصادية المحدّث والمؤتمر الصحفي للرئيس Jerome Powell أعادا رسم مسار الفائدة المتوقع في الأسواق بشكل حاسم. أظهر مخطط النقاط (dot plot) استمرار المتوسط عند خفض واحد بمقدار 25 نقطة أساس في 2026، لكن التوزيع حول هذا المتوسط تحوّل في اتجاه متشدد. عارض العضوان Stephen Miran وChristopher Waller لصالح الخفض، مكررَين موقفهما في يناير، لكنهما باتا الآن أبعد عن الإجماع مما كانا عليه قبل ثلاثة أشهر.
فُسّرت تصريحات Powell على أنها متشددة. اعترف بأن النزاع الإيراني أدخل “حالة عدم يقين مرتفعة” في التوقعات، وأن أسعار الطاقة قد تُعقّد طرفي التفويض المزدوج لـ Fed. ردّت الأسواق بتسعير إلغاء شبه كامل لتخفيضات الفائدة المتبقية في 2026. أظهرت بيانات CME FedWatch احتمالاً بنسبة 73 بالمئة لبقاء سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية دون تغيير حتى نهاية العام، ارتفاعاً من 26 بالمئة قبل شهر واحد. وظهر للمرة الأولى منذ انتهاء دورة التشديد احتمال بنسبة 4 بالمئة لرفع الفائدة بحلول ديسمبر. صعد عائد سندات الخزانة لأجل عامين إلى 4.27 بالمئة، وهو الأعلى منذ الصيف، بينما استقر عائد العشر سنوات عند 4.27 بالمئة.
أضاف البُعد السياسي طبقة لا تواجهها أي مؤسسة مركزية أخرى. انتقد الرئيس Trump في تصريح للصحفيين يوم الاثنين Powell مباشرةً قائلاً: “ما الوقت الأفضل لخفض أسعار الفائدة إن لم يكن الآن؟ حتى تلميذ في الصف الثالث يدرك ذلك.” وأشارت الإدارة إلى دعمها لتحقيق من وزارة العدل بشأن Powell يتعلق بمشروع تجديد مقر Fed، وهو ما ردّ عليه Powell في بيان مصوّر واصفاً الأمر بأنه “نتيجة لتحديد الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة بناءً على أفضل تقييماتنا لما يخدم الصالح العام، بدلاً من اتباع تفضيلات الرئيس.” تنتهي ولاية Powell في 15 مايو، ولا يزال خلفه المرشّح Kevin Warsh بانتظار تأكيد التعيين.
البنك المركزي الأوروبي
ثبّت ECB سعر فائدة تسهيل الودائع عند 2.00 بالمئة يوم الخميس كما كان متوقعاً، لكن التوقعات المحدّثة للموظفين حملت الثقل الحقيقي. رُفع توقع التضخم الرئيسي لعام 2026 إلى 2.6 بالمئة من 1.9 بالمئة في جولة ديسمبر، مدفوعاً بالكامل بارتفاع أسعار الطاقة جراء الحرب. وخُفض توقع النمو إلى 0.9 بالمئة من 1.2 بالمئة وفقاً لجداول التوقعات الرسمية. تخلّت الرئيسة Christine Lagarde عن وصفها السابق بأن السياسة النقدية في “وضع جيد”، قائلةً لـ CNBC إن البنك المركزي الأوروبي “في موقع جيد ومجهّز جيداً للتعامل مع تطورات صدمة كبرى تتكشف فصولها.”
كان التحوّل في اللهجة جوهرياً. كان الإنتاج الصناعي في منطقة اليورو قد انكمش بالفعل بنسبة 1.2 بالمئة على أساس سنوي في يناير، قبل أن تبلغ صدمة الطاقة ذروتها. يواجه ECB الآن معضلة مألوفة: تضخم مدفوع بتكاليف طاقة من جانب العرض لا تستطيع زيادات الفائدة معالجته، مقروناً بمسار نمو هزيل (0.9 بالمئة) ستزيده زيادات الفائدة ضعفاً. العزاء الوحيد لمنطقة اليورو هو أن نمو الأجور كان يتباطأ، لكن تكاليف الطاقة إذا استمرت ستطغى على هذه الإشارة خلال أشهر. بدأت الأسواق بتسعير رفع فائدة من ECB أيضاً، وإن كان الاحتمال لا يزال أقل مما هو عليه بالنسبة لبنك إنجلترا.
