Reading time: 7 min
زوج EUR/USD انزلق دون مستوى 1.16 إلى أدنى مستوياته منذ نوفمبر. الين عاد إلى منطقة التدخل. البنك الوطني السويسري يتحدث عن معدلات فائدة سلبية مجدداً. وكل ذلك يعود إلى سبب واحد: مضيق لا يستطيع أحد عبوره.
جلستا تداول فقط. هذا كل ما احتاجه الصراع مع إيران لإعادة رسم خريطة عملات مجموعة العشر بالكامل. الدولار الذي قضى معظم 2025 ومطلع 2026 ينزف قيمته — متراجعاً نحو 9% بالأوزان التجارية من ذروته في يناير 2025 — ارتدّ بقوة. مؤشر DXY قفز متجاوزاً 98.5 يوم الإثنين واخترق حاجز 99 يوم الثلاثاء ليبلغ 99.39، وهو أقوى مستوياته منذ أكثر من شهر. المحفّز ليس معقداً: مضيق هرمز مغلق، وشركات التأمين الكبرى سحبت تغطيتها لناقلات النفط، وخام برنت بلغ 79.40 دولاراً للبرميل يوم الثلاثاء في أعلى مستوى منذ ديسمبر. وكل عملة تنتمي لدولة مستوردة للنفط باتت أقل جاذبية من الناحية الهيكلية.
ما يجعل هذه الحركة استثنائية ليس اتجاهها، بل السرعة التي تخلّى بها السوق عن أكثر الصفقات شعبية خلال الأشهر الستة الماضية.
صفقة شراء اليورو انهارت
لامس زوج EUR/USD مستوى 1.1528 خلال تداولات الثلاثاء، كاسراً المتوسط المتحرك لـ200 يوم عند 1.1580 ومسجلاً أدنى مستوياته منذ مطلع ديسمبر. يمثّل ذلك تراجعاً بنحو ثلاثة سنتات من منطقة 1.18 التي كان يتداول عندها قبل أسبوعين بالكاد، حين أعادت الضربات الأمريكية-الإسرائيلية المشتركة على إيران تشكيل الحسابات الجيوسياسية. استقرّ الزوج قرب 1.1593 مع افتتاح الأسواق الأوروبية يوم الأربعاء، لكن لا أحد يجرؤ على تحديد قاع.
مشكلة اليورو آلية وقاسية. منطقة اليورو مستورد صافٍ للطاقة، وكل ارتفاع بـ10 دولارات في أسعار النفط يقتطع نحو 0.3% من ناتجها المحلي الإجمالي ويضيف قرابة نصف نقطة مئوية للتضخم العام وفقاً لتقديرات ING Research. هذا دافع ركود تضخمي لا يستطيع البنك المركزي الأوروبي معالجته دون تفاقم الأوضاع: خفض الفائدة يُطلق العنان للتضخم، والتثبيت يخنق اقتصاداً لم يتعافَ بالكامل من صدمة الطاقة عام 2022 — آخر مرة اختُبر فيها أمن الطاقة الأوروبي بهذه الحدة.
مراكز التداول تزيد الطين بلّة. أظهرت بيانات CFTC أن مديري الأصول والمضاربين الكبار كانوا يحتفظون بمراكز شراء على اليورو قرب مستويات قياسية قبيل اندلاع الصراع. هذه الصفقة المكتظة تُفكَّك الآن، والخروج ليس منظماً. كتب فريق استراتيجية العملات في ING يوم الإثنين أن EUR/USD “يمكن أن يُدفع بسهولة إلى منطقة 1.1575/1650 مع مخاطر خارجية نحو 1.1575/1600” في غياب تهدئة مبكرة. لا يزال Goldman Sachs يتمسك بمستهدف 1.25 دولار لنهاية العام، لكن Meera Chandan من JPMorgan ترى تماسكاً قريب الأجل بين 1.16 و1.18 مع أرضية صلبة عند 1.15.
إذا اخترق DXY مستوى 100 — وهو لا يبعد سوى 60 نقطة أساس — ينفتح الطريق نحو 102-103. ذلك سيدفع EUR/USD دون 1.15 ويُشعل نقاشات التعادل التي بدأت European Business Magazine طرحها بالفعل يوم الثلاثاء.
الين يعود إلى منطقة الخطر
قفز زوج USD/JPY نحو 158 يوم الثلاثاء، ملامساً 157.67 واختبار سقف لم يُشهد منذ عقود، حذّر كلٌّ من بنك اليابان ووزارة المالية الأسواقَ مراراً من الاقتراب منه طوال العام الماضي. أطلقت وزيرة المالية ساتسوكي كاتاياما تحذيرات تدخل ليومين متتاليين حين صعد الزوج نحو هذا المستوى في يناير، ما دفعه لفترة وجيزة دون 156. لكن هذه المرة، يواجه الين مشكلة إضافية: اليابان تستورد فعلياً كامل احتياجاتها النفطية.
