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Der PX-Index der Prager Börse erreichte am 4. Februar mit 2.805 Punkten seinen historischen Höchststand. Bis zum 13. März fiel er auf 2.512 Punkte – ein Minus von 1,29 Prozent an diesem Tag und rund 10 Prozent unter dem Hoch, laut Daten von Trading Economics. Im vergangenen Monat hat der Index 5,21 Prozent eingebüßt. Auf Jahressicht steht er allerdings immer noch 21 Prozent im Plus, was mehr über die Stärke des Jahres 2025 aussagt als über das, was der März angerichtet hat. Die Struktur, die Prag 2025 zu einem der leistungsstärksten Märkte Europas machte, wird nun genau von der Art von Schock auf die Probe gestellt, für die sie nie ausgelegt war.
Was sich wann verändert hat
Prag erlebte in der zweiten Jahreshälfte 2025 und bis Anfang 2026 einen echten Bullenmarkt. Der PX Total Return Index, der Dividenden einschließt, lieferte laut Berechnungen der Hospodářské noviny für das Gesamtjahr 2025 eine Rendite von +35,4 Prozent – damit war er einer der stärksten europäischen Indizes des Jahres. Die Banken profitierten davon, dass die Tschechische Nationalbank (CNB) die Zinsen länger hochhielt als ihre westlichen Pendants. ČEZ profitierte von erhöhten europäischen Strompreisen. Die Dividendenrenditen im zwölf Titel umfassenden Index gehörten weiterhin zu den attraktivsten auf dem Kontinent, was ausländisches institutionelles Kapital anzog.
Am 4. Februar markierte der Index mit 2.805 Punkten sein lokales Hoch. Dann kam der 28. Februar – und die US-israelischen Angriffe auf den Iran. Die Handelsdeskanalyse der Komerční banka vom 6. März dokumentierte, was in der ersten Kriegswoche geschah: ein relativ ruhiger Montag, ein Ausverkauf von 2,41 Prozent am Dienstag, dem 3. März, partielle Erholungen zur Wochenmitte und ein weiterer Rückgang von 1,15 Prozent am Freitag. Auf Wochensicht stand ein Minus von 2,24 Prozent auf 2.592 Punkte. In der Folgewoche ging es weiter abwärts, wobei die Sitzung am 13. März bei 2.512 Punkten und -1,29 Prozent schloss. Vom Februarhoch bis Mitte März beträgt der Rückgang damit rund 10 Prozent.
Warum Prag abverkauft wurde, obwohl es geschützt sein sollte
Das strukturelle Argument für Prag bei einem Ölpreis von 100 Dollar sah auf dem Papier überzeugend aus. ČEZ erzeugt Strom primär aus Kernenergie, nicht aus Öl. Die Margen des Bankensektors profitieren von anhaltend hohen Zinsen – und ein angebotsseitiger Inflationsschock macht deren Fortbestand wahrscheinlicher. An keinem dieser Faktoren hat sich etwas geändert. Warum steht der Index also 10 Prozent unter seinem Hoch?
Die Antwort hat zwei Teile. Erstens: Prag ist trotz aller strukturellen Vorteile ein kleiner und relativ illiquider Markt. Wenn global die Risikoaversion steigt, reduzieren internationale Fondsmanager ihre Mitteleuropa-Positionen als Teil eines breiteren Rückzugs aus Schwellen- und Nebenmärkten – ungeachtet der lokalen Fundamentaldaten. Dass die tschechische Krone in der zweiten Märzwoche über 24,40 CZK/EUR stieg, wie der ČSOB-Handelsdesk am 13. März vermeldete, verschärft das Problem für ausländische Anleger, deren Rendite in Euro gemessen wird. Eine Abwertung der Krone um 5 Prozent ist ein zusätzlicher Gegenwind von 5 Prozent – obendrauf auf jeden Indexrückgang.
Zweitens: Deutschland. Tschechische Exporte hängen zu rund 33 Prozent der Gesamtausfuhren an der deutschen Nachfrage. Deutschlands industrielle Erholung hatte gerade erst Formen angenommen, als der Ölschock eintraf. Die deutsche Industrieproduktion steht nun innerhalb von sechs Monaten vor dem zweiten Gegenwind, und Prags enge Verflechtung mit dem verarbeitenden Gewerbe und dem Export bedeutet, dass sich dieser Kanal in die tschechischen Gewinnerwartungen überträgt – selbst wenn er in der ČEZ-Gewinn-und-Verlust-Rechnung nie auftaucht.
