Reading time: 6 min
أغلق مؤشر WIG20 عند 3,274 نقطة يوم الجمعة 13 مارس، متراجعاً بنسبة 0.51% خلال الجلسة، وبنحو 6% دون أعلى مستوى له في 52 أسبوعاً عند 3,485 نقطة. قضى المؤشر الأسبوعين الماضيين في استيعاب صدمة النفط الناجمة عن النزاع الإيراني بشكل متفاوت: فقد بلغت Orlen، عملاق الطاقة الخاضع لسيطرة الدولة، أعلى مستوى تاريخي لها متجاوزةً Gazprom في القيمة السوقية. أما KGHM، شركة تعدين النحاس، فتختبر مستوى دعم رئيسي للمرة الرابعة في سبعة أسابيع. البنوك سجّلت أرباحاً قياسية في 2025 لكنها مُسعّرة حالياً على أساس توقعات أضعف لعام 2026. بورصة وارسو ليست سوقاً واحدة في هذه اللحظة، بل ثلاث صفقات مختلفة تتحرك تحت مؤشر واحد.
Orlen: السهم الوحيد في WIG20 المستفيد بشكل مباشر
يوم الأربعاء 12 مارس، بلغت القيمة السوقية لـ Orlen مستوى قياسياً عند نحو 148 مليار زلوتي بولندي، ما جعلها بالدولار الأمريكي أعلى قيمةً من Gazprom للمرة الأولى في التاريخ، وفقاً لتقارير Bankier وStockwatch. تجاوزت قيمتها السوقية بالدولار 40 مليار دولار، في حين بلغت قيمة Gazprom 38.9 مليار دولار. وبحلول إغلاق يوم الجمعة 13 مارس، استقر السهم عند 130.50 زلوتي بولندي، محققاً ارتفاعاً بنحو 30% منذ بداية العام. جاء ترفيعان من شركتَي وساطة في الأسبوع ذاته: رفعت PKO BP توصيتها إلى “شراء” بعد أن كانت “بيع”، ورفعت ذراع الوساطة في Santander تقييمها إلى “أداء متفوق” من “محايد”، مع تحديد أسعار مستهدفة بين 145 و146 زلوتي للسهم، أي فوق القمة التاريخية عند 134.45 زلوتي، وفقاً لـ Bankier. كما أعلنت الشركة في 12 مارس عن إضافة ناقلتَي غاز طبيعي مسال جديدتَين مبنيتَين في كوريا الجنوبية إلى أسطولها، ليصل إجمالي الناقلات إلى ثماني سفن، كل واحدة منها قادرة على نقل ما يكفي من الغاز لتزويد مليوني منزل.
المنطق الاستثماري لـ Orlen في بيئة نفط عند 100 دولار يختلف عن منتج أولي صرف. فهي شركة تكرير وتوزيع بقدر ما هي شركة استكشاف. ارتفاع أسعار النفط الخام يرفع تكاليف المدخلات، لكن اتساع هوامش التكرير وارتفاع هوامش وقود الجملة عوّضا ذلك بأكثر من المطلوب في الجلسات الأخيرة. كما تعمل الشركة على تنويع مزيج الطاقة لديها بقوة عبر الغاز المسال والطاقة المتجددة والمفاعلات النووية الصغيرة مستفيدةً من رياح السياسات الأوروبية الداعمة. تظل العلاقة السياسية بين Orlen والحكومة نقطة مراقبة هيكلية، لكن السوق حالياً تقرأ صدمة النفط باعتبارها إيجابية صافية للسهم. أوصت Pekao بتوزيع أرباح قياسية بواقع 19.77 زلوتي للسهم، ما يعني عائداً يقارب 9.46% بالأسعار الحالية. هذا النوع من الأرقام يجذب رؤوس الأموال الباحثة عن العائد حتى في بيئة تجنّب المخاطر.
