Reading time: 5 min
طلب عملاق الطيران للتمويل العام لتطوير محرك UltraFan 30 من الجيل التالي يبدو غريباً إلى جانب الأرباح القياسية واستئناف توزيع الأرباح وأكبر برنامج لإعادة شراء الأسهم في تاريخ الشركة — لكن الحسابات الاستراتيجية قد تكون أكثر تعقيداً مما تبدو عليه العناوين الرئيسية.
طلب الدعم وما يشتريه فعلياً
تسعى Rolls-Royce للحصول على ما بين 100 مليون و200 مليون جنيه من الدعم الحكومي الأولي لتطوير برنامج بقيمة 3 مليارات جنيه يهدف إلى إعادة الشركة إلى سوق محركات الطائرات ضيقة البدن الذي تخلت عنه منذ أكثر من عقد، وفقاً لتقرير Financial Times المنشور في 23 فبراير نقلاً عن أشخاص مطلعين على المناقشات. سيذهب التمويل نحو تطوير واختبار نموذج أولي مصغر لـ UltraFan 30، محرك من الجيل التالي مصمم ليكون أكثر كفاءة في استهلاك الوقود بنسبة 25% من محركات Trent الأولى ومُوضع للتنافس على عقود Airbus وBoeing للطائرات أحادية الممر المتوقعة قبل نهاية العقد. كان الرئيس التنفيذي توفان إرجينبيلجيتش في محادثات مباشرة مع وزير الأعمال بيتر كايل في الأسابيع الأخيرة، وفقاً لـ FT، ويريد التزاماً في النصف الأول من 2026. استثمرت Rolls-Royce بالفعل أكثر من مليار جنيه من رأسمالها الخاص في أبحاث UltraFan، كما أكد إرجينبيلجيتش خلال عرض نتائج 26 فبراير الذي أوردته Leeham News، وتقدر أن المشروع الكامل البالغ 3 مليارات جنيه يمكن أن يدعم 40 ألف وظيفة بريطانية، ويفتح الوصول إلى سوق الطائرات ضيقة البدن البالغ 1.6 تريليون دولار ويولد أكثر من 100 مليار جنيه من القيمة الاقتصادية مدى الحياة. أخبر إرجينبيلجيتش الصحفيين أن كل جنيه من الاستثمار العام يمكن أن يحقق 34 جنيهاً في النمو الاقتصادي — رقم، حتى لو تم تخفيضه بشكل كبير، يمثل مضاعفاً كبيراً بأي معيار للسياسة الصناعية.
شركة لا تبدو وكأنها تحتاج للمال
التوقيت يجعل الطلب قابلاً للاحتراق سياسياً. أظهرت النتائج السنوية الكاملة المنشورة في 26 فبراير، وفقاً للبيان الصحفي الخاص بـ Rolls-Royce، أرباحاً تشغيلية أساسية قدرها 3.46 مليار جنيه لعام 2025 — بزيادة 38% على أساس عضوي — على إيرادات قدرها 20.06 مليار جنيه. وصل التدفق النقدي الحر إلى 3.27 مليار جنيه وتحولت الميزانية العمومية إلى موضع نقدي صافٍ قدره 1.9 مليار جنيه، وهو انعكاس ملحوظ لشركة كانت تجمع رأس المال الطارئ منذ خمس سنوات فقط. وجهت الإدارة نحو 4.0 مليار إلى 4.2 مليار جنيه في الأرباح التشغيلية لعام 2026 ورفعت الأهداف متوسطة المدى إلى 4.9 مليار إلى 5.2 مليار جنيه، مضاعفة تقريباً التوقعات المحددة عندما تولى إرجينبيلجيتش المسؤولية في يناير 2023. إلى جانب تلك الأرقام جاء الإعلان الذي حدد رد فعل السوق: برنامج متعدد السنوات لإعادة شراء الأسهم بقيمة 7 مليارات إلى 9 مليارات جنيه عبر 2026 إلى 2028، مع تخصيص 2.5 مليار جنيه لهذا العام وحده، كما أوردت CNBC. ارتفعت الأسهم حوالي 6% في صباح النتائج، محققة رقماً قياسياً يومياً أعلى من 1,420 بنس قبل أن تستقر حول 1,366 بنس، وفقاً لبيانات Investing.com، مما يقيم الشركة بحوالي 114 مليار جنيه. ارتفع السهم بأكثر من 1,200% منذ أعماق التعافي، وفقاً لـ CNBC. بالنسبة للنقاد، التجاور واضح السخف: شركة تجلس على 1.9 مليار جنيه من النقد الصافي، تولد أكثر من 3 مليارات جنيه سنوياً من التدفق النقدي الحر وتعد المساهمين بما يصل إلى 9 مليارات جنيه في إعادة الشراء لا يجب أن تحتاج إلى 200 مليون جنيه من أموال دافعي الضرائب. اكتسبت تلك الحجة قوة إضافية من حقيقة أن Rolls-Royce حصلت على تسهيل قرض بقيمة 2 مليار جنيه مدعوم من UKEF — بضمان حكومي بنسبة 80% — خلال أزمة كوفيد في يوليو 2020، تبعه تمديد أكورديون بقيمة مليار جنيه في العام التالي. سعر السهم الذي كسر أعلى مستويات قياسية متتالية هذا العام لا يؤدي إلا إلى زيادة حدة المظاهر.
