Reading time: 6 min
قفز الذهب الفوري إلى أعلى مستوى في شهر فوق 5,400 دولار يوم الاثنين، مع اندفاع تاريخي نحو الأصول الصلبة بفعل الحرب على إيران، لكن المكاسب تآكلت بحدة بعد أن بدأ المتداولون تسعير السيناريو الذي لا يريده الثيران: أن يُجبَر الاحتياطي الفيدرالي على رفع أسعار الفائدة في خضم صدمة ركود تضخمي. ارتفع المعدن 23 بالمئة منذ بداية العام و85 بالمئة على مدار اثني عشر شهرًا. وما إذا كان سيبلغ مستوى قياسيًا جديدًا لا يتوقف على طهران بقدر ما يتوقف على ما سيفعله جيروم باول لاحقًا.
ما الذي جرى يوم الاثنين؟
افتتح الذهب بأكبر فجوة سعرية منذ أواخر 2025. فقد قفز السعر الفوري من إغلاق الجمعة قرب 5,248 دولارًا ليختبر مستوى 5,419.60 دولار خلال جلستَي آسيا وأوروبا المبكرة، وفقًا لـ Bloomberg، وهو أعلى مستوى منذ أواخر يناير حين سجّل المعدن رقمه القياسي عند 5,589 دولارًا. العقود الآجلة تجاوزت بدورها حاجز 5,400 دولار لفترة وجيزة. ثم، كنابض شُدّ أكثر مما ينبغي، ارتدّت الحركة بعنف. بحلول منتصف النهار في نيويورك، استقر السعر الفوري قرب نطاق 5,305 إلى 5,338 دولارًا، محتفظًا بمكاسب نحو 2 بالمئة خلال الجلسة لكنه بعيد كل البعد عن قمم الذعر الصباحية. وأفادت Bloomberg بأن السبائك تراجعت بنسبة تصل إلى 0.3 بالمئة قبل أن تستقر مرتفعة نحو 1 بالمئة عند الإغلاق.
هذا النمط يستحق الفهم إن كنت تحتفظ بأي تعرّض للذهب حاليًا. القفزة الأولى كانت طلب ملاذ آمن خالصًا: ضربات أمريكية-إسرائيلية منسّقة خلال عطلة نهاية الأسبوع، وصواريخ إيرانية انتقامية عبر الخليج، وإغلاق فعلي لمضيق هرمز — صدمة جيوسياسية من النوع الذي يدفع كل مُخصّص أصول مؤسسي إلى التهافت على الأصل ذاته في اللحظة ذاتها. لكن شيئًا ما تغيّر بعد ذلك. النفط قفز 8 بالمئة أو أكثر، فبدأ المتداولون يحسبون ما يعنيه خام برنت فوق 80 دولارًا بالنسبة للتضخم، وما يعنيه التضخم المستمر لسياسة الفيدرالي، وما تفعله دورة رفع الفائدة بمعدن لا يدرّ عائدًا ارتفع 64 بالمئة في 2025 وحده وأضاف 23 بالمئة أخرى هذا العام.
شدّ الحبل داخل السعر
صرّح فرانك مونكام، رئيس استراتيجية الماكرو عبر الأصول في Buffalo Bayou Commodities، لـ Bloomberg بأن مكاسب الذهب اصطدمت بسقف حين بدأ المتداولون احتساب مخاطر تضخم مرتفعة قد تُرغم الفيدرالي ونظراءه العالميين على رفع الفائدة. هذا هو التوتر الذي تجلس في قلبه مراكزك الآن. من جهة، يصبّ أكبر اضطراب في إمدادات النفط منذ السبعينيات الوقود على الطلب كملاذ آمن. ومن جهة أخرى، يولّد هذا الاضطراب نفسه تجاوزًا تضخميًا طالما أنهى ارتفاعات الذهب تاريخيًا.
إدوارد مير من Marex وضع الصورة بوضوح لا يحتاج تحسينًا عبر تقرير Reuters: توقّعوا قفزة انفعالية بنحو 200 دولار للأونصة، ثم انزلاقًا تدريجيًا حين يحسم السوق ما إذا كانت تدفقات النفط ستبقى متوقفة فعلًا. وأضاف تاي وونغ، وهو متداول مستقل في المعادن الثمينة، أن أي تراجع مبنيّ على الوقائع سيجد مشترين بسرعة لأن المشهد في إيران لن يتضح قبل أسابيع أو أشهر. أما أولي هانسن من Saxo Bank فيتوقع قممًا جديدة بالنظر إلى الزخم الأخير والخلفية الهيكلية.
فريق السلع في JPMorgan، الذي أشار إلى قفزة في علاوة المخاطر بين 5 و10 بالمئة حتى قبل أحداث نهاية الأسبوع، يستهدف 5,000 دولار للأونصة بحلول الربع الرابع من 2026 في سيناريوه الأساسي، مع احتمال بلوغ 6,000 دولار أو أكثر إذا طال أمد النزاع. ورفع Goldman Sachs توقعاته لنهاية 2026 إلى 5,400 دولار في يناير، ويُقدّر أن البنوك المركزية ستشتري نحو 60 طنًا شهريًا هذا العام وفقًا لـ TheStreet. هذان الرقمان يختصران السيناريو الصعودي بالكامل. أما السيناريو الهبوطي فأبسط: إذا أُعيد فتح مضيق هرمز خلال شهر، تتبخّر علاوة الحرب، وتبقى ممسكًا بذهب عند مستوى يتجاوز فيه عائد العام ثلاثة أضعاف متوسط العائد السنوي على 30 عامًا البالغ نحو 8 بالمئة.
