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Der U.S. Dollar Index hat am Freitag erstmals seit November 2025 die Marke von 100 überschritten und steuert auf den zweiten wöchentlichen Gewinn in Folge zu, während der Iran-Krieg ohne Anzeichen einer Deeskalation weitergeht. EUR/USD steht bei 1,1457 – fast fünf große Figuren unter den Januar-Hochs. USD/JPY ist zurück bei 158. Der Dollar gewinnt nicht, weil die US-Wirtschaft gesund ist – das BEA hat gerade das Gegenteil bestätigt. Er gewinnt, weil alles andere in noch schlechterer Verfassung ist.
Der sichere Hafen, den niemand wollte
Als die amerikanisch-israelischen Angriffe auf den Iran am 28. Februar begannen und Brent-Rohöl seinen Anstieg Richtung dreistellige Kurse einleitete, notierte der DXY nahe 98. Bis Donnerstag hatte er 99,6 erreicht – laut Trading Economics der höchste Stand seit November 2024 – und am Freitagmorgen durchbrach er erstmals seit mehr als drei Monaten die 100er-Marke. Oberflächlich betrachtet sieht das nach einem Trade auf einen starken Dollar aus. Schaut man genauer hin, ist es in Wirklichkeit ein Trade auf die Schwäche aller anderen.
Der Mechanismus ist simpel: Steigendes Öl wird in Dollar abgerechnet, was die USA teilweise vor ihrer eigenen Inflation abschirmt. Andere große Volkswirtschaften haben diesen Puffer nicht. Europa importiert rund 90 % seiner Kohlenwasserstoffe, Japan deckt so gut wie nichts aus heimischer Produktion. Kanada hingegen exportiert große Mengen davon. Der Dollar steigt, weil der Krieg die Währungen nach Energieabhängigkeit sortiert hat – und die USA fast zufällig oben stehen. NBC Economics brachte es in seinem Forex-Ausblick für März auf den Punkt: Die USA seien „aufgrund ihrer größeren Energieunabhängigkeit besser positioniert als andere Volkswirtschaften.”
EUR/USD: Vier Monate Rally in elf Tagen zunichtegemacht
Noch im Januar handelte EUR/USD oberhalb von 1,19. Am Freitagmorgen lag der Kurs laut LiteFinance bei 1,1457 – eine Bewegung von rund 450 Pips in weniger als zwei Wochen aktiven Konflikts, die eine Rally zunichtemachte, die den Großteil der zweiten Jahreshälfte 2025 gebraucht hatte, um sich aufzubauen. Das Paar durchbrach beim ersten Schock die 1,16 und ist seitdem weiter gefallen. Khameneis Ankündigung, die Straße von Hormuz geschlossen zu halten, hat jegliche Auflösungsprämie aus dem Markt genommen, die Händler noch eingepreist hatten.
Das Euro-Problem ist nicht rein stimmungsgetrieben – es ist strukturell. Der NBC-Economics-Bericht für März beschrieb den Konflikt als eine Situation, die „Europas akute Energieverwundbarkeit offengelegt” habe, auf eine Weise, die der frühere Optimismus rund um die deutschen Verteidigungsausgaben nicht eingepreist hatte. Die EZB senkte die Zinsen 2025 um 100 Basispunkte und brachte ihren Einlagensatz laut MUFG Research auf 2,00 % – der weitere Zinspfad ist nun deutlich schwerer abzuschätzen. FXStreet-Daten zeigen, dass die Märkte bis Jahresende rund 44 Basispunkte an Straffung einpreisen, da die Energiepreise den Eurozone-VPI wieder anzuheizen drohen. Doch das ist nicht die Art von Rendite-Unterstützung, die Kapital anzieht. Das Paar kämpft an zwei Fronten: auf der einen Seite eine durch Stagflation gelähmte Fed, auf der anderen eine EZB, die mit einem angebotsseitigen Preisschock konfrontiert ist. Wir haben bereits darüber geschrieben, wie EUR/USD zwischen zwei Kräften gefangen ist, die selten gleichzeitig wirken. Der Krieg hat diese Dynamik nun für mindestens ein weiteres Quartal zementiert.
Der Yen steckt in einem unmöglichen Trade fest
USD/JPY ist laut NBC-Forex-Strategietabelle für März wieder auf 158 geklettert und hat damit die kurze Phase der Yen-Stärke ausgelöscht, die in den ersten Konflikttagen aufkam, als sich die Safe-Haven-Ströme auf beide Währungen verteilten. Diese Aufteilung ist vorbei – der Dollar hat sie klar für sich entschieden.
Japans Problem gleicht dem Europas, nur in verschärfter Form. Das Land importiert nahezu seine gesamte Energie, und eine längere Phase mit Brent über 100 $ trifft nicht nur die Leistungsbilanz – sie erschwert auch aktiv den Zinspfad der BoJ. Die Bank hob ihren Leitzins im Dezember laut MUFG auf 0,75 % an, den höchsten Stand seit 1995. Doch weitere Erhöhungen sind schwer zu rechtfertigen, wenn Straffung in einer stagflationären Wirtschaft den Absturz in eine offene Kontraktion riskiert. Die traditionelle Rolle des Yen als sicherer Hafen geriet genau deshalb massiv unter Druck. Als der Konflikt ausbrach, verlor der Yen seinen Safe-Haven-Status innerhalb weniger Tage, als Japans Gasreserven von nur drei Wochen zum Marktthema wurden. Daran hat sich seither nichts geändert.