ČEZ: Rekordproduktion, politische Unsicherheit
ČEZ präsentierte seine Jahresergebnisse 2025 Anfang März mit einer Rekordproduktion im Bereich Kernenergie. Das Unternehmen bestätigte die Erreichung der Jahresziele, und J&T Banka hielt in ihrer Zusammenfassung der Telefonkonferenz vom 13. März fest, dass ČEZ inzwischen eine geringere Sensitivität gegenüber Emissionszertifikatspreisen aufweist – was einen früheren Volatilitätstreiber entschärft. Risikofrei ist die Aktie deshalb nicht: Diskussionen über eine mögliche Rückverstaatlichung kursieren seit Jahren in der tschechischen politischen Debatte. Die energiepolitische Haltung der amtierenden Regierung bleibt ein Beobachtungspunkt für institutionelle Anleger, die sich an die frühere Phase regulatorischer Unsicherheit erinnern.
Was der Ölschock für ČEZ bedeutet, ist tatsächlich ambivalent. Der Brent-Kurs über 100 Dollar – erstmals seit August 2022 – treibt die europäischen Großhandelsstrompreise über den Merit-Order-Mechanismus nach oben, wovon nukleare Grundlast profitiert. Gleichzeitig steigen dadurch die Energiekosten tschechischer Haushalte, die Realeinkommen werden komprimiert und der Binnenkonsum, der die Erträge des Dienstleistungssektors im Index stützt, gerät unter Druck. Der direkte Rückenwind für ČEZ ist real – der indirekte makroökonomische Bremseffekt aber ebenso. Der Markt scheint beides gleichzeitig einzupreisen.
Die CNB am 19. März: der entscheidende Moment
Am Mittwoch, dem 19. März, tritt der Bankrat der Tschechischen Nationalbank zusammen – und es ist der wichtigste kurzfristige Katalysator für den PX. Der aktuelle Zweiwochenreposatz der CNB liegt bei 3,50 Prozent, festgelegt bei der Sitzung im Mai 2025 und bei der Ratssitzung am 5. Februar unverändert belassen, laut offiziellen CNB-Daten. Die Februar-Prognose, am selben Tag veröffentlicht, sah die tschechische Inflation unter dem 2-Prozent-Ziel und ein BIP-Wachstum von rund 3 Prozent vor, wobei die Zinsen in der ersten Jahreshälfte annähernd stabil bleiben sollten. Diese Prognose enthält keinerlei Hormuz-Risikoaufschlag – sie basierte auf Daten mit Stand 23. Januar.
Die Frage am Mittwoch lautet, ob der Bankrat seine Kommunikation anpasst, um den Ölschock zu reflektieren. Das hauseigene Volkswirtschaftsteam der Komerční banka hatte in seiner Makroprognose vom 29. Januar darauf hingewiesen, dass die Kerninflation mit rund 2,3 Prozent „merklich höher” bleiben werde – bedingt durch den Dienstleistungssektor und die expansivere Fiskalpolitik der Regierung –, und gefolgert, dass Zinssenkungen zwar nicht ausgeschlossen, aber auch kein Basisszenario seien. Das war die Einschätzung vor dem Krieg. Signalisiert der Bankrat am 19. März, dass er die Energieinflationsrisiken beobachtet und keinen unmittelbaren Anlass für Lockerungen sieht, profitieren die Bankaktien im PX von derselben Hochzinsdynamik, die die Margen 2024 und 2025 gestützt hat. Signalisiert er hingegen Sorge über die Wachstumsauswirkungen des Ölschocks und öffnet die Tür für Zinssenkungen, steht die bankenlastige Zusammensetzung des Index vor einer völlig anderen Dynamik.
Das 52-Wochen-Bild und seine Bedeutung
Auf Jahressicht liegt der PX laut Trading Economics immer noch 21,37 Prozent im Plus. Das 52-Wochen-Tief lag bei 1.902 Punkten, das Hoch bei 2.805. Mit 2.512 Punkten befindet sich der Index ungefähr in der Mitte zwischen diesen beiden Extremen. Das ist kein kollabierter Markt – sondern ein Index, der bis Februar auf einer Kombination aus echten fundamentalen Verbesserungen und renditeorientierten internationalen Zuflüssen stark gelaufen ist und seitdem den spekulativsten Teil dieser Bewegung wieder abgegeben hat.
Zum Vergleich: Der S&P 500 notiert rund 3 Prozent unter seinem Hoch vom Januar 2026, der PX etwa 10 Prozent unter seinem Februarhoch. Prag hat seit dem Ölschock schlechter abgeschnitten als die Wall Street, nicht besser. Europas Energieverwundbarkeiten wurden bereits neu bewertet, bevor die Straße von Hormuz geschlossen wurde – und Prag ist gegen die regionalen Dynamiken nicht immun, auch wenn der nukleare Erzeugungsmix einen teilweisen Schutz bietet. Ob die CNB-Sitzung am Mittwoch und der weitere Verlauf der Hormuz-Krise diese Divergenz stabilisieren oder weiter vertiefen, ist die Frage, die Prags Marktentwicklung bis zum Ende des ersten Quartals bestimmt.
