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La economía estadounidense destruyó 92.000 empleos en febrero, casi el doble de lo que esperaban los economistas. Los salarios subieron un 3,8% interanual, el ritmo más acelerado en meses. La OCDE proyecta una inflación del 4,2% para EE.UU. en 2026. El petróleo se disparó un 55% solo en marzo. La Reserva Federal mantuvo los tipos en el rango de 3,50% a 3,75% en su reunión de marzo y no ofreció ninguna orientación sobre lo que viene después. No puede recortar porque la inflación se está acelerando. No puede subir porque el mercado laboral se contrae. Y el próximo informe de empleo se publica el Viernes Santo, 4 de abril, con los mercados cerrados, un día antes de que expire el ultimátum de Trump sobre ataques a la infraestructura energética de Irán el domingo por la noche. Toda la formación de precios de ese fin de semana se comprimirá en la apertura del lunes.
Las cifras que rompieron el doble mandato
La Oficina de Estadísticas Laborales (BLS) reportó que la economía estadounidense perdió 92.000 nóminas no agrícolas en febrero de 2026, la quinta caída mensual de empleo en nueve meses. El consenso estimaba una pérdida de aproximadamente 50.000. La desviación se debió a los continuos recortes de plantilla federal vinculados a DOGE, una huelga de Kaiser Permanente que retiró aproximadamente 30.000 trabajadores sanitarios de las nóminas, y una debilidad generalizada en las contrataciones de ocio, hostelería y comercio minorista. La tasa de desempleo, reportada por última vez en el 4,4% en diciembre de 2025 (la cifra de octubre nunca se calculó debido al cierre del gobierno), ha ido al alza desde mediados de 2025, cuando se situaba en el 4,1%.
En el otro lado del mandato de la Fed, la inflación avanza en la dirección equivocada. El PCE subyacente, la medida preferida de la Fed, se mantuvo en el 2,8% hasta finales de 2025, según datos de la Oficina de Análisis Económico. El modelo DSGE de la Fed de Nueva York, actualizado en marzo de 2026, revisó al alza su estimación de inflación para el primer trimestre de 2026 en casi medio punto porcentual respecto a su proyección de diciembre, atribuyendo la desviación a shocks de costes que “posiblemente capturan los efectos de los aranceles”. El crecimiento de los ingresos medios por hora del 3,8%, reportado por el BLS en el informe de empleo de febrero, supera con creces la tasa compatible con el objetivo de inflación del 2% de la Fed. Y los precios del petróleo —que alimentan la inflación general a través de la gasolina, el diésel, el combustible de calefacción y los costes de transporte— se dispararon un 55% solo en marzo tras el cierre del Estrecho de Ormuz, según CNBC. El Brent tocó los $120 y se desplomó a $86 en una sola sesión por un falso rumor de alto el fuego, y cerró por encima de $100 por primera vez desde agosto de 2022 a dos semanas de iniciado el conflicto. El shock energético no es un evento de un día: es una revalorización sostenida del coste global del combustible.
Esta es la configuración que los manuales de política monetaria denominan trampa de estanflación. La inflación es demasiado alta para bajar tipos. El mercado laboral es demasiado débil para subirlos. La Fed está atrapada. La herramienta CME FedWatch muestra ahora una probabilidad superior al 50% de una subida de tipos en una reunión futura —la primera vez que las expectativas de subida superan a las de recorte desde que terminó el ciclo de endurecimiento—, según reportó Techi.com citando datos de CME. Al mismo tiempo, el economista jefe de LPL Financial señaló que si el mercado laboral se deteriora más rápido de lo esperado, los funcionarios podrían recortar tipos ya en la decisión del 29 de abril. Los dos escenarios más probables, según los precios del mercado, son diametralmente opuestos. Eso no es un mercado que expresa confianza. Es un mercado que expresa confusión.
El PIB ya se resquebrajó antes de que empezara la guerra
La Oficina de Análisis Económico reportó que el PIB real creció a una tasa anualizada del 0,7% en el cuarto trimestre de 2025, según la segunda estimación publicada el 25 de marzo. Eso representa una desaceleración desde el 4,4% del tercer trimestre y el 3,8% del segundo. La caída de 3,7 puntos porcentuales entre el tercer y cuarto trimestre es una de las desaceleraciones trimestrales más abruptas de la historia reciente, y se produjo íntegramente antes de que la guerra con Irán comenzara el 28 de febrero.
Parte de la debilidad del cuarto trimestre fue mecánica. Las empresas habían adelantado importaciones en el primer trimestre de 2025 para anticiparse a las subidas arancelarias previstas, según el Centro de Agricultura Comercial de la Universidad de Purdue. Las importaciones se dispararon un 38% en tasa anualizada en el primer trimestre para luego desplomarse un 29% en el segundo. El ciclo de inventarios que acompañó a este adelanto infló artificialmente el PIB del primer y tercer trimestre, y luego restó en el cuarto, ya que los inventarios se consumieron en lugar de reponerse. El modelo DSGE de la Fed de Nueva York atribuye la resistencia residual del tercer trimestre y principios de 2026 principalmente a la inversión vinculada a la inteligencia artificial, describiendo estos impulsos como fuerzas de “eficiencia marginal de la inversión” que ahora se están desvaneciendo.