القصة الهيكلية التي لا تحتاج إلى قنابل
انزع العناوين العاجلة، وستجد أن القصة الهيكلية تحت سطح الذهب لم تتغير منذ ثلاث سنوات، بل ازدادت قوة. اشترت البنوك المركزية 863 طنًا في 2025 وفقًا لمجلس الذهب العالمي، وهو رابع أكبر حصيلة سنوية على الإطلاق. تصدّرت بولندا بـ 102 طن، لترفع احتياطياتها إلى 550 طنًا مع استهداف معلن لمستوى 700 طن. أما الصين فأضافت 27 طنًا في سجلاتها الرسمية، لكن المجلس يُقدّر أن 57 بالمئة من إجمالي مشتريات البنوك المركزية العام الماضي لم تُبلَّغ، ما يعني أن التراكم الفعلي كان أعلى بكثير من الأرقام المُعلنة.
تجاوز الذهب سندات الخزانة الأمريكية ليصبح أكبر أصل احتياطي في العالم من حيث القيمة في أواخر 2025 — جملة لم يستوعبها السوق بالكامل بعد. استوعبت صناديق الذهب المتداولة ETF عالميًا تدفقات قياسية بلغت 89 مليار دولار العام الماضي، ما ضاعف إجمالي الأصول المُدارة إلى 559 مليار دولار، فيما بلغت الحيازات ذروة تاريخية عند 4,025 طنًا وفقًا لمجلس الذهب العالمي. حطّم السعر الأرقام القياسية 53 مرة في 2025، وتجاوز صندوق SPDR Gold Trust وحده 180 مليار دولار في الأصول المُدارة خلال فبراير.
المحرّكات الأساسية — التخلّي عن الدولرة، وعجز الإنفاق بواقع 1.8 تريليون دولار سنويًا في الولايات المتحدة وحدها، وتحالف متنامٍ من بنوك مركزية في الأسواق الناشئة يُنوّع بعيدًا عن الاحتياطيات الدولارية — كلها سبقت النزاع مع إيران. الحرب لم تفعل سوى صبّ الوقود على نار كانت مشتعلة أصلًا. وكما أشار مجمع المعادن الثمينة قبل أسابيع من الضربة الأولى، كان الذهب والفضة والبلاتين جميعها تبعث الإشارة الهيكلية ذاتها.
الفضة ومعضلة دبي
شهدت الفضة واحدة من أعنف جلساتها في الذاكرة القريبة. السعر الفوري تجاوز لفترة وجيزة 96.40 دولارًا يوم الاثنين قبل أن ينهار بنسبة تصل إلى 7 بالمئة خلال الجلسة إلى أواخر نطاق 87 دولارًا، ثم تعافى نحو 88 إلى 94 دولارًا بحلول فترة ما بعد الظهر. هذا التأرجح الحاد عكس الشخصية المزدوجة للفضة: ملاذ آمن في الصعود، وسلعة صناعية في الهبوط، إذ ضربت مخاوف الركود الناجمة عن صدمة النفط توقعات الطلب الصناعي.
ثمة تفصيل لوجستي لا يحظى بالاهتمام الكافي. أفادت Bloomberg بأن الإمارات أغلقت جزئيًا مجالها الجوي وعلّقت رحلات دبي ردًا على الضربات الإيرانية الانتقامية. دبي عقدة محورية في سلسلة إمداد الذهب العالمية، إذ تُوجّه السبائك من لندن إلى المشترين في الصين والهند. يسافر الذهب عادةً في عنابر شحن الطائرات التجارية على خط لندن-دبي المزدحم. وأفاد أحد المتداولين لـ Bloomberg بأن يوم الاثنين قضاه في إعادة توجيه شحنات كانت مُجدولة عبر دبي. انقطاع قصير لن يُغيّر شيئًا، لكن انقطاعًا مطوّلًا سيُضيّق التوافر الفعلي نحو آسيا في اللحظة التي يتصاعد فيها الطلب تحديدًا.
ما الذي يجب مراقبته الآن؟
كان فبراير الشهر السابع على التوالي من المكاسب للذهب، وهي أطول سلسلة صعود منذ 1973 وفقًا لـ Bloomberg. ارتفع المعدن نحو 85 بالمئة عن مستوى العام الماضي. هذه ليست أرقامًا عادية. إنها تعكس سوقًا يُعيد تسعير الذهب بوصفه شيئًا أكبر من مجرد تحوّط ضد الأزمات — أقرب إلى أصل احتياطي جوهري في عالم تتآكل فيه الجدارة الائتمانية السيادية وتُعاد فيه تسعير المخاطر الجيوسياسية في الزمن الحقيقي.
على المدى القصير، توقّعوا تذبذبًا. من المرجح أن يصمد الذهب فوق 5,200 دولار حتى لو ظهرت عناوين عن تهدئة. الفضة تبقى الورقة المجهولة: صعود أكبر إذا صمد الطلب الصناعي عبر الصدمة، وهبوط أعمق إذا تصاعدت مخاوف الركود. على المدى الأطول، يُسعّر السوق السؤال نفسه الذي يُسعّره منذ بداية العام: إذا لم تستطع الحكومات التوقف عن الإنفاق، ولم تستطع البنوك المركزية التوقف عن الشراء، واستمرت الحروب في الاشتعال عند أهم ممر مائي استراتيجي في العالم — فإلى أين يتجه الذهب من هنا؟ السيناريو الأساسي لـ JPMorgan قبل الحرب كان 5,000 دولار. Goldman Sachs يقول 5,400 دولار. كلا الرقمين يبدوان متحفظين الآن. من الحكمة أن يأخذ تموضعك ذلك في الحسبان.
