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Der Streaming-Riese ließ sein 82,7-Milliarden-Dollar-Gebot für Warner Bros. Discovery in weniger als zwei Stunden fallen und überließ Hollywoods größtes Studio dem 111-Milliarden-Dollar-Angebot von Paramount Skydance. Die Netflix-Aktie sprang am Freitag um 14 % nach oben, Paramount legte 21 % zu. Einer von beiden hat die richtige Entscheidung getroffen – und der Markt hat eine klare Meinung, wer es war.
Ted Sarandos befand sich noch im Weißen Haus, als die Nachricht durchsickerte. Der Netflix-Co-CEO hatte den Donnerstagvormittag damit verbracht, bei Regierungsvertretern für den Warner-Bros.-Deal seines Unternehmens zu werben – Gespräche mit Mitarbeitern, darunter Justizministerin Pam Bondi, wohlgemerkt nicht mit dem Präsidenten persönlich. Dann, kurz nach der Mittagspause, erklärte der Vorstand von Warner Bros. Discovery das jüngste Gebot von Paramount Skydance offiziell zum „überlegenen Angebot”. Netflix hatte vier Geschäftstage für ein Gegengebot. Es brauchte weniger als zwei Stunden, um abzulehnen.
„Diese Transaktion war immer ein ‚Nice-to-have’ zum richtigen Preis, nie ein ‚Must-have’ um jeden Preis”, schrieben Sarandos und Co-CEO Greg Peters am 26. Februar in einer gemeinsamen Erklärung. Dieser eine Satz tat mehr für den Netflix-Kurs als jede Gewinnüberraschung. NFLX schloss am Freitag bei 96,24 $, ein Plus von 13,8 % gegenüber den 84,59 $ vom Donnerstag – und holte damit rund zwei Drittel des 18-prozentigen Kursverlusts zurück, den die Aktie seit der ersten Bekanntgabe des Warner-Bros.-Interesses am 5. Dezember erlitten hatte.
Die Rechnung, an der der Deal scheiterte
Was Anleger auf keinen Fall sehen wollten: dass Netflix 31 $ je Aktie für das gesamte Warner Bros. Discovery auf den Tisch legt. Die ursprüngliche Dezember-Vereinbarung von Netflix war anders strukturiert – sie bot 27,75 $ je Aktie ausschließlich für die Studio- und Streaming-Sparte, ein sauberer Zuschnitt ohne das schrumpfende Kabelfernsehgeschäft. Gesamtunternehmenswert: rund 82,7 Milliarden Dollar. Paramounts Gegenoffensive zielte auf alles ab: HBO, CNN, TNT, Discovery Channel, das internationale Portfolio einschließlich der polnischen TVN-Gruppe – plus rund 33 Milliarden Dollar an Altschulden. Zusammen: 111 Milliarden Dollar.
Allein die Finanzierungsstruktur sollte Aktionären zu denken geben. Laut Bloomberg sicherte sich Paramount 57,5 Milliarden Dollar an Schuldenzusagen von Bank of America, Citigroup und Apollo Global Management, abgesichert durch eine persönliche Eigenkapitalgarantie von 45,7 Milliarden Dollar durch Larry Ellison, den Oracle-Mitgründer und Vater von Paramount-CEO David Ellison.
Ben Barringer, Leiter der Technologie-Analyse bei der Londoner Quilter Cheviot, sagte gegenüber CNBC, der Rückzug sei ein „Häkchen auf der Liste” für Management-Disziplin. HSBC-Analysten formulierten es deutlicher: Paramounts Sieg lasse das Unternehmen „mit gewaltigen Deal-Schulden beladen” zurück. Ross Benes, Senior Analyst bei Emarketer, nahm ebenfalls kein Blatt vor den Mund: Der Deal, so Benes, drehe sich „mehr um Ellisons Hollywood-Übernahme und Ego als um wirtschaftlichen Verstand.”
Was Paramount tatsächlich gekauft hat
Auf dem Papier sieht das fusionierte Unternehmen beeindruckend aus. Warner Bros. Discovery meldete für 2025 einen Umsatz von 37,3 Milliarden Dollar – ein Rückgang von 5 % im Jahresvergleich laut Quartalsbericht – sowie 132 Millionen Streaming-Abonnenten über HBO Max und Discovery+. Paramount selbst betreibt CBS, MTV, Paramount+ und das Filmstudio hinter Franchises wie Mission: Impossible und Transformers. Gemeinsam könnten sie Disney und Comcasts NBCUniversal in puncto Größe Paroli bieten.
Doch Größe ist nicht gleichbedeutend mit Gesundheit. WBD schrieb erst im vergangenen Jahr wieder schwarze Zahlen – mit einem Nettogewinn von 727 Millionen Dollar, nachdem 2024 ein Verlust von 11,3 Milliarden Dollar zu Buche stand, größtenteils durch Wertberichtigungen. Das Kabelgeschäft, genau der Teil, den Netflix bewusst nicht wollte, schrumpft weiter. Paramount selbst wies im vierten Quartal 2025 einen Nettoverlust aus. Die oberste Priorität des fusionierten Unternehmens wird sein, einen gewaltigen Schuldenberg zu bedienen und gleichzeitig zwei Studios zu integrieren, die sich nie ein Studiogelände geteilt haben.
