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EUR/USD acaba de perforar el nivel de 1,16 hasta mínimos no vistos desde noviembre. El yen ha vuelto a zona de intervención. El Swiss National Bank habla otra vez de tipos negativos. Y todo se reduce a un solo factor: un estrecho que nadie puede cruzar.
Dos sesiones de mercado. Eso fue todo lo que necesitó el conflicto con Irán para reorganizar por completo el mapa cambiario del G10. El dólar, que pasó la mayor parte de 2025 y principios de 2026 perdiendo valor —un retroceso de aproximadamente el 9% en términos ponderados por comercio desde su pico de enero de 2025— ha recuperado terreno con violencia. El índice DXY superó los 98,5 el lunes y rompió los 99 el martes hasta alcanzar 99,39, su nivel más alto en más de un mes. El catalizador no es complejo: el Estrecho de Ormuz está cerrado. Las grandes aseguradoras han retirado la cobertura para petroleros. El Brent tocó los $79,40 por barril el martes, su máximo desde diciembre. Y toda divisa perteneciente a un país importador de petróleo se volvió estructuralmente menos atractiva.
Lo inusual de este movimiento no es su dirección, sino la velocidad con la que el mercado abandonó la operación más popular de los últimos seis meses.
La posición larga en euros acaba de saltar por los aires
EUR/USD tocó 1,1528 intradía el martes, perforando la media móvil de 200 días en 1,1580 y marcando su nivel más bajo desde principios de diciembre. Eso supone una caída de unos tres centavos desde la zona de 1,18 donde cotizaba apenas dos semanas atrás, antes de que los primeros ataques conjuntos de EE.UU. e Israel contra Irán reescribieran el cálculo geopolítico. El par se estabilizó cerca de 1,1593 en la apertura europea del miércoles, pero nadie se atreve a hablar de suelo.
El problema para el euro es mecánico y despiadado. La eurozona es importadora neta de energía. Cada subida de $10 en el precio del petróleo resta aproximadamente un 0,3% al PIB de la eurozona y suma alrededor de medio punto porcentual a la inflación general, según estimaciones de ING Research. Se trata de un impulso estanflacionario que el ECB no puede contrarrestar sin empeorar las cosas: recortar tipos deja correr la inflación; mantenerlos ahoga una economía que nunca se recuperó del todo del shock energético de 2022, la última vez que la seguridad energética de Europa se vio sometida a una prueba de esta magnitud.
El posicionamiento agrava la situación. Los datos de la CFTC mostraban que gestores de activos y grandes especuladores mantenían posiciones largas en euros cerca de máximos históricos al inicio del conflicto. Esa operación saturada se está deshaciendo ahora, y las salidas no son ordenadas. El equipo de estrategia FX de ING escribió el lunes que EUR/USD “puede caer fácilmente a la zona de 1,1575/1,1650, con riesgo extremo hasta 1,1575/1,1600” si no hay una desescalada temprana. Goldman Sachs mantiene un objetivo de $1,25 a fin de año, pero Meera Chandan de JPMorgan ve una consolidación a corto plazo entre $1,16 y $1,18, con un piso firme en $1,15.
Si el DXY supera los 100 —y está a apenas 60 puntos básicos— se abre camino hacia 102-103. Eso situaría EUR/USD por debajo de 1,15 y desataría esas conversaciones sobre paridad que European Business Magazine ya empezó a publicar el martes.
El yen vuelve a la zona de peligro
USD/JPY se disparó hacia 158 el martes, tocando 157,67 y tanteando un techo multidécada que tanto el Bank of Japan como el Ministerio de Finanzas de Japón han pasado el último año advirtiendo a los mercados que no se acerquen. La ministra de Finanzas Satsuki Katayama emitió advertencias de intervención en dos jornadas consecutivas cuando el par escaló hacia ese nivel en enero, logrando empujarlo brevemente por debajo de 156. Esta vez, el yen carga con un problema adicional: Japón importa prácticamente todo su petróleo.
Steve Englander de Standard Chartered lo resumió con claridad el lunes: “Se trata fundamentalmente de la exposición al petróleo”. El yen, normalmente un activo refugio durante tensiones geopolíticas, está siendo vendido porque el shock energético empeora la posición externa de Japón en lugar de mejorarla. Si USD/JPY supera los 160 —el umbral donde el BoJ gastó aproximadamente $100.000 millones en intervención directa durante el verano de 2024— se abre un nuevo capítulo en la gestión cambiaria del BoJ, y no será cómodo. Tanto JPMorgan como BNP Paribas ven el par alcanzando 160 o más a fin de año.
El Bank of Japan, que subió tipos al 0,75% pero no ha señalado urgencia por más alzas, se enfrenta al mismo dilema estanflacionario que el ECB. Subir para defender el yen implica arriesgarse a asfixiar la demanda interna. Mantener implica ver cómo la inflación importada devora el poder adquisitivo de los hogares. La preferencia del gobernador Ueda, según sus comentarios de diciembre, ha sido esperar y observar. El mercado no está de humor para esperar.
Suiza habla de tipos negativos. Otra vez.
Si hay una señal de que el mercado cambiario ha entrado en modo crisis, es esta: el franco suizo se disparó a su nivel más fuerte frente al euro en años, con EUR/CHF cayendo hasta 0,9113 el lunes. El Swiss National Bank respondió declarando que estaba “más dispuesto” a intervenir en los mercados cambiarios. El mercado de swaps indexados a un día del CHF descuenta ahora un tipo a un mes de -12 puntos básicos a un año vista. ING prevé que podría ampliarse hasta -25 puntos básicos si persiste la presión compradora sobre el franco.