اختصر Steve Englander من Standard Chartered الأمر يوم الإثنين: “المسألة تتعلق أساساً بالتعرض للنفط.” الين، الذي يُعدّ عادةً عملة ملاذ آمن خلال التوترات الجيوسياسية، يتعرض للبيع لأن صدمة الطاقة تُسيء لوضع اليابان الخارجي بدلاً من تحسينه. إذا اخترق USD/JPY مستوى 160 — العتبة التي أنفق عندها بنك اليابان نحو 100 مليار دولار في تدخل مباشر خلال صيف 2024 — يبدأ فصل جديد في إدارة بنك اليابان لسعر الصرف، ولن يكون مريحاً. يتوقع كلٌّ من JPMorgan وBNP Paribas أن يبلغ الزوج 160 أو أعلى بحلول نهاية العام.
بنك اليابان الذي رفع الفائدة إلى 0.75% دون أن يُشير إلى استعجال لمزيد من الرفع، يواجه المعضلة الركودية التضخمية ذاتها التي يواجهها البنك المركزي الأوروبي: ارفع الفائدة لحماية الين وتخاطر بخنق الطلب المحلي، أو ثبّتها وراقب التضخم المستورد يلتهم القوة الشرائية للأسر. تفضيل المحافظ أويدا، بحسب تصريحاته في ديسمبر، كان الانتظار والمراقبة. لكن السوق ليس في مزاج للانتظار.
السويسريون يتحدثون عن فائدة سلبية… مجدداً
إن كانت هناك إشارة واحدة على أن سوق العملات انتقل إلى وضع الأزمة، فهي هذه: الفرنك السويسري قفز إلى أقوى مستوياته مقابل اليورو منذ سنوات، مع تراجع EUR/CHF إلى 0.9113 يوم الإثنين. ردّ البنك الوطني السويسري بالقول إنه “أكثر استعداداً” للتدخل في أسواق العملات. سوق مبادلات المؤشر لليلة واحدة على الفرنك السويسري يُسعّر الآن معدل الشهر الواحد عند سالب 12 نقطة أساس خلال عام. وتتوقع ING أن يتسع ذلك إلى سالب 25 نقطة أساس إذا استمر ضغط الشراء على الفرنك.
فائدة سويسرية سلبية في مارس 2026. آخر مرة لجأ فيها البنك الوطني السويسري لذلك كانت خلال أزمة اليورو ومطلع الجائحة. مجرد أن المتداولين يناقشون هذا الاحتمال يُخبرك بأن اضطراب هرمز يُسعَّر باعتباره حدثاً ممتداً، وليس رعباً عابراً ينتهي بحلول الخميس.
الرياح الثلاث في ظهر الدولار
حدد فريق ING ثلاث قنوات تدفع قوة الدولار، ولا يبدو أن أياً منها سيتلاشى قريباً. الأولى هي الاستقلال الطاقوي الأمريكي. الولايات المتحدة تنتج نفطاً أكثر من أي دولة على وجه الأرض، واضطراب الإمدادات في الخليج العربي يؤذيها أقل بكثير مما يؤذي أوروبا أو اليابان. هذا التباين هو القوة الأعتى في سوق العملات حالياً.
القناة الثانية هي إعادة تسعير مسار Fed. قبل الضربات، كان السوق يُسعّر خفضاً كاملاً للفائدة في يوليو وثلاثة تخفيضات بواقع 25 نقطة أساس بحلول نهاية العام. تحوّل ذلك الآن إلى سبتمبر للخفض الأول وتخفيضين فقط إجمالاً. يتوقع Goldman Sachs أن يبلغ مؤشر أسعار المستهلكين الأمريكي 2.7% بحلول مايو في السيناريو الأساسي، أو 3% إذا استمرت صدمة النفط — مستوى يجعل أي تيسير قريب الأجل صعباً سياسياً واقتصادياً على Fed. قراءة مؤشر PCE الأساسي لديسمبر جاءت عند 3% بالفعل، وتقديرات Goldman الأولية لشهر يناير تشير إلى احتمال ارتفاعها أكثر.
القناة الثالثة ببساطة هي مراكز التداول. كانت الأسواق تحتفظ بمراكز بيع كبيرة على الدولار ومراكز شراء على كل شيء آخر — عملات الأسواق الناشئة، واليورو، والأسهم الأوروبية، والسلع. لخّص Marc Chandler من Bannockburn Global Forex المشهد: “نهاية اللعبة غير واضحة.” وحين تكون النهاية غير واضحة، تتمسّك بعملة الاحتياط العالمي.