البنوك: أرباح قياسية وتحذير لعام 2026
أعلن PKO Bank Polski عن صافي ربح موحّد بلغ 10,682 مليون زلوتي في 2025، مع عائد على حقوق الملكية بنسبة 19.5%، وفقاً لبيانات ISBnews الصادرة في 12 مارس. هذه أرقام استثنائية بكل المقاييس. وقد حدّد رئيس PKO BP التنفيذي Szymon Midera طموحات للوصول إلى حصة سوقية بنسبة 30% في الخدمات المصرفية للأفراد ومليون عميل مشترك مع Allegro هذا العام. كما أوصى مجلس إدارة Bank Pekao بتوزيع أرباح بقيمة 5.18 مليار زلوتي بالكامل من أرباح 2025. هذه هي الإنجازات العريضة.
لكن الصورة المستقبلية أكثر تعقيداً. أشار تحليل Bankier.pl الصادر في يناير إلى أن البنوك البولندية مُسعّرة مجتمعةً على أساس تراجع الأرباح في 2026 للمرة الأولى منذ سنوات، حيث يواجه PKO BP انخفاضاً متواضعاً بنسبة 1.8% في صافي الربح، بينما قد تصل نسبة التراجع في Pekao إلى 21% مع تلاشي الأثر الأساسي لعمليات الشطب المرتبطة بقروض الفرنك السويسري. صدمة النفط تضيف الآن طبقة اقتصادية كلية لم تكن في أيٍّ من تلك النماذج: إذا استجاب مجلس السياسة النقدية (RPP) للتضخم المدفوع بالطاقة بإبقاء أسعار الفائدة مرتفعة لفترة أطول، فإن هوامش صافي الفائدة تبقى مدعومة. أما إذا تباطأ النمو بما يكفي لإلحاق الضرر بجودة الائتمان، فالصورة تتدهور. وقد ألغى مجلس الرقابة في PKO BP تفويض عضو المجلس Marek Radzikowski في 11 مارس، مضيفاً هامشاً في الحوكمة تجاهله السوق إلى حد كبير حتى الآن.
KGHM: النحاس تحت الضغط في وقت لا ينبغي فيه ذلك
تراجع سعر سهم KGHM إلى نحو 281.90 زلوتي صباح يوم 13 مارس، مختبراً مستوى الدعم عند 280 زلوتي للمرة الرابعة في سبعة أسابيع وفقاً لـ Stockwatch. هذا الأمر مثير للحيرة. يُفترض بالنحاس أن يستفيد من قلق سلاسل الإمداد نفسه الذي يدفع أسعار النفط للارتفاع. بلغ النحاس أسعاراً قياسية في وقت سابق من العام مع تسابق شركات التعدين على تعزيز مواقعها. لكن المشكلة بالنسبة لـ KGHM تحديداً هي أن صدمة النفط أثقلت على توقعات النمو العالمي، والنحاس في هذا السياق أكثر دورية مما هو سلعة محدودة العرض. كذلك الفضة، التي تنتجها KGHM بكميات كبيرة، شهدت ضعفاً مماثلاً في الجلسات الأخيرة. السهم متراجع بشكل حاد عن ذروته في بداية العام فوق 300 زلوتي.
الحالة الاستثمارية لـ KGHM على المدى المتوسط لا تزال قائمة: الشركة تستفيد من أطروحة الطلب طويل الأجل على النحاس المرتبط بالكهربة وقطاع الدفاع، ومناجمها في بولندا (Legnica) وعملياتها في تشيلي وكندا تمنحها إنتاجاً متنوعاً جغرافياً. لكن على المدى القصير، يُعامَل السهم كوكيل للنمو الدوري في بيئة تجنّب المخاطر، وليس كقصة سلعة محدودة العرض. هذا التغيير في التقييم كلّفه نحو 20% من قمم يناير.