بنك اليابان
ثبّت BOJ الفائدة عند 0.75 بالمئة بتصويت 8-1، مع معارضة Hajime Takata الذي صوّت لصالح الرفع إلى 1.0 بالمئة. كانت هذه ثاني معارضة متتالية من Takata. وخلال المؤتمر الصحفي بعد الاجتماع، أدلى المحافظ Kazuo Ueda بما وصفه عدد من المحللين بأنه اعتراف صريح بشكل لافت، حين أقرّ بصعوبة تحديد ما إذا كانت الأولوية لمكافحة التضخم أم دعم النمو. بالنسبة لبنك مركزي قضى عقوداً يوصل رسائله عبر طبقات من التلميح، فإن صراحة Ueda كانت بحد ذاتها إشارة سياسية.
أشار بيان BOJ صراحةً إلى النزاع الإيراني، مشيراً إلى أنه “في أعقاب التصعيد في الشرق الأوسط، شهدت الأسواق المالية وأسواق رأس المال العالمية تقلبات حادة وارتفعت أسعار النفط الخام بشكل كبير.” قفز الإنتاج الصناعي الياباني بنسبة 4.3 بالمئة على أساس شهري في يناير، متجاوزاً بفارق كبير توقعات الإجماع البالغة 2.2 بالمئة، لكن هذه البيانات تسبق صدمة الطاقة. في غضون ذلك، واصلت مفاوضات الأجور الربيعية تجاوز التوقعات، حيث قبلت كثير من الشركات الكبرى بالكامل مطالب النقابات بزيادات تفوق 5 بالمئة للعام الثالث على التوالي. يخلق هذا المزيج من الأجور القوية وارتفاع تكاليف الواردات نوع التضخم بالذات الذي سعى BOJ لتوليده طوال عقود، لكنه يصل في أسوأ توقيت ممكن.
التداعيات
التثبيت المتزامن عبر أربعة بنوك مركزية كبرى ليس بحد ذاته غير مسبوق. ما هو غير مسبوق هو اتجاه النقاش داخل كل مؤسسة منها. قبل ثلاثة أسابيع، كانت الأسواق تسعّر خفض فائدة من الأربعة جميعاً. واليوم، أعضاء لجنة بنك إنجلترا أنفسهم يناقشون الرفع. ورفع ECB توقعات التضخم بمقدار 70 نقطة أساس في مراجعة واحدة. وأزال Fed فعلياً مسار التيسير بالكامل لعام 2026 من حسابات الأسواق. وفي BOJ معارض يطالب بالعودة إلى 1.0 بالمئة.
أنهت حرب إيران فعلياً دورة التيسير النقدي التي أعقبت الجائحة. ولم تفعل ذلك عبر صدمة طلب يعرف البنوك المركزية كيف تتعامل معها، بل عبر صدمة عرض ترفع الأسعار وتُضعف النمو في آن واحد. آخر مرة واجه فيها الاقتصاد العالمي تشكيلة مماثلة كانت في 1973، ولم تتغير أدوات السياسة النقدية جوهرياً منذ ذلك الحين. البنوك المركزية لا تستطيع طباعة النفط، ولا إعادة فتح مضيق هرمز، ولا إعادة بناء رأس لفان. ما تستطيعه هو تثبيت أسعار الفائدة والانتظار. وهذا بالضبط ما اختارته المؤسسات الأربع هذا الأسبوع. السؤال هو: إلى متى يصمد هذا الموقف إذا بقي خام Brent فوق 110 دولارات وتبيّن أن الأضرار التي لحقت بالبنية التحتية في الخليج بالغة الديمومة كما يشير رئيس QatarEnergy التنفيذي؟ الإجابة على هذا السؤال هي ما سيحدد ملامح البيئة الاقتصادية الكلية العالمية لبقية عام 2026.
للاطلاع على جدول زمني كامل لتأثير حرب إيران على الأسواق العالمية، راجع صفحة المرجع الخاصة بنا.
