Reading time: 8 min
El WTI cerró por encima de $81 el jueves tras una subida del 8.5% en una sola sesión. El Brent tocó los $85.85 intradía el viernes, un nuevo máximo de 52 semanas. El crudo se encamina hacia su mayor ganancia semanal porcentual desde marzo de 2022. Y a diferencia de entonces, la disrupción de suministro esta vez no afecta a un solo oleoducto: afecta a un punto de estrangulamiento entero.
Pongamos los niveles en orden. El WTI cerró el jueves en $81.01, un 8.5% más en la sesión, el movimiento diario más brusco desde las horas posteriores a la entrada de Rusia en Ucrania. El Brent cerró en $81.40 y luego se disparó en la sesión asiática del viernes hasta tocar los $85.85, según datos de Investing.com, marcando un nuevo máximo de 52 semanas antes de retroceder. La ganancia semanal del Brent ronda el 22% a la mañana del viernes. CNBC confirmó que se trata del mayor avance porcentual semanal desde marzo de 2022.
El catalizador del jueves fue concreto. Irán impactó un petrolero con un misil, según reportó CNBC, y el mercado respondió recalculando toda la curva de riesgo. No fue un disparo de advertencia ni un cuasi impacto. Un cargamento real fue alcanzado. Eso cambia el cálculo asegurador para cada operador naviero que aún contemple un tránsito por Ormuz, y el cálculo asegurador es lo que importa aquí, no las declaraciones militares.
Por qué el seguro importa más que los misiles
El Estrecho de Ormuz no ha sido cerrado por la armada iraní. Lo han cerrado las aseguradoras P&I. Los seguros de protección e indemnización se retiraron para tránsitos a partir del 5 de marzo, según el seguimiento cronológico de Wikipedia sobre la crisis. Sin cobertura P&I, un buque no puede navegar legalmente. Ningún estado de bandera lo autorizará. Ningún puerto lo recibirá. Ningún banco financiará la carga.
Este es el mecanismo que hace que la disrupción de Ormuz sea funcionalmente distinta a cualquier shock petrolero previo en Oriente Medio. En 1990, Irak invadió Kuwait y el petróleo se disparó porque el suministro fue eliminado físicamente. En 2019, drones golpearon Abqaiq y el mercado saltó porque la capacidad de procesamiento quedó dañada. En 2022, la invasión rusa desencadenó una revalorización porque los operadores temían que sanciones secundarias dejaran varados los barriles rusos. En cada caso, el petróleo existía. La pregunta era si podía moverse.
Hoy, el petróleo existe. Las instalaciones de producción en Arabia Saudita, Emiratos Árabes Unidos, Kuwait e Irak están mayoritariamente intactas. Pero el corredor marítimo es inasegurable, lo que lo convierte en inutilizable, lo que significa que aproximadamente el 20% del crudo marítimo global y el 20% del GNL mundial no tienen ruta hacia el mercado a través de su canal de exportación principal. Clarksons Research estima que unos 3,200 buques —alrededor del 4% del tonelaje global— están inmovilizados en el Golfo. Otros 500 buques esperan fuera, según Al Jazeera citando a Clarksons. Eso no es una disrupción. Es un bloqueo logrado sin que un solo buque de guerra forme línea de piquete.
El cierre selectivo lo cambia todo
El jueves, Irán formalizó lo que el mercado sospechaba desde el martes. La Guardia Revolucionaria anunció a través de la cadena estatal IRIB que el Estrecho queda cerrado específicamente para buques de Estados Unidos, Israel, Europa y sus aliados occidentales. Los barcos con bandera china y rusa pueden pasar. “Si se detectan embarcaciones pertenecientes a Estados Unidos, Israel, Europa y sus aliados, serán atacadas sin lugar a dudas”, declaró la Guardia Revolucionaria, según CNN.
Esto crea un mercado petrolero de dos velocidades sin precedente moderno. Petroleros con bandera china ya transitaban mientras el transporte occidental estaba paralizado, según datos de rastreo de Kpler citados por Al Jazeera. Eso significa que las refinerías chinas acceden al crudo del Golfo a precios que reflejan una cadena de suministro funcional. Europa y los aliados asiáticos de EE.UU. acceden a él a precios que reflejan una zona de guerra. El Brent a $85 no es el precio del petróleo: es el precio del petróleo para los países que Irán considera hostiles. Para China, el precio efectivo es sustancialmente menor porque la prima logística no aplica.
Piense en lo que eso implica para su posicionamiento. Si gestiona una refinería europea, su coste de materia prima acaba de subir un 22% en una semana y su suministro futuro es incierto. Si gestiona una refinería china, su coste subió moderadamente y su suministro futuro está siendo garantizado por el país que controla el punto de estrangulamiento. La asimetría competitiva es estructural, no cíclica, mientras este esquema se mantenga.
Qué dicen los analistas
Barclays indicó a sus clientes en una nota que el Brent podría alcanzar los $100 por barril conforme la situación de seguridad se deteriora, según CNBC. UBS fue más lejos, advirtiendo que un escenario de “disrupción material” podría llevar el precio spot del Brent por encima de $120. No son pronósticos marginales. Son escenarios cercanos al caso base de mesas que gestionan riesgo institucional en materias primas.
