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El gigante del streaming retiró su oferta de $82.700 millones por Warner Bros. Discovery en menos de dos horas, dejando el mayor estudio de Hollywood en manos de Paramount Skydance y su oferta de $111.000 millones. Las acciones de Netflix subieron un 14% el viernes; las de Paramount, un 21%. Uno de los dos tomó la decisión correcta, y el mercado tiene una opinión muy clara sobre cuál.
Ted Sarandos aún estaba en la Casa Blanca cuando saltó la noticia. El co-CEO de Netflix había pasado la mañana del jueves haciendo lobby ante funcionarios de la administración para defender los méritos de la operación con Warner Bros. Reuniones con asesores, incluida la fiscal general Pam Bondi. Con el presidente, llamativamente, no. Poco después del mediodía, el consejo de Warner Bros. Discovery declaró formalmente la última oferta de Paramount Skydance como “propuesta superior”. Netflix tenía cuatro días hábiles para contraatacar. Necesitó menos de dos horas para decir que no.
“Esta transacción siempre fue un ‘sería interesante’ al precio adecuado, nunca un ‘a cualquier precio'”, escribieron Sarandos y el co-CEO Greg Peters en un comunicado conjunto el 26 de febrero. Esa única frase hizo más por la cotización de Netflix que cualquier sorpresa positiva en resultados. NFLX cerró el viernes en $96,24, un alza del 13,8% frente a los $84,59 del jueves, recuperando aproximadamente dos tercios de la caída del 18% acumulada desde que anunció su interés por Warner Bros. el 5 de diciembre.
La aritmética que mató la operación
Lo que los inversores no querían era que Netflix igualara los $31 por acción por la totalidad de Warner Bros. Discovery. El acuerdo original de diciembre estaba estructurado de forma distinta: ofrecía $27,75 por acción exclusivamente por los activos de estudios y streaming, un paquete más limpio que excluía el negocio de televisión por cable en declive. Valor empresarial total: aproximadamente $82.700 millones. La contraoferta de Paramount iba a por todo. HBO, CNN, TNT, Discovery Channel, la cartera internacional incluyendo el grupo polaco TVN, y cerca de $33.000 millones en deuda heredada. Todo por $111.000 millones.
Solo la financiación debería poner en alerta a los accionistas. Según Bloomberg, Paramount aseguró $57.500 millones en compromisos de deuda con Bank of America, Citigroup y Apollo Global Management, respaldados por una garantía personal de capital de $45.700 millones de Larry Ellison, cofundador de Oracle y padre del CEO de Paramount, David Ellison.
Ben Barringer, responsable de análisis tecnológico en la londinense Quilter Cheviot, declaró a CNBC que la retirada fue un “punto a favor” de la disciplina directiva. Los analistas de HSBC fueron más directos: describieron la victoria de Paramount como una operación que dejará a la compañía “lastrada por una deuda colosal”. Ross Benes, analista senior de Emarketer, tampoco se anduvo con rodeos: el acuerdo, afirmó, “tiene más que ver con que Ellison conquiste Hollywood y satisfaga su ego que con buen criterio empresarial”.
Qué compró realmente Paramount
Sobre el papel, la entidad combinada resulta imponente. Warner Bros. Discovery reportó ingresos de $37.300 millones en 2025, un descenso del 5% interanual según su informe del cuarto trimestre, y 132 millones de suscriptores de streaming entre HBO Max y Discovery+. Paramount opera por su parte CBS, MTV, Paramount+ y el estudio cinematográfico detrás de franquicias como Misión Imposible y Transformers. Juntas rivalizarían con Disney y NBCUniversal de Comcast en escala pura.
Pero escala no es lo mismo que solidez. WBD apenas volvió a la rentabilidad el año pasado, con un beneficio neto de $727 millones tras registrar pérdidas de $11.300 millones en 2024, en gran parte por depreciaciones de activos. El negocio de cable —precisamente la parte que Netflix no quería— sigue contrayéndose. La propia Paramount reportó pérdidas netas en el cuarto trimestre de 2025. La primera tarea de la compañía combinada será servir una montaña de deuda mientras intenta integrar dos estudios que jamás han compartido un plató.
