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El cobre en la LME cerró a $12,075 por tonelada el 26 de marzo, un 17% por debajo del máximo histórico de $14,527 alcanzado el 29 de enero. La venta ha sido implacable. Los fundamentales detrás del rally no han cambiado en absoluto.
Esa es la desconexión que tu cartera necesita valorar. El cobre no cayó porque el mundo de repente necesite menos. Cayó porque la guerra con Irán reconfiguró los costes energéticos, fulminó el apetito por el riesgo y obligó a los largos apalancados a liquidar posiciones en un mercado ya nervioso por la demanda china. En COMEX, el contrato del mes más cercano cotiza a $5.56 por libra, todavía con una prima récord frente a la LME, porque los importadores estadounidenses dedicaron todo 2025 a acumular cátodos ante posibles aranceles bajo la Sección 232. Esa prima no se ha desplomado. El metal almacenado en depósitos de EE.UU. no va a moverse.
Lo que dice el gráfico
El pico de enero hasta $14,527 llegó impulsado por la fuerza mayor en Grasberg, el déficit de producción en Chile y una ola de compras especulativas vinculadas al gasto en infraestructura de IA. La corrección empezó antes del primer misil sobre Irán. A mediados de febrero, el cobre ya había retrocedido a $13,000 por toma de beneficios y lecturas débiles del PMI chino. La guerra aceleró el movimiento. Un Brent por encima de $100 significa costes de fundición más altos, márgenes más estrechos y actividad industrial más débil en la Asia dependiente de importaciones. El informe de materias primas de marzo de S&P Global señaló al aluminio como el metal más golpeado directamente por el conflicto, pero el cobre absorbió los efectos de segundo orden a través del miedo a la destrucción de demanda y un dólar al alza.
El retroceso de Fibonacci del 61.8% desde el mínimo de octubre de 2025 hasta el máximo de enero se sitúa justo alrededor de $12,000. Ahí es donde el cobre encontró soporte la semana pasada. Si sigues los indicadores técnicos, ese nivel importa.
El déficit no ha desaparecido
Si se deja de lado el ruido bélico, la situación de oferta está más ajustada que hace un año. J.P. Morgan proyecta un déficit global de cobre refinado de 330,000 toneladas en 2026, impulsado por un crecimiento de la producción minera de apenas el 1.4%, unas 500,000 toneladas por debajo de lo que el banco preveía a principios de 2025. Shearer, de JPM, apuntó al cierre de Grasberg, que dejó fuera de servicio el 70% de la producción del Block Cave tras el deslizamiento de septiembre, y advirtió que la producción plena no se reanudará hasta el segundo trimestre. Freeport asegura que el 85% de las operaciones debería estar restaurado en la segunda mitad del año. Es una guía optimista viniendo de una empresa que ya ha incumplido plazos antes.
Chile intenta cubrir la brecha. Cochilco espera que la producción nacional alcance 5.61 millones de toneladas en 2026, unas 100,000 toneladas por encima del ritmo actual. Trece proyectos por un valor de $14,800 millones avanzan hacia hitos clave este año, según Mining.com, incluyendo Rajo Inca de Codelco, Mantos Blancos de Capstone y la ampliación de Collahuasi operada por Anglo American y Glencore. Siete de esos proyectos tienen previsto iniciar producción, añadiendo casi 500,000 toneladas de capacidad anual sobre el papel. Pero Guzmán, de GEM, advirtió que ninguno alcanzará capacidad plena de inmediato. Las relaciones comunitarias, no los precios del commodity, siguen siendo la restricción vinculante. La producción de Perú se mantiene prácticamente plana en 2.7 millones de toneladas, según datos de INN. El megaproyecto argentino de cobre por $18,000 millones aún está a años de su primera producción.
El motor de demanda de la IA
Y aquí viene lo que se pierde entre los titulares sobre Irán. J.P. Morgan estima que solo las instalaciones de centros de datos consumirán 475,000 toneladas de cobre en 2026, un aumento de unas 110,000 toneladas interanuales. Amazon Web Services firmó en enero un acuerdo de suministro a dos años con Rio Tinto para cobre producido localmente en una mina de Arizona. Fue uno de los primeros vínculos directos entre cobre bajo en carbono e infraestructura de IA. No será el último.
La Agencia Internacional de Energía estima que los centros de datos consumen actualmente alrededor del 1.5% del suministro eléctrico global, aproximadamente el equivalente a todo el Reino Unido. Para 2030, esa cifra debería más que duplicarse, con la IA como principal responsable del incremento. Cada megavatio de nueva capacidad requiere cobre para cableado, barras colectoras, transformadores y sistemas de refrigeración. No existe un sustituto viable a escala. Goldman Sachs calificó al cobre como la materia prima con mayor potencial de crecimiento este año, aunque su objetivo de precio de $5.17 por libra —equivalente a unos $11,400 por tonelada— se sitúa bastante por debajo del precio spot actual. La brecha entre la cautela de Goldman y el objetivo de $12,500 de JPM revela que ni siquiera las mesas de trading se ponen de acuerdo sobre cuánto de la prima por IA está ya descontada.
El posicionamiento
Los inventarios en depósitos de COMEX superan las 453,000 toneladas, un récord, pero ese inventario está efectivamente inmovilizado por el arbitraje de prima entre CME y LME. No es oferta disponible en ningún sentido real. Mientras tanto, las fundiciones chinas han acordado recortar la producción de refinado en más de un 10% en 2026 después de que los cargos de tratamiento y refinación cayeran en territorio negativo, según Goldman. Eso significa que las fundiciones están literalmente pagando a las mineras para recibir concentrado. Cuando la tarifa de procesamiento se vuelve negativa, la oferta no es abundante: está desesperada.
El International Copper Study Group prevé un déficit de 150,000 toneladas en 2026, más conservador que las 330,000 de JPM, pero sigue siendo un faltante en un mercado donde las aprobaciones de nuevas minas han promediado menos de 300,000 toneladas anuales durante tres años consecutivos, según Wood Mackenzie. El crecimiento anual de la demanda requiere entre 600,000 y 700,000 toneladas de nueva oferta. Las cuentas no cuadran. Y llevan tiempo sin cuadrar.
Si estás largo en cobre aquí, la tesis no se ha roto. El soporte de $12,000 aguantó, el déficit es estructural y la historia de demanda por IA se acelera más rápido de lo que cualquier mina puede obtener un permiso. Si esperas un punto de entrada más limpio, vigila el Estrecho de Ormuz. En el momento en que los costes energéticos se estabilicen y se despeje la perspectiva de demanda industrial, el metal que cayó un 17% por sentimiento va a reajustar su precio según los fundamentales. Al déficit no le importa la geopolítica. Le importan las toneladas. Y no hay suficientes.