OilPrice.com informó que Irak ya ha recortado su producción en 1.5 millones de barriles diarios, y los analistas advierten que los cierres globales podrían alcanzar casi 5 millones de bpd si Ormuz sigue interrumpido durante varias semanas. Para ponerlo en contexto, la capacidad excedente total de la OPEC ronda los 5 a 6 millones de bpd, y aproximadamente el 70% se encuentra detrás del punto de estrangulamiento, en Arabia Saudita, Emiratos Árabes Unidos y Kuwait. Capacidad excedente que no puede llegar al mercado no es capacidad excedente. Es inventario atrapado en su sitio.
Angelo Kourkafas, estratega global sénior de inversiones de Edward Jones, ofreció una visión más comedida a CNBC: “los cambios estructurales han reducido la vulnerabilidad de EE.UU. a los shocks petroleros” y “el petróleo probablemente necesitaría mantenerse por encima de $100 durante un período prolongado para frenar significativamente el crecimiento económico”. Señaló que EE.UU. es exportador neto de petróleo desde 2019. Es cierto. Pero la economía estadounidense no opera en un vacío de precios. Si el Brent se mantiene por encima de $85 y la prima de Ormuz persiste, las expectativas de inflación se recalibrarán globalmente, la Fed tendrá menos margen para recortar tipos y el dólar se mantendrá elevado, todo lo cual retroalimenta los mercados de materias primas de formas poco amigables para los activos de riesgo.
El paralelismo con 2022 y dónde se rompe
La comparación con marzo de 2022 es instructiva pero imperfecta. Cuando Rusia invadió Ucrania, el Brent saltó de $97 a $128 en dos semanas antes de estabilizarse en un rango de $100-120 durante meses. El motor fue una combinación de temor genuino por el suministro y posicionamiento especulativo. La resolución llegó cuando quedó claro que los barriles rusos seguían llegando al mercado a través de flotas fantasma e intermediarios de terceros países. El suministro nunca se perdió físicamente. Se redirigió.
Esta vez, el suministro es físicamente inaccesible para la mayor parte de la flota mundial. No se puede redirigir a través de un estrecho cerrado. Arabia Saudita ha empezado a desviar algunos cargamentos hacia su puerto de Yanbu en el Mar Rojo —Pakistán lo solicitó formalmente el miércoles, según Al Jazeera—, pero la capacidad del oleoducto hacia Yanbu es una fracción de lo que se mueve a través de Ras Tanura y las terminales del Golfo. El oleoducto Este-Oeste (Petroline) puede transportar unos 5 millones de bpd, pero el volumen real históricamente ha estado muy por debajo de esa cifra, y aumentarlo lleva un tiempo que el mercado no tiene.
Hay un factor que podría limitar el alza a corto plazo. La administración Trump señaló el jueves por la noche que está “evaluando varias opciones” para atajar la escalada de precios del crudo, según CNBC. El petróleo retrocedió ligeramente en el premercado del viernes con el titular. Las opciones probablemente incluyen una liberación de la Reserva Estratégica de Petróleo, permisos acelerados para productores estadounidenses y el programa de escolta naval que Trump propuso a principios de semana. Cada una tiene limitaciones. La SPR ya está en niveles históricamente bajos tras la liberación de 2022. Los productores estadounidenses no pueden aumentar su producción de forma significativa en semanas. Y las escoltas navales no resuelven el problema asegurador: un petrolero con un destructor de la Marina estadounidense a su lado sigue siendo inasegurable si las aseguradoras P&I así lo dictan.
Qué vigilar ahora
Tres factores son clave en este momento. Primero, el informe de empleo de febrero en EE.UU., que se publica esta mañana. Un dato fuerte aleja a la Fed de cualquier recorte a corto plazo y fortalece el dólar, lo que históricamente frena los rally del crudo. Un dato débil le da más margen a la Fed pero aviva los temores de recesión, que también pesan sobre la demanda de petróleo. El mercado está acorralado.
Segundo, si Irán mantiene el marco de cierre selectivo o escala hacia un bloqueo universal. La postura actual —abierto para China y Rusia, cerrado para todos los demás— es económicamente devastadora para Occidente, pero estratégicamente manejable para Irán porque evita antagonizar a Pekín. Si esa disciplina se rompe, hay que esperar otro tramo alcista.
Tercero, la respuesta de la OPEC. El cartel ha estado sentado sobre una capacidad excedente significativa con un plan de aumento gradual de producción. Ese plan asumía un Estrecho funcional. Si Ormuz permanece cerrado durante semanas, la capacidad de la OPEC para moderar precios se evapora, porque los barriles no pueden llegar a los clientes que más los necesitan. Los productores con opciones de exportación por el Mar Rojo —principalmente Arabia Saudita— obtienen un poder de fijación de precios desproporcionado. El resto, espera.
El Brent a $85 con el 70% de la capacidad excedente de la OPEC atrapada detrás de un estrecho cerrado no es el techo. Es el suelo. El techo depende de la duración, y la duración depende de una guerra que no muestra señales de terminar. Calibre su exposición en consecuencia.