لماذا قد تقول الحكومة نعم على أي حال
تقوم الحجة المضادة على هيكل المنافسة الدولية في مجال الطيران، حيث الدعم السيادي ليس شاذاً بل شرط مسبق. أشار إرجينبيلجيتش إلى حجم المساعدة الحكومية المتاحة لـ GE Aerospace وPratt & Whitney في الولايات المتحدة ولـ Safran في فرنسا، قائلاً للصحفيين أن مثل هذا الدعم ممارسة معيارية عبر الصناعة، وفقاً لمجلة Business Matters Magazine. وصفت الاستراتيجية الصناعية للحكومة البريطانية، المنشورة من قبل وزارة التجارة والأعمال، تأمين موقع محرك محلي في برامج الجيل التالي للطائرات أحادية الممر كأكبر فرصة في الطيران خلال الخمسين عاماً القادمة — لغة استشهدت بها Rolls-Royce بشكل متكرر. النافذة الاستراتيجية واسعة بشكل غير عادي. خرجت Rolls-Royce من سوق الطائرات ضيقة البدن في 2011 عندما باعت حصتها في مشروع International Aero Engines المشترك مع Pratt & Whitney، وهي خطوة تعتبر الآن على نطاق واسع خطأ استراتيجي كبير نظراً لأن الطائرات أحادية الممر تهيمن على طلبات الأساطيل العالمية. قد تكون تلك الفجوة قابلة للسد الآن لأن Pratt & Whitney تحارب مشاكل المتانة مع محركات التوربين المروحية المسننة التي أجبرت على تأخيرات التسليم وإيقاف الطائرات عبر شركات طيران متعددة، وفقاً لتقارير CNBC. قال إرجينبيلجيتش أن UltraFan سيوفر كفاءة وقود ومتانة متفوقة وأكد أن الشركة تستكشف شراكات صناعية لتقاسم مخاطر التطوير. والأهم من ذلك، كشف أيضاً أن Rolls-Royce تقيم مواقع تصنيع بديلة — بما في ذلك ألمانيا، حيث تبني بالفعل محركات الطائرات التجارية، والولايات المتحدة، حيث تنتج محركات عسكرية — إذا فشل الدعم البريطاني في التحقق. بالنسبة لحكومة تتعامل بالفعل مع إنتاج السيارات البريطاني في أدنى مستوى منذ 1952 وقاعدة تصنيع مجوفة من عقد من نقص الاستثمار، التهديد بفقدان برنامج طيران رائد لولاية قضائية منافسة ليس تهديداً فارغاً.
الحساب المالي والسياسي
سيقع القرار على مكتب المستشارة راتشيل ريفز في أسوأ لحظة ممكنة. مع البيان الربيعي المقرر في أوائل مارس ومن المتوقع أن يراجع مكتب مسؤولية الميزانية توقعات النمو للأسفل، كل بند إنفاق تحت فحص دقيق. التزام بقيمة 200 مليون جنيه لشركة تعيد تسعة مليارات للمساهمين يدعو إلى خط هجوم يكتب نفسه — وحزب العمال تحت ضغط بالفعل بسبب زيادات التأمين الوطني لأصحاب العمل التي يلوم النقاد عليها قمع التوظيف عبر القطاع الخاص. ومع ذلك، إطار التكلفة والعائد يقطع بشكل مختلف على المستوى الصناعي. ولدت قسم الطيران المدني في Rolls-Royce وحده 10.38 مليار جنيه من الإيرادات في 2025، وفقاً لنتائج الشركة، بزيادة 15% سنوياً. توظف الشركة 42 ألف شخص عالمياً، مع تركز عملياتها الأساسية للهندسة والتصنيع في Derby وBristol وشرق Midlands الأوسع. إذا رست إنتاج UltraFan في المملكة المتحدة، فإن مضاعف سلسلة التوريد يمكن أن يستدام عشرات الآلاف من المناصب الإضافية عبر حياة برنامج تقاس بالعقود. إذا انتقل إلى الخارج، فإن تلك الوظائف — والإيرادات الضريبية وأنابيب التدريب المهني وأرباح التصدير التي تولدها — تذهب معه. يبلغ طلب 200 مليون جنيه حوالي 6% من التكلفة الإجمالية للبرنامج وأقل من يوم واحد من القيمة السوقية للشركة. ما إذا كان ذلك يشكل استثماراً حكيماً في القدرة الصناعية الوطنية أو هبة لا يمكن الدفاع عنها لبطل FTSE 100 غني بالنقد سيعتمد كلياً على أي جانب من دفتر الحسابات السياسي تختار الحكومة الوقوف عليه.
