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El presupuesto suplementario de ¥18.3 billones de Japón — el mayor desde la pandemia — ha llegado a un mercado que ya se prepara para una subida de tasas del Bank of Japan tan pronto como abril, con rendimientos de JGB a 10 años en su nivel más alto desde la crisis financiera de 2008 y un reporte de Reuters del lunes revelando que la emisión de bonos aumentará 28% a ¥38 billones para el año fiscal 2029, socavando la insistencia de la Primera Ministra Sanae Takaichi de que los recortes de impuestos no profundizarán la carga de deuda.
El Tira y Afloja del Yen
USD/JPY cotiza alrededor de 153, atrapado entre dos fuerzas opuestas. El yen se recuperó casi 3% la semana pasada — su mejor rendimiento semanal desde noviembre de 2024 — por expectativas de que el BOJ subirá tasas en su reunión de abril, después de que el ex miembro del directorio Saiji Adachi dijera el lunes que el banco central ha acumulado suficientes datos para justificar un movimiento. El Gobernador del BOJ Kazuo Ueda se reunió con Takaichi el lunes y reportó que no hubo peticiones específicas para retrasar la normalización, aliviando temores de que la primera ministra obstruyera el ciclo de endurecimiento.
Pero el yen se debilitó por encima de 153 el lunes después de que el PIB del Q4 2025 llegara a solo 0.1% trimestre contra trimestre, recuperándose de una contracción de 0.7% en Q3 pero errando muy por debajo del pronóstico consenso de 0.4%. El gasto del consumidor — el mayor componente del PIB — subió solo 0.1%, reflejando el estrés de los hogares por la inflación persistente que se ha mantenido en o por encima del 2% por más de tres años. Takaichi está simultáneamente gastando para combatir una crisis del costo de vida mientras persigue políticas que algunos economistas argumentan alimentan la misma inflación que dice estar combatiendo.
Presupuesto Récord, Rendimientos en Alza
El presupuesto suplementario de ¥18.3 billones — con ¥11.7 billones financiados a través de nueva emisión de bonos — se suma a un presupuesto inicial récord del año fiscal 2026 de ¥122.3 billones ($786 mil millones), el mayor en la historia japonesa. Ese presupuesto incluye ¥29.6 billones en nuevos bonos gubernamentales, ¥83.7 billones en ingresos fiscales proyectados, y un récord de ¥9 billones para gasto en defensa, anclado por el sistema de defensa costera SHIELD dirigido a contrarrestar una potencial invasión china.
El Ministerio de Finanzas ha fijado su tasa de interés provisional para cálculos del servicio de deuda en 3% — la más alta desde 1997 — un reconocimiento tácito de que la era de costos de endeudamiento insignificantes ha terminado. Los costos del servicio de deuda se proyectan alcanzar ¥31.3 billones en el año fiscal 2026, subiendo a ¥40.3 billones para el año fiscal 2029, consumiendo aproximadamente 30% del gasto total. La deuda gubernamental total se situó en ¥1,341.7 billones ($9 billones) en octubre de 2025, representando aproximadamente 240–250% del PIB — la ratio más alta de cualquier economía avanzada.
La Bomba de Reuters
El punto de datos más consecuencial llegó el lunes. Una exclusiva de Reuters reveló estimaciones del Ministerio de Finanzas mostrando que la emisión anual de bonos aumentará 28% a aproximadamente ¥38 billones para el año fiscal 2029, subiendo desde ¥29.6 billones en el año fiscal 2026, ya que los crecientes costos de bienestar social para una población envejecida y los pagos de intereses inflados superan el crecimiento de ingresos fiscales. La proyección contradice directamente las repetidas afirmaciones de Takaichi de que Japón puede entregar recortes de impuestos — incluyendo la eliminación del impuesto provisional a la gasolina (¥1 billón en ingresos perdidos) y la expansión del umbral libre de impuesto sobre la renta — sin aumentar la emisión de deuda.
La estimación asumió un crecimiento nominal de 1.5% y rendimientos de JGB a 10 años en 3%. Bajo un escenario más optimista de 3% de crecimiento nominal, los costos del servicio de deuda aún llegarían a ¥41.3 billones para el año fiscal 2029. De cualquier manera, la trayectoria fiscal ajusta el margen del BOJ para normalizar sin desencadenar un ciclo autorreforzante de mayores rendimientos, mayores costos de servicio y déficits más amplios.
Comparaciones con Liz Truss
Algunos observadores del mercado han trazado paralelos con la crisis del mercado de gilts del Reino Unido en 2022 bajo Liz Truss. Takahide Kiuchi, economista ejecutivo del Nomura Research Institute, advirtió antes del presupuesto que una cifra de ¥125 billones o más causaría “turbulencia en el mercado de bonos, ya en modo crisis, para profundizarse aún más.” Los ¥122.3 billones finales se mantuvieron por debajo de ese umbral, pero Kiuchi notó que el presupuesto suplementario “se infló rápidamente” bajo Takaichi, añadiendo que los mercados financieros permanecen en alerta alta por una repetición.
Takaichi ha rechazado lo que llama “emisión irresponsable de bonos” en una entrevista con Nikkei, mientras que el Ministro de Finanzas Satsuki Katayama admitió por separado que podría haber un empeoramiento a corto plazo de la salud fiscal para impulsar el crecimiento futuro. El mensaje dual — disciplina para los mercados, gasto para los votantes — hace eco de la ambigüedad estratégica que precedió la crisis de gilts de Truss, aunque Japón retiene ventajas estructurales incluyendo una base de deuda mantenida domésticamemente y un superávit de cuenta corriente.
El catalizador inmediato para USD/JPY es la reunión del BOJ de abril. Una subida de tasas apoyaría al yen, pero los rendimientos crecientes de JGB simultáneamente aumentan la carga del servicio de deuda de Japón, potencialmente forzando al gobierno a emitir aún más bonos — una dinámica que podría revertir la fortaleza del yen si los mercados comienzan a valorar la insostenibilidad fiscal. El rango de 52 semanas de USD/JPY de 139.88 a 159.46 refleja esta incertidumbre. Los traders que estaban cortos en yen por la elección de Takaichi han desarmado parcialmente posiciones, pero la proyección de deuda de Reuters sugiere que el caso bajista estructural para la credibilidad fiscal japonesa apenas está comenzando a construirse.