La previsión económica de Deloitte para el primer trimestre de 2026, publicada el 27 de marzo, proyecta un crecimiento del PIB del 2,2% para el año completo 2026, señalando que “el sólido crecimiento a finales de 2025 ejerce presión al alza sobre la tasa de crecimiento” a través de efectos base. Goldman Sachs, en su perspectiva de diciembre de 2025, proyectó un crecimiento del 2,6% para 2026. El modelo DSGE de la Fed de Nueva York es menos optimista, con una proyección de apenas el 1,0% para 2026, revisada a la baja desde su estimación de diciembre pero al alza respecto a un cálculo previo aún más débil. El modelo sitúa la probabilidad de recesión —definida como un crecimiento de cuatro trimestres por debajo del -1,0%— en el 35,8%.
Ninguna de estas previsiones incorpora plenamente el impacto del petróleo a $115 el barril. El cierre de Ormuz ha retirado 6,7 millones de barriles diarios del mercado, y el shock energético se traslada directamente a los precios al consumo, los costes de transporte y los márgenes empresariales. La cifra del PIB del primer trimestre de 2026, cuando finalmente la publique la BEA, será la primera en reflejar el impacto total de la guerra sobre la actividad económica. Si queda por debajo del 1%, el encuadre de estanflación pasará de los comentarios de analistas a los datos oficiales.
El factor IA: crecimiento sin empleo
La relación tradicional entre crecimiento del PIB y empleo —en la que la expansión económica crea puestos de trabajo y la contracción los destruye— parece estar quebrándose. Una encuesta de Resume.org reveló que el 58% de las empresas estadounidenses planea despidos en 2026, y el 37% espera reemplazar esos puestos con inteligencia artificial antes de fin de año. El economista jefe de RSM, Joe Brusuelas, describió el entorno actual como una dinámica de “poca contratación y mucho despido”, en la que las empresas no solo reducen plantilla en respuesta a una demanda débil, sino que invierten activamente en infraestructura de IA mientras eliminan mano de obra, incluso cuando los ingresos son estables.
Este cambio estructural es visible en los datos. El BLS ha reportado ganancias de nómina de aproximadamente 50.000 al mes en la segunda mitad de 2025, muy por debajo del promedio mensual de unos 180.000 que prevalecía antes de la escalada arancelaria. Goldman Sachs prevé que el crecimiento de las nóminas podría duplicarse hasta 70.000 mensuales en 2026, pero incluso ese escenario optimista implica un ritmo de creación de empleo inferior a la mitad del ritmo pre-arancelario. La tasa de desempleo, según el análisis de Purdue, necesita un crecimiento del PIB de aproximadamente el 2,4% para mantenerse estable. Con la proyección del 1,0% de la Fed de Nueva York, el desempleo debería subir. Con el 2,6% de Goldman, podría sostenerse. El abanico de resultados es lo suficientemente amplio como para que la Fed no pueda modelar su camino hacia una decisión de política monetaria con confianza.
El ciclo de inversión en IA explica por qué el PIB puede crecer mientras el empleo se contrae. La demanda récord de GPUs de Nvidia, la proliferación de herramientas empresariales de IA y la rápida adopción de agentes de IA en atención al cliente, programación, análisis de datos y producción de contenido permiten a las empresas aumentar la producción por trabajador sin aumentar el número de trabajadores. El modelo DSGE de la Fed de Nueva York atribuye explícitamente la resistencia reciente del PIB a shocks de inversión vinculados al gasto en IA. Pero el crecimiento impulsado por la inversión no genera el consumo que sostiene la economía en su conjunto. Los trabajadores despedidos y reemplazados por IA no gastan sus antiguos salarios en bienes y servicios. La ganancia de productividad se acumula en el capital, no en el trabajo. Si esta dinámica persiste, EE.UU. podría estar entrando en un período en el que el PIB se mantiene positivo pero el mercado laboral se deteriora de todas formas —una forma de estanflación para la que el marco de la Fed no está diseñado.
Viernes Santo, 4 de abril: el hueco a ciegas
El informe de Situación del Empleo de marzo de 2026 será publicado por la Oficina de Estadísticas Laborales el viernes 4 de abril a las 8:30 AM hora del Este. La bolsa estará cerrada por Viernes Santo. El mercado de bonos cerrará temprano. No habrá sesión bursátil estadounidense en la que reaccionar a los datos. El consenso de FactSet entre economistas apunta a +57.000 nóminas no agrícolas, un modesto rebote respecto a los -92.000 de febrero, pero aún muy por debajo del promedio pre-arancelario.