Paramount proyecta más de $6.000 millones en sinergias, principalmente por consolidación tecnológica y recortes de costes corporativos. Si la cifra suena ambiciosa, es porque Wall Street lleva tiempo premiando a las empresas que recortan gastos y lo llaman transformación. El reciente despido de 4.000 empleados en Block bajo la bandera de la IA disparó su cotización. Pero el historial de las megafusiones a la hora de cumplir las sinergias prometidas es, siendo generosos, irregular. AT&T compró Time Warner en 2018 por $85.000 millones. Cuatro años después la escindió a aproximadamente la mitad de ese valor implícito, creando la misma entidad que ahora vuelve a cambiar de manos. Warner Bros. Discovery está a punto de enfrentar su tercer cambio de propietario en menos de una década.
El entramado político
Es imposible separar esta operación de Washington. David Ellison asistió al discurso del Estado de la Unión de Trump como invitado del senador Lindsey Graham; ambos aparecían sonrientes con el pulgar en alto en una foto publicada en la cuenta de X de Graham. Paramount contrató a Makan Delrahim, exjefe antimonopolio de Trump, para dirigir su estrategia regulatoria. El consorcio familiar de los Ellison también posee una participación en las operaciones reestructuradas de TikTok en Estados Unidos. El excomisionado de la FTC Alvaro Bedoya lo expresó con claridad en X: “Una sola familia está a punto de controlar CBS, CNN, HBO y TikTok”.
Los demócratas han tomado nota. La senadora Elizabeth Warren calificó la transacción de “desastre antimonopolio”. El fiscal general de California, Rob Bonta, prometió una investigación “rigurosa”, señalando que “estos dos titanes de Hollywood no han superado el escrutinio regulatorio”. El senador Cory Booker, demócrata de mayor rango en el subcomité antimonopolio del Comité Judicial del Senado, invitó a Ellison a testificar en una audiencia originalmente programada para el 4 de marzo. Los accionistas de WBD votarán la fusión el 20 de marzo, pero las autorizaciones federales, estatales y europeas podrían extender el calendario hasta bien entrada la segunda mitad de 2026.
La ironía no es precisamente sutil. Netflix, que enfrentó escrutinio bipartidista por temores monopolísticos durante la comparecencia de Sarandos —los republicanos lo atacaron por su programación “woke”, los demócratas por la concentración de mercado—, fue superada por una compañía cuyos contactos políticos llegan directamente al Despacho Oval. Como señaló un análisis de Deadline, Paramount desplegó un “enfoque de 360 grados” que cubría simultáneamente los frentes financiero, regulatorio y político. Netflix tenía una hoja de cálculo y disciplina. Esta vez, ganó la hoja de cálculo.
Qué obtiene Netflix a cambio
La penalización por ruptura de $2.800 millones, pagada directamente por Paramount a Netflix según un registro de la SEC del 28 de febrero, es un buen premio de consolación. Pero la verdadera ganancia es estructural. Netflix sale de esta saga sin riesgo de integración, sin activos de cable heredados erosionando márgenes, sin $33.000 millones en deuda ajena y sin una carrera de obstáculos regulatorios por delante. Sus resultados de 2025 hablan por sí solos: $45.200 millones en ingresos, un margen operativo del 29,5% (frente al 26,7% un año antes), $11.000 millones de beneficio neto y 325 millones de suscriptores de pago que se acercan a los mil millones de espectadores totales, según su informe de resultados del cuarto trimestre de 2025 presentado el 20 de enero. La compañía proyecta $51.000 millones de ingresos para 2026 con márgenes en expansión. Paramount no puede ni acercarse a esas cifras.
Dan Coatsworth, responsable de mercados en AJ Bell, calificó a Paramount como “la rezagada del mercado de streaming” que necesita el contenido de Warner para competir, añadiendo que “va a necesitar mucho más que Harry Potter para que esta operación obre su magia”. Ese encuadre refleja la asimetría a la perfección. Paramount necesitaba este acuerdo. Netflix le dio la espalda. En el contexto más amplio de la consolidación de la industria mediática, donde los medios recortan plantilla y luchan desesperadamente por ganar escala, el hecho de que el actor dominante del mercado eligiera la contención sobre la expansión dice más que cualquier comunicado de prensa.
En algún lugar de Burbank, los documentos de planificación de la integración ya están imprimiéndose. Paramount espera cerrar la operación en el tercer trimestre de 2026. De aquí a entonces, cada guionista, comprador de publicidad y ejecutivo de televisión por cable dentro de ambas compañías tendrá que convivir con la incertidumbre. Netflix, mientras tanto, estrena otra temporada de lo que le apetezca. No necesita el permiso de nadie.