Tipos negativos en Suiza. En marzo de 2026. La última vez que el SNB tomó esa dirección fue durante la crisis del euro y al inicio de la pandemia. El mero hecho de que los operadores lo estén debatiendo revela que la interrupción de Ormuz se está descontando como algo con duración, no como un susto de fin de semana que se disipa el jueves.
Los tres vientos a favor del dólar
ING identificó tres canales que impulsan la fortaleza del dólar, y ninguno va a desaparecer pronto. El primero es la independencia energética de EE.UU. Estados Unidos produce más petróleo que cualquier otro país del mundo. Una interrupción del suministro en el Golfo Pérsico afecta a EE.UU. mucho menos que a Europa o Japón. Esa asimetría es la fuerza más poderosa en el mercado cambiario ahora mismo.
El segundo es la revisión de expectativas sobre la Fed. Antes de los ataques, el mercado descontaba completamente un recorte de tipos en julio y tres reducciones de 25 puntos básicos antes de fin de año. Ahora el primer recorte se ha desplazado a septiembre, con solo dos rebajas en total. Goldman Sachs proyecta que el IPC general de EE.UU. podría alcanzar el 2,7% en mayo en su escenario base, o el 3% si el shock petrolero persiste —un nivel que haría políticamente inviable cualquier flexibilización a corto plazo por parte de la Fed. La lectura del PCE subyacente de diciembre ya llegó al 3%, y la estimación preliminar de Goldman para enero sugiere que podría haber subido aún más.
El tercero es puro posicionamiento. Los mercados estaban fuertemente cortos en dólar y largos en todo lo demás: divisas emergentes, euro, renta variable europea, materias primas. Marc Chandler de Bannockburn Global Forex resumió el sentimiento: “El desenlace no está claro”. Y cuando el desenlace no está claro, se refugia uno en la divisa de reserva.
Libra y dólar australiano: daños colaterales
GBP/USD cayó a 1,3300 el martes, su mínimo en tres meses, extendiendo un descenso que comenzó con el deterioro del mercado laboral británico. El Reino Unido, al igual que la eurozona, importa la mayor parte de su energía. La subida de los precios del petróleo y el gas se traslada directamente a los costes de los hogares y a los cálculos de tipos del Bank of England. El mercado se inclina hacia una postura de “tipos altos por más tiempo” del BoE, lo que en teoría debería apoyar a la libra, pero en la práctica solo amplifica el riesgo de estanflación. La libra ya estaba debilitada antes de todo esto.
El dólar australiano fue la divisa principal más débil en la sesión asiática del miércoles, a pesar de publicar datos de PIB que superaron las expectativas —un 0,8% de crecimiento trimestral frente al 0,6% del consenso. Al mercado le dio igual. Cuando una guerra está redefiniendo los costes energéticos globales, el modo risk-off arrasa con cualquier dato. AUD/JPY, el barómetro clásico del apetito por riesgo en el mercado cambiario, se desploma sin freno.
El oro se desplomó. Y eso es lo más extraño.
Aquí viene la parte que debería preocuparte si manejas cualquier modelo cross-asset. El oro, que la semana pasada llegó a tocar los $5.400, sufrió una fuerte liquidación el martes, cayendo por debajo de los $5.000 antes de recuperarse por encima de los $5.100. En una crisis geopolítica de manual, el oro debería subir. No lo hizo. La fuerza gravitacional del dólar —amplificada por el repunte de los rendimientos del Tesoro y la revisión de las expectativas de flexibilización de la Fed— fue lo bastante potente como para vencer uno de los reflejos más instintivos del mercado financiero.
Los rendimientos del Tesoro son el mecanismo. El bono a 10 años se disparó al 4,11% cuando los temores inflacionarios por la energía chocaron con la realidad de que la Fed no puede recortar tipos en medio de un shock petrolero. Rendimientos más altos significan un mayor coste de oportunidad por mantener oro, y cuando el dólar sube al mismo tiempo, la presión es brutal. Es la misma dinámica que aplastó al oro en los primeros meses de la crisis energética de 2022 por la guerra Rusia-Ucrania, antes de que se recuperara. Que el paralelo se mantenga depende enteramente de una variable: cuánto tiempo permanezca cerrado el Estrecho.
La paradoja que nadie se atreve a decir en voz alta
Estados Unidos lanzó los ataques que crearon esta crisis. Su divisa es la mayor beneficiada. Los países más castigados en los mercados cambiarios —la eurozona, Japón, Reino Unido, Australia— son aliados de EE.UU. Los países con superávit energético que podrían ver respaldadas sus divisas —Arabia Saudí, Emiratos Árabes Unidos, Kuwait— son precisamente los que Irán está atacando con represalias contra bases estadounidenses en el Golfo.
Trump ofreció seguros para petroleros y escoltas navales a través del Estrecho el martes, y el S&P 500 recuperó alrededor del 1,5% desde su mínimo intradía con el titular. Pero esa estabilización no se ha extendido a los mercados asiáticos ni europeos. El KOSPI se desplomó un 12% el miércoles. El índice de referencia de Dubái cayó casi un 5%. La guerra es, en términos cambiarios, un evento positivo para el dólar. Y puede seguir siéndolo durante semanas o meses. La tesis estructural de Goldman de un dólar más débil a fin de año requiere que el conflicto termine rápido y que el petróleo retroceda por debajo de $70. Ninguna de las dos cosas está garantizada.
El guion de 2022 se repite: shock energético, espiral inflacionaria, parálisis del ECB, caída del euro. La única pregunta es si este capítulo termina antes… o peor.