الجنيه الإسترليني والدولار الأسترالي: أضرار جانبية
تراجع GBP/USD إلى 1.3300 يوم الثلاثاء في أدنى مستوى خلال ثلاثة أشهر، مواصلاً هبوطاً بدأ مع تدهور سوق العمل البريطاني. المملكة المتحدة، مثل منطقة اليورو، تستورد معظم طاقتها. ارتفاع أسعار النفط والغاز ينعكس مباشرة على تكاليف الأسر وحسابات بنك إنجلترا للفائدة. يتحول السوق نحو توقع “أعلى لفترة أطول” من بنك إنجلترا، وهو ما يُفترض نظرياً أن يدعم الإسترليني، لكنه عملياً يُفاقم مخاطر الركود التضخمي. الجنيه كان هشاً أصلاً قبل كل هذا.
كان الدولار الأسترالي أضعف العملات الرئيسية في جلسة آسيا يوم الأربعاء رغم صدور بيانات ناتج محلي إجمالي فاقت التوقعات — نمو ربع سنوي 0.8% مقابل إجماع 0.6%. لم يكترث السوق. حين تُعيد الحرب تسعير تكاليف الطاقة العالمية، يطغى النفور من المخاطرة على أي بيانات. زوج AUD/JPY، المقياس الكلاسيكي لشهية المخاطرة في سوق العملات، في سقوط حرّ.
الذهب انهار… وهذا هو الجزء الأغرب
إليك ما يجب أن يُقلقك إن كنت تعتمد أي إطار تحليل متعدد الأصول: الذهب الذي لامس لفترة وجيزة 5,400 دولار الأسبوع الماضي، تعرّض لموجة تصفية حادة يوم الثلاثاء، متراجعاً دون 5,000 دولار قبل أن يتعافى فوق 5,100 دولار. في أزمة جيوسياسية كلاسيكية، يُفترض أن يرتفع الذهب. لكنه لم يفعل. جاذبية الدولار — مُعززة بقفزة عوائد سندات الخزانة وإعادة تسعير مسار تيسير Fed — كانت أقوى من واحدة من أكثر صفقات الغريزة رسوخاً في عالم المال.
عوائد سندات الخزانة هي الآلية المحركة. العائد على السندات لأجل 10 سنوات قفز إلى 4.11% مع تصادم مخاوف التضخم المدفوع بالطاقة مع واقع أن Fed لا يستطيع الخفض وسط صدمة نفطية. عوائد أعلى تعني تكلفة فرصة بديلة أكبر لحيازة الذهب، وحين يرتفع الدولار في الوقت ذاته تصبح الضغوط شرسة. هذه الديناميكية نفسها التي سحقت الذهب في الأشهر الأولى من أزمة الطاقة الروسية-الأوكرانية عام 2022 قبل أن يتعافى. هل يتكرر السيناريو؟ يعتمد كلياً على متغير واحد: كم سيبقى المضيق مغلقاً.
المفارقة التي لا يجرؤ أحد على قولها بصوت عالٍ
الولايات المتحدة هي من شنّت الضربات التي خلقت هذه الأزمة. وعملتها هي المستفيد الأكبر. الدول الأشد تضرراً في أسواق العملات — منطقة اليورو واليابان والمملكة المتحدة وأستراليا — هي حلفاء أمريكيون. والدول التي تمتلك فوائض طاقوية وقد تشهد دعماً لعملاتها — السعودية والإمارات والكويت — هي التي تستهدفها إيران بضربات انتقامية على القواعد الأمريكية في الخليج.
عرض ترامب تأمين الناقلات ومرافقة بحرية عبر المضيق يوم الثلاثاء، فتعافى مؤشر S&P 500 بنحو 1.5% من أدنى مستوياته خلال الجلسة على هذا الخبر. لكن هذا الاستقرار لم يمتد إلى الأسواق الآسيوية أو الأوروبية. مؤشر KOSPI هبط 12% يوم الأربعاء، ومؤشر دبي القياسي تراجع بنحو 5%. الحرب، بمقاييس العملات، حدث إيجابي للدولار. وقد يبقى كذلك لأسابيع أو أشهر. توقعات Goldman الهيكلية بضعف الدولار بحلول نهاية العام تتطلب انتهاء الصراع سريعاً وتراجع النفط دون 70 دولاراً. ولا أيٌّ من الشرطين مضمون.
سيناريو 2022 يتكرر: صدمة طاقة، موجة تضخم، شلل في البنك المركزي الأوروبي، تراجع اليورو. السؤال الوحيد: هل ينتهي هذا الفصل أسرع — أم أسوأ؟