La huelga de Kaiser Permanente que deprimió las cifras de febrero ya se resolvió, y esos aproximadamente 30.000 trabajadores deberían reincorporarse a las nóminas en el recuento de marzo, lo que por sí solo podría explicar más de la mitad de la ganancia esperada. Las nóminas gubernamentales siguen siendo una incógnita: los despidos federales impulsados por DOGE continúan y el ritmo ha variado de mes a mes. Un recorte sostenido del empleo público podría compensar las ganancias del sector privado y producir otra cifra negativa en los titulares.
El riesgo de hueco no se limita al dato de empleo. El plazo límite de Trump para los ataques contra la infraestructura energética iraní, reportado inicialmente por CBS News y NPR, expira el domingo 6 de abril a las 8 PM hora del Este. Si el plazo se agota sin acuerdo y sin extensión, el mercado se enfrentará a dos catalizadores simultáneamente el lunes por la mañana: los datos de empleo (publicados el viernes pero sin descontar) y lo que Trump decida hacer con la red eléctrica de Irán (decidido el domingo por la noche, también sin descontar). El S&P 500 ya registró su peor sesión del año por titulares sobre la guerra con Irán. El lunes 7 de abril podría abrir con el mayor hueco en futuros desde la pandemia.
La última vez que un dato macroeconómico relevante coincidió con un plazo geopolítico durante un fin de semana festivo fue en marzo de 2020, cuando el confinamiento por COVID comenzó un fin de semana y la apertura del lunes vio al S&P 500 caer un 12%. La configuración esta vez es distinta, pero el mecanismo es el mismo: la información se acumula mientras los mercados están cerrados y todo se descuenta en una única apertura caótica. Para los gestores de carteras, la pregunta práctica es si reducir exposición antes del cierre del jueves o aceptar el riesgo de hueco. Para la Fed, la cuestión es si un dato de empleo débil el viernes altera el cálculo para la reunión del 29 de abril, y si una escalada con Irán el domingo lo altera aún más.
La reunión de abril de la Fed: la parálisis como política
El Comité Federal de Mercado Abierto se reúne del 29 al 30 de abril. Para esa fecha, el comité dispondrá del informe de empleo de marzo, el IPC de marzo (previsto para el 10 de abril), el PCE de marzo (previsto para finales de abril) y un panorama más claro de si la guerra con Irán se desescala o se amplía. La pregunta es qué pueden decirle esos datos a la Fed que no sepa ya.
Los datos de inflación casi con certeza mostrarán una aceleración. El disparo del 55% del petróleo en marzo comenzará a filtrarse en el IPC general a través de los componentes de gasolina y energía en las lecturas de marzo y abril. La inflación subyacente, que excluye alimentos y energía, también podría subir si las empresas trasladan al consumidor los mayores costes de transporte e insumos. La previsión de Deloitte proyecta que los precios elevados de la energía contribuirán a una mayor inflación al menos hasta el tercer trimestre de 2026 antes de ceder potencialmente. La proyección de la OCDE del 4,2% de inflación para EE.UU. en 2026 es la más alta entre los principales pronosticadores y refleja el impacto combinado de los aranceles y el shock energético.
Los datos de empleo, dependiendo del resultado de marzo, confirmarán o desmentirán el shock de febrero. Si marzo se acerca al consenso de +57.000, la narrativa será que febrero fue una anomalía distorsionada por la huelga de Kaiser y el calendario de DOGE. Si marzo vuelve a ser negativo, la narrativa gira hacia una debilidad estructural que la Fed no puede ignorar. La diferencia entre ambos escenarios ronda los 150.000 empleos, que está dentro del margen de error habitual de esta encuesta. La Fed estará tomando decisiones de política monetaria basándose en datos que podrían ir en cualquier dirección.
En la práctica, el resultado más probable de la reunión de abril es la inacción. La Fed mantendrá los tipos en el rango de 3,50% a 3,75%, emitirá un comunicado reconociendo la inflación elevada y las “condiciones cambiantes del mercado laboral”, y diferirá cualquier señal direccional a la reunión de junio, cuando haya más datos disponibles. Así es como luce la parálisis cuando se disfraza de paciencia. La Fed no puede explicar por qué no hace nada porque la respuesta honesta es que no sabe qué hacer. El doble mandato tira en dos direcciones con igual fuerza, la guerra ha introducido un shock inflacionario exógeno que la política monetaria no puede abordar, y el cambio estructural del empleo impulsado por la IA es un fenómeno para el que los modelos de la Fed no fueron construidos.
Cuatro bancos centrales congelaron los tipos en la misma semana en marzo. La Fed fue uno de ellos. El ECB fue otro. El patrón es global: los bancos centrales entraron en 2026 esperando recortar. La guerra convirtió esa expectativa en una trampa. Y la trampa no tiene salida hasta que la inflación baje (lo que requiere que la guerra termine y el petróleo caiga) o el mercado laboral colapse (lo que requiere una recesión que nadie quiere provocar). Hasta que se cumpla alguna de esas condiciones, la Fed se queda inmóvil. A los mercados les horroriza la inmovilidad. Y el fin de semana del 4 al 7 de abril pondrá a prueba cuánta parálisis son capaces de tolerar.