Budimex: من القمة التاريخية إلى إلغاء عقد في ثلاثة أسابيع
أبرز قصة فردية في بورصة وارسو هذا الأسبوع هي Budimex. بلغت مجموعة البناء أعلى مستوى تاريخي عند 814 زلوتي في أواخر فبراير، وبحلول 13 مارس كانت تتداول حول 667 زلوتي، بانخفاض يتجاوز 18% من تلك القمة. السبب المباشر كان إلغاء PKP لمناقصة صافية بقيمة 1.09 مليار زلوتي لتصميم وبناء قسم سكة حديد على الطريق الالتفافي الجنوبي لوارسو، وفقاً لـ Stockwatch. وأعلن العميل عن إعادة تقييم العروض. بالنسبة لشركة إنشاءات مُسعّرة على أساس خط أنابيب من مشاريع البنية التحتية الممولة من أموال التعافي الأوروبية وإنفاق الدفاع، فإن إعادة فتح مناقصة كبرى يُدخل حالة من عدم اليقين حول توقيت الإيرادات حتى لو مُنح العقد في نهاية المطاف.
ما يحدث مع Budimex يكشف عن توتر أعمق في بورصة وارسو لم يكن واضحاً قبل صدمة النفط: الإنفاق على الدفاع والبنية التحتية يتسارع، وهو أمر إيجابي هيكلياً لقطاع البناء البولندي. لكن صدمة تكاليف الطاقة تمثل رياحاً معاكسة لاقتصاديات المشاريع في الوقت ذاته، والعملاء الذين قدّموا عروضهم قبل وصول النفط إلى 100 دولار يواجهون الآن افتراضات تكلفة مختلفة تماماً. يبدو أن السوق قرّر أن هاتين القوتين تلغيان بعضهما تقريباً على المدى القريب، فأعاد السهم إلى مستويات منتصف يناير.
مجلس السياسة النقدية والزلوتي
ليس لدى مجلس السياسة النقدية البولندي (RPP) قرار هذا الأسبوع كما هو الحال مع Fed والبنك المركزي التشيكي (CNB). لكن الموقف العام للبنك الوطني البولندي (NBP) يؤثر على WIG20 من خلال قناتين. أولاً، تعتمد البنوك البولندية على افتراضات هوامش صافي فائدة مرتفعة مشروطة ببقاء أسعار الفائدة مرتفعة. ثانياً، مسار الزلوتي مقابل اليورو يؤثر مباشرة على جاذبية بورصة وارسو (GPW) لرؤوس الأموال الأجنبية. عند مستويات EUR/PLN الحالية فوق 4.15، تراجعت العملة بما يكفي لتشكّل عبئاً على العوائد المقوّمة باليورو للمستثمرين الدوليين، مما يُضاعف من تراجع المؤشر عن قمم يناير. اضطرابات مضيق هرمز تنعكس أيضاً على أسهم الأسمدة البولندية، حيث تُعدّ الأسماء المرتبطة بـ CF Industries في مؤشر mWIG40 من أكثر التأثيرات الثانوية إثارة للاهتمام لصدمة الطاقة على سوق وارسو، وهو ما لا يعكسه الرقم الرئيسي لمؤشر WIG20.
الانقسام في بورصة وارسو هو الرسالة الحقيقية لهذا الأسبوع. Orlen مستفيدة من نفط عند 100 دولار ويتم تسعيرها وفقاً لذلك. البنوك حققت نتائج استثنائية في 2025 لكنها تواجه عام 2026 حيث الرياح الاقتصادية الداعمة أقل يقيناً. KGHM عالقة بين أطروحة الكهربة طويلة الأجل ومخاوف النمو قصيرة الأجل. Budimex تعيد تسعير نفسها في ظل بيئة تكاليف متغيرة. مؤشر WIG20 عند 3,274 نقطة هو متوسط هذه القصص الأربع المختلفة، ولهذا السبب تحديداً فهو يخبرك بأقل مما تخبرك به كل قصة على حدة في هذه اللحظة.
للاطلاع على جدول زمني كامل لتأثير حرب إيران على الأسواق العالمية، راجع صفحة المرجع الخاصة بنا.