CAD ist der stille Gewinner
Der Kanadische Dollar ist seit Beginn des Konflikts die stärkste G10-Währung – und die Logik ist das Spiegelbild von Japans und Europas Problem. Kanada exportiert Öl. Höheres Brent verbessert die Terms of Trade, verringert das Handelsdefizit und verschafft der Bank of Canada Spielraum, den weder die EZB noch die BoJ derzeit haben. NBC Economics bezeichnete den Loonie in seinem März-Bericht als „eine der stärksten großen Währungen seit Beginn des Iran-Konflikts” und verwies auf Kanadas Netto-Energieüberschuss und steigende Produktion. Die Bank hob zudem das Potenzial für weitere CAD-Aufwertung hervor, falls die Spannungen im Nahen Osten Washington und Ottawa vor den US-Midterms zu konstruktiveren Handelsgesprächen bewegen. USD/CAD ist seit Ende Februar deutlich gefallen. Wer in G10 einen sauberen Ausdruck der Long-Öl-/Short-Dollar-These sucht, findet im Kanadischen Dollar nach wie vor die direkteste Umsetzung dieses Trades.
Das BIP-Datum, das die Rechnung verändert
Die BEA-Daten fielen am Freitag um 8:30 Uhr morgens und waren alles andere als freundlich für das konjunkturelle Bild. Die zweite Schätzung des BIP für Q4 2025 kam bei 0,7 % herein – herunterrevidiert vom Erstschätzwert von 1,4 %, wie das Bureau of Economic Analysis bestätigte. Das Vorquartal hatte noch 4,4 % gedruckt. Das ist nach jedem Maßstab eine dramatische Verlangsamung, und das BEA merkte an, dass allein der Government-Shutdown von Oktober bis Mitte November das Wachstum im vierten Quartal um etwa einen Prozentpunkt gedrückt hat.
Die parallel veröffentlichten PCE-Daten waren ebenso unerfreulich. Die PCE-Gesamtinflation für Januar lag laut BEA auf 12-Monats-Basis bei 2,8 %. Der Kernwert ohne Nahrungsmittel und Energie betrug 3,1 %. Diese Zahl ist entscheidend für die Fed – und sie liegt deutlich über dem 2-%-Ziel. David Russell, Global Head of Market Strategy bei TradeStation, nannte die BIP-Revision „einen Weckruf zu Beginn dieser Energiekrise, der das Stagflationsrisiko erhöht.” Sonu Varghese, Chef-Makrostratege bei der Carson Group, war ebenso direkt: Das Inflationsbild „sah schon vor der Nahostkrise nicht gut aus.”
Michael Feroli von JPMorgan beschrieb die Position der Fed als „stagflationäre Zwickmühle”, in der das Wachstum rapide nachlässt, die Inflation aber zu hoch ist, um Zinssenkungen zu rechtfertigen. Laut CME FedWatch liegt die Wahrscheinlichkeit für keine Änderung auf der Sitzung am 17.–18. März bei 99 %. Die erste erwartete Zinssenkung hat sich laut Trading Economics von Juli auf September verschoben. Wie wir berichteten, als die ISM-Preise 70,5 erreichten und der Dollar ohne eine einzige Zinssenkung zulegte, baut sich diese Dynamik einer eingefrorenen Fed seit Wochen auf. Die Freitagsdaten haben bestätigt, dass sie so schnell nicht verschwinden wird.
100 ist die entscheidende Marke
Der DXY bei 100 ist technisch bedeutsam. Der Index befand sich den Großteil der zweiten Jahreshälfte 2025 in einem Abwärtstrend, nachdem die Fed mit Zinssenkungen begonnen hatte, und 100 fungierte in den ersten Wochen des Jahres 2026 als Deckel. Ein nachhaltiges Halten darüber wäre ein echter Regimewechsel für den Dollar – nicht nur eine kriegsbedingte Spitze. NBC Economics sieht das nicht als Basisszenario: Die Bank beschreibt die aktuelle Rally als „eher temporär denn als breit angelegten Schub”, unter der Annahme, dass der Konflikt begrenzt bleibt. MUFG setzte in seinem März-Ausblick auf dasselbe Szenario und ließ die Dollar-Prognosen für Jahresende weitgehend unverändert – unter der Annahme, dass die Kampfhandlungen eher kürzer als länger dauern.
Das Szenario, das dieses Basisszenario sprengt, lässt sich leicht skizzieren: Hormuz bleibt bis ins zweite Quartal teilweise gestört. Der Kern-PCE beschleunigt sich Richtung 3,5 %, während Energiekosten die Lieferketten durchlaufen. Die Fed geht im Juni immer noch ohne Aktion in die Sitzung, während das europäische Wachstum ins Negative rutscht und die EZB vor ihrer eigenen unmöglichen Entscheidung steht. In diesem Szenario gibt der Dollar nicht nach, wenn der Kriegslärm abebbt – er bleibt gefragt, weil sich das zugrundeliegende Makrobild verschoben hat. EUR/USD bei 1,10 wäre in diesem Fall kein Ausreißer, sondern die Zahl, auf die die Modelle hindeuten würden.
Vorerst steht der DXY über 100, weil die Alternativen schlechter aussehen. Wie lange das anhält, hängt fast ausschließlich von einer Frage ab, die kein Forex-Modell beantworten kann: Wie lange bleibt die Straße von Hormuz geschlossen?