Paramount prognostiziert Synergien von über 6 Milliarden Dollar, hauptsächlich durch Technologiekonsolidierung und Einsparungen bei Verwaltungskosten. Wenn diese Zahl ambitioniert klingt, dann weil die Wall Street zuletzt Unternehmen belohnt hat, die Kosten streichen und es als Transformation verkaufen. Blocks jüngster Abbau von 4.000 Stellen unter dem Banner der KI ließ die Aktie in die Höhe schießen. Aber die Erfolgsbilanz von Mega-Fusionen bei der Einlösung versprochener Synergien ist – freundlich ausgedrückt – durchwachsen. AT&T kaufte Time Warner 2018 für 85 Milliarden Dollar. Vier Jahre später gliederte es das Ganze zu etwa dem halben impliziten Wert wieder aus – und schuf genau jenes Unternehmen, das jetzt erneut den Besitzer wechselt. Warner Bros. Discovery steht vor dem dritten großen Eigentümerwechsel in weniger als einem Jahrzehnt.
Die politischen Verflechtungen
Dieser Deal lässt sich nicht von Washington trennen. David Ellison nahm an Trumps Rede zur Lage der Nation als Gast von Senator Lindsey Graham teil – beide mit erhobenem Daumen und breitem Grinsen auf einem Foto, das Graham auf seinem X-Account postete. Paramount engagierte Makan Delrahim, Trumps ehemaligen Kartellrechts-Chef, als Strategen für die regulatorische Offensive. Das Ellison-Familienkonsortium hält zudem eine Beteiligung an TikToks umstrukturiertem US-Geschäft. Der ehemalige FTC-Kommissar Alvaro Bedoya brachte es auf X auf den Punkt: „Eine Familie steht kurz davor, CBS, CNN, HBO und TikTok zu kontrollieren.”
Die Demokraten haben aufgehorcht. Senatorin Elizabeth Warren bezeichnete die Transaktion als „kartellrechtliches Desaster”. Kaliforniens Generalstaatsanwalt Rob Bonta kündigte eine „energische” Untersuchung an und betonte, dass „diese beiden Hollywood-Giganten die regulatorische Prüfung noch nicht bestanden haben”. Senator Cory Booker, ranghöchster Demokrat im Kartellrechts-Unterausschuss des Senats, lud Ellison zu einer Anhörung ein, die ursprünglich für den 4. März angesetzt war. Die WBD-Aktionäre sollen am 20. März über die Fusion abstimmen, doch Genehmigungen auf Bundes-, Staats- und europäischer Ebene könnten den Zeitplan bis weit in die zweite Jahreshälfte 2026 strecken.
Die Ironie ist kaum zu übersehen. Netflix, das während der Sarandos-Anhörung parteiübergreifend wegen Monopolbedenken unter Beschuss geriet (Republikaner attackierten den Konzern wegen „wokter” Inhalte, Demokraten sorgten sich um Marktkonzentration), wurde von einem Unternehmen ausgestochen, dessen politische Drähte direkt ins Oval Office reichen. Wie eine Deadline-Analyse feststellte, verfolgte Paramount einen „Rundumansatz”, der finanzielle, regulatorische und politische Hebel gleichzeitig bediente. Netflix hatte eine Tabellenkalkulation und Disziplin. Diesmal gewann die Tabellenkalkulation.
Was Netflix stattdessen bekommt
Die 2,8 Milliarden Dollar Breakup-Fee, die Paramount laut einer SEC-Meldung vom 28. Februar direkt an Netflix zahlte, sind ein netter Trostpreis. Der eigentliche Gewinn ist jedoch struktureller Natur. Netflix geht ohne Integrationsrisiko aus der Sache hervor, ohne Altlasten aus dem Kabelgeschäft, die an den Margen nagen, ohne 33 Milliarden Dollar geerbte Schulden und ohne regulatorischen Hindernislauf. Die Zahlen für 2025 sprechen für sich: 45,2 Milliarden Dollar Umsatz, eine operative Marge von 29,5 % (nach 26,7 % im Vorjahr), 11 Milliarden Dollar Nettogewinn und 325 Millionen zahlende Abonnenten, die sich laut dem am 20. Januar eingereichten Q4-2025-Bericht der Marke von einer Milliarde Gesamtzuschauern nähern. Für 2026 prognostiziert das Unternehmen 51 Milliarden Dollar Umsatz bei weiter steigenden Margen. Paramount kann von solchen Zahlen nur träumen.
Dan Coatsworth, Marktexperte bei AJ Bell, bezeichnete Paramount als „Nachzügler im Streaming-Markt”, der Warners Inhalte brauche, um wettbewerbsfähig zu bleiben, und ergänzte: „Es wird mehr als Harry Potter brauchen, damit der Deal seine Magie entfaltet.” Diese Einschätzung erfasst die Asymmetrie treffend: Paramount braucht diesen Deal. Netflix hat ihn abgelehnt. Im breiteren Kontext der Medienkonsolidierung, in der Redaktionen Personal abbauen und verzweifelt nach Skaleneffekten suchen, sagt die Tatsache, dass der dominierende Marktteilnehmer Zurückhaltung über Expansion stellte, mehr als jede Pressemitteilung.
Irgendwo in Burbank laufen bereits die Drucker für die Integrationsplanung. Paramount rechnet mit einem Abschluss bis zum dritten Quartal 2026. Bis dahin lebt jeder Drehbuchautor, Werbekunde und Kabel-TV-Manager in beiden Unternehmen mit der Ungewissheit. Netflix hingegen liefert einfach die nächste Staffel von was auch immer es will. Es braucht niemandes Erlaubnis.
