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El BCE y el Banco de Inglaterra hacen sus anuncios el jueves 19 de marzo. Fráncfort mantiene los tipos en el 2,00%. Londres, en el 3,75%. Ninguna de las dos decisiones está en duda. Lo que sí está en duda es todo aquello que las ruedas de prensa deberían explicar: cuánto altera el shock petrolero la senda de inflación, si es creíble mirar más allá de él y qué sucede si no resulta ser pasajero. La reunión de marzo del BCE produce las primeras proyecciones actualizadas del personal técnico desde el cierre de Ormuz. Esas cifras se revisarán en la dirección equivocada. Acto seguido, Lagarde explicará por qué eso no cambia nada.
La misma semana, por primera vez desde 2021
Jim Reid, de Deutsche Bank, señaló antes de esta semana que es la primera vez desde diciembre de 2021 que la Reserva Federal, el BCE, el Banco de Inglaterra y el Banco de Japón celebran reuniones de política monetaria simultáneamente. Aquella reunión también tuvo lugar mientras los bancos centrales debatían sobre cuán transitoria iba a ser la inflación. Se equivocaron entonces. La memoria institucional de aquel error es hoy una variable activa en cada sala de decisiones del mundo, incluidas las de Fráncfort y Londres.
El Banco de la Reserva de Australia se adelantó el martes. Con una votación ajustada de 5 contra 4, el RBA subió su tipo de referencia 25 puntos básicos hasta el 4,10%, su segunda alza consecutiva, y los cuatro grandes bancos australianos ya prevén otro movimiento en mayo. Europa sabe bien lo que cuesta perder un corredor energético. La decisión del RBA confirmó que al menos un banco central está dispuesto a endurecer la política monetaria frente a un shock de oferta en lugar de esperar a los datos. Fráncfort y Londres eligen el camino opuesto, al menos por ahora.
BCE: lo que mostrarán las proyecciones
Las proyecciones del personal del BCE de diciembre de 2025 situaban el IPCA general en el 1,9% para 2026, la inflación subyacente en el 2,2% y el crecimiento del PIB en el 1,2%. Esas previsiones se elaboraron antes del 28 de febrero. La actualización de marzo tiene una fecha de corte de datos a finales de febrero, lo que significa que captura los primeros días del shock, pero no su desarrollo completo. Aun así, las cifras se moverán. La inflación a corto plazo sube. El crecimiento a corto plazo baja. El retorno al objetivo a medio plazo se mantiene intacto, porque eso es precisamente lo que implica mirar más allá de un shock de oferta.
Según The Conference Board, un petróleo sostenido por encima de los 100 dólares reduce el PIB de la eurozona entre 0,1 y 0,3 puntos porcentuales y eleva la inflación en una magnitud similar. El informe de EY sobre perspectivas económicas europeas de marzo de 2026 va más lejos: si el cierre de Ormuz persiste, el PIB de la eurozona podría ser un 1,3% inferior en 2027 respecto a un escenario base sin conflicto, con el IPCA acercándose potencialmente al 5%. El BCE no está proyectando el escenario extremo de EY. Proyecta una desviación temporal respecto a una senda que retorna al 2%. Ese enfoque es defendible. También es el mismo que los bancos centrales utilizaron en 2021.
El IPCA general de la eurozona se situó en el 1,9% en febrero, frente al 1,7% de enero, con la subyacente en el 2,4%. La inflación de servicios sigue siendo más persistente de lo esperado. El paquete fiscal alemán de 500.000 millones de euros añade un impulso inflacionario por el lado de la demanda justo cuando la energía añade otro por el lado de la oferta. El Consejo de Gobierno no abordará esto directamente el jueves. Reiterará la dependencia de los datos, señalará la incertidumbre y mantendrá la flexibilidad en ambas direcciones. Ningún miembro de línea dura presiona por un endurecimiento. El ciclo de relajación que comenzó en junio de 2024 y acumuló ocho recortes antes de detenerse en el 2,00% en junio de 2025 se da por concluido, y el escenario base mantiene el tipo de depósito ahí al menos hasta finales de 2027.
La reacción del euro dependerá de si los operadores interpretan la revisión al alza de la inflación como una señal lo bastante agresiva para cerrar cualquier expectativa residual de recorte, o simplemente como la confirmación de que el 2,00% es suelo y techo al mismo tiempo. El EUR/USD ya navega esa contradicción: los precios energéticos más altos implican presión agresiva, el crecimiento más débil implica presión moderada, y el par está atrapado entre ambas fuerzas.
Banco de Inglaterra: estancamiento más inflación, otra vez
El BoE mantuvo los tipos en el 3,75% en febrero con una votación de 5 contra 4. Cuatro miembros abogaron por un recorte al 3,50%. La división fue más ajustada que el consenso de 7-2 que esperaba la mayoría de economistas de la City. El IPC británico se sitúa en el 3,0%, por encima del objetivo pero en descenso. El Informe de Política Monetaria de febrero proyectaba una inflación del 2,1% en el segundo trimestre de 2026, una previsión elaborada antes de los ataques a Irán. El PIB del Reino Unido se estancó en enero. La producción industrial se contrajo un 0,1% mensual. La actividad de servicios quedó plana. Los servicios administrativos cayeron un 2,3%.
No son cifras que justifiquen un endurecimiento. Pero el petróleo entre 95 y 100 dólares y unos precios de combustible al alza generan exactamente el riesgo de efectos de segunda ronda que hizo tan costoso el juicio de “transitoriedad” en 2021. Barclays espera que el jueves se produzca una pausa acompañada de una comunicación diseñada para gestionar expectativas más que para orientarlas, con la señal real diferida a la reunión del 30 de abril, cuando llegue el próximo Informe de Política Monetaria. Será entonces cuando el BoE haya completado un modelado completo de escenarios sobre el impacto de Ormuz. Los mercados de derivados asignan una probabilidad muy baja a cualquier recorte de tipos en 2026. La volatilidad implícita a un mes del GBP/USD ha pasado del 6% a comienzos de año a cerca del 8,5%. El rendimiento del Gilt a 10 años se ha mantenido en torno al 4,3% durante todo el periodo.
El problema de fondo que ningún banco central puede resolver el jueves
Ambas instituciones anuncian decisiones de política monetaria basadas en proyecciones que aún no incorporan plenamente el shock al que se les pide que respondan. La fecha de corte de datos del BCE fue a finales de febrero. El próximo ejercicio de modelado completo del BoE llega el 30 de abril. Ningún banco central opera a ciegas, pero tampoco con información completa. Esto es normal: la política monetaria siempre se decide por delante de los datos. Lo que resulta menos habitual es decidir en medio de un acontecimiento geopolítico cuya duración y severidad se desconocen, mientras simultáneamente se les exige no repetir el error de 2021 de reaccionar tarde.
Las decisiones del jueves serán, casi con total seguridad, mantener y mantener. La información real de política monetaria de la semana reside en las ruedas de prensa. Lo que Lagarde diga sobre las condiciones bajo las cuales el BCE cambiaría su lectura del shock, y lo que Bailey diga sobre el umbral a partir del cual una subida entraría en la discusión, importará considerablemente más que las cifras de tipos. La trayectoria del Brent en el segundo trimestre depende de si las rutas alternativas de suministro pueden absorber lo que Ormuz está bloqueando. Esa es una pregunta que ningún modelo de proyección de estos bancos centrales puede responder. Sin embargo, es la pregunta sobre la que descansa toda su orientación futura.
