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Japans ergänzender Haushalt von ¥18,3 Billionen — der größte seit der Pandemie — trifft auf einen Markt, der sich bereits auf eine Bank of Japan-Zinserhöhung bereits im April einstellt, während 10-jährige JGB-Renditen ihren höchsten Stand seit der Finanzkrise 2008 erreichen und ein Reuters-Bericht am Montag enthüllte, dass die Anleiheausgaben bis zum Haushaltsjahr 2029 um 28% auf ¥38 Billionen steigen werden, was Premierministerin Sanae Takaichis Beharren untergräbt, dass Steuersenkungen die Schuldenlast nicht vertiefen werden.
Der Yen im Tauziehen
USD/JPY handelt um 153, gefangen zwischen zwei gegensätzlichen Kräften. Der Yen legte letzte Woche fast 3% zu — seine stärkste Wochenperformance seit November 2024 — aufgrund der Erwartungen, dass die BOJ die Zinsen bei ihrer April-Sitzung anheben wird, nachdem das ehemalige Vorstandsmitglied Saiji Adachi am Montag sagte, die Zentralbank habe ausreichend Daten gesammelt, um einen Schritt zu rechtfertigen. BOJ-Gouverneur Kazuo Ueda traf sich am Montag mit Takaichi und berichtete von keinen spezifischen Anfragen zur Verzögerung der Normalisierung, was Befürchtungen linderte, dass die Premierministerin den Straffungszyklus behindern würde.
Aber der Yen schwächte sich am Montag über 153 ab, nachdem das BIP für Q4 2025 nur 0,1% im Quartalsvergleich erreichte, sich von einer 0,7%igen Kontraktion in Q3 erholte, aber die 0,4% Konsensusprognose deutlich verfehlte. Die Verbraucherausgaben — die größte BIP-Komponente — stiegen nur um 0,1%, was die Belastung der Haushalte durch anhaltende Inflation widerspiegelt, die über drei Jahre bei oder über 2% geblieben ist. Takaichi gibt gleichzeitig Geld aus, um eine Lebenshaltungskostenkrise zu bekämpfen, während sie Politiken verfolgt, die einige Ökonomen argumentieren, genau die Inflation anheizen, die sie zu bekämpfen vorgibt.
Rekordhaushalt, steigende Renditen
Der ergänzende Haushalt von ¥18,3 Billionen — mit ¥11,7 Billionen finanziert durch neue Anleiheausgaben — sitzt auf einem Rekord-Anfangshaushalt für FY2026 von ¥122,3 Billionen (786 Milliarden Dollar), dem größten in der japanischen Geschichte. Dieser Haushalt umfasst ¥29,6 Billionen in neuen Staatsanleihen, ¥83,7 Billionen in prognostizierten Steuereinnahmen und rekordhafte ¥9 Billionen für Verteidigungsausgaben, verankert durch das SHIELD-Küstenverteidigungssystem, das auf eine potenzielle chinesische Invasion abzielt.
Das Finanzministerium hat seinen vorläufigen Zinssatz für Schuldendienst-Berechnungen auf 3% festgesetzt — der höchste seit 1997 — eine stillschweigende Anerkennung, dass die Ära vernachlässigbarer Kreditkosten vorbei ist. Die Schuldendienstkosten werden voraussichtlich ¥31,3 Billionen in FY2026 erreichen und bis FY2029 auf ¥40,3 Billionen steigen, was etwa 30% der Gesamtausgaben verbraucht. Die Gesamtstaatsverschuldung betrug im Oktober 2025 ¥1.341,7 Billionen (9 Billionen Dollar), was etwa 240–250% des BIP entspricht — das höchste Verhältnis unter allen fortgeschrittenen Volkswirtschaften.
Die Reuters-Bombe
Der folgenreichste Datenpunkt kam am Montag. Ein Reuters-Exklusivbericht enthüllte Schätzungen des Finanzministeriums, die zeigen, dass die jährliche Anleiheausgabe bis zum Haushaltsjahr 2029 um 28% auf etwa ¥38 Billionen steigen wird, von ¥29,6 Billionen in FY2026, da steigende Sozialkosten für eine alternde Bevölkerung und anschwellende Zinszahlungen das Steuereinnahmenwachstum übertreffen. Die Prognose widerspricht direkt Takaichis wiederholten Behauptungen, dass Japan Steuersenkungen liefern kann — einschließlich der Abschaffung der vorläufigen Benzinsteuer (¥1 Billion entgangene Einnahmen) und Erweiterung der einkommensteuerfreien Schwelle — ohne die Schuldausgaben zu erhöhen.
Die Schätzung nahm nominales Wachstum von 1,5% und 10-jährige JGB-Renditen bei 3% an. Unter einem optimistischeren Szenario von 3% nominalem Wachstum würden die Schuldendienstkosten bis FY2029 immer noch ¥41,3 Billionen erreichen. So oder so verengt die Haushaltsbahn den Spielraum der BOJ zur Normalisierung, ohne einen selbstverstärkenden Zyklus höherer Renditen, höherer Servicekosten und größerer Defizite auszulösen.
Liz Truss-Vergleiche
Einige Marktbeobachter haben Parallelen zur britischen Gilt-Marktkrise 2022 unter Liz Truss gezogen. Takahide Kiuchi, Chefökonom am Nomura Research Institute, warnte vor dem Haushalt, dass eine Zahl von ¥125 Billionen oder höher “Turbulenzen am Anleihenmarkt, der bereits im Krisenmodus ist, weiter vertiefen” würde. Die endgültigen ¥122,3 Billionen blieben unter dieser Schwelle, aber Kiuchi bemerkte, dass der ergänzende Haushalt unter Takaichi “schnell anschwoll” und fügte hinzu, dass die Finanzmärkte in höchster Alarmbereitschaft für eine Wiederholung bleiben.
Takaichi hat das, was sie “unverantwortliche Anleiheausgaben” nennt, in einem Nikkei-Interview abgelehnt, während Finanzministerin Satsuki Katayama separat zugab, es könne eine kurzfristige Verschlechterung der Haushaltsgesundheit geben, um künftiges Wachstum anzutreiben. Die doppelte Botschaft — Disziplin für Märkte, Ausgaben für Wähler — erinnert an die strategische Mehrdeutigkeit, die der Truss-Gilt-Krise vorausging, obwohl Japan strukturelle Vorteile behält, einschließlich einer domestisch gehaltenen Schuldenbasis und einem Leistungsbilanzüberschuss.
Was Forex-Händler beobachten
Der unmittelbare USD/JPY-Katalysator ist die April-BOJ-Sitzung. Eine Zinserhöhung würde den Yen stützen, aber steigende JGB-Renditen erhöhen gleichzeitig Japans Schuldendienstlast, was die Regierung möglicherweise zwingen könnte, noch mehr Anleihen auszugeben — eine Dynamik, die die Yen-Stärke umkehren könnte, wenn Märkte beginnen, fiskalische Nicht-Nachhaltigkeit einzupreisen. Die 52-Wochen USD/JPY-Spanne von 139,88 bis 159,46 spiegelt diese Unsicherheit wider. Händler, die bei Takaichis Wahl short Yen waren, haben Positionen teilweise aufgelöst, aber die Reuters-Schuldenprojektion deutet darauf hin, dass der strukturelle Bärenfall für Japans fiskalische Glaubwürdigkeit erst zu entstehen beginnt.
