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El índice PX de la Bolsa de Praga alcanzó los 2.805 puntos el 4 de febrero, su nivel más alto en la historia. Para el 13 de marzo había caído hasta los 2.512, con un retroceso del 1,29% en la jornada y aproximadamente un 10% desde el máximo, según datos de Trading Economics. En el último mes, el índice ha perdido un 5,21%. En términos interanuales aún sube un 21%, lo cual dice más sobre la fortaleza de 2025 que sobre lo ocurrido en marzo. La estructura que convirtió a Praga en uno de los mercados con mejor desempeño de Europa en 2025 está siendo puesta a prueba por exactamente el tipo de shock para el que nunca estuvo preparada.
Qué cambió y cuándo
Praga vivió un auténtico rally alcista durante la segunda mitad de 2025 y hasta principios de 2026. El índice PX de retorno total, que incluye dividendos, entregó un +35,4% en el año completo 2025, según cálculos de Hospodářské noviny, convirtiéndolo en uno de los índices europeos más rentables del ejercicio. Los bancos se beneficiaron de que el Banco Nacional Checo (CNB) mantuviera los tipos más altos durante más tiempo que sus homólogos occidentales. ČEZ capitalizó los elevados precios europeos de la electricidad. Los rendimientos por dividendo del índice de doce valores se mantuvieron entre los más atractivos del continente, y el capital institucional extranjero tomó nota.
El pico local se produjo el 4 de febrero en los 2.805. Después llegó el 28 de febrero y los ataques estadounidenses-israelíes contra Irán. El resumen del desk de trading de Komerční banka del 6 de marzo documentó lo sucedido en la primera semana del conflicto: un lunes relativamente tranquilo, una venta masiva del 2,41% el martes 3 de marzo, recuperaciones parciales a mitad de semana y un descenso adicional del 1,15% el viernes. El balance semanal fue de -2,24% hasta los 2.592. La semana siguiente continuó a la baja, con la sesión del 13 de marzo cerrando en 2.512, un -1,29%. Desde el máximo de febrero hasta mediados de marzo, la caída acumulada ronda el 10%.
Por qué Praga cayó cuando debería haber resistido
Sobre el papel, el argumento estructural a favor de Praga en un entorno de petróleo a $100 parecía sólido. ČEZ genera electricidad fundamentalmente a partir de energía nuclear, no de petróleo. Los márgenes del sector bancario se benefician de tipos sostenidamente altos, un escenario que un shock inflacionario por el lado de la oferta hace más probable que persista. Nada de eso ha cambiado. Entonces, ¿por qué el índice ha caído un 10% desde máximos?
La respuesta tiene dos partes. La primera: Praga, pese a todas sus ventajas estructurales, es un mercado pequeño y relativamente ilíquido. Cuando se activa el modo risk-off global, los gestores internacionales reducen su exposición a Europa Central como parte de una retirada más amplia de mercados emergentes y mercados pequeños, independientemente de los fundamentales domésticos. El movimiento de la corona checa por encima de 24,40 CZK/EUR en la segunda semana de marzo, señalado por el desk de operaciones de ČSOB el 13 de marzo, agrava el problema para los inversores extranjeros cuyo retorno se mide en euros. Una depreciación del 5% en la corona supone un lastre adicional del 5% sobre cualquier caída del índice para un inversor denominado en euros.
La segunda parte es Alemania. Las exportaciones checas dependen de la demanda alemana en aproximadamente un 33% del total exportado, según datos de la economía checa. La recuperación fabril alemana apenas empezaba a materializarse cuando llegó el shock petrolero. La producción industrial germana enfrenta ahora un segundo viento en contra en apenas seis meses, y la vinculación manufacturera y exportadora de Praga implica que ese canal se transmite a las expectativas de beneficios checos, incluso si nunca se refleja en la cuenta de resultados de ČEZ.
ČEZ: producción récord, incertidumbre política
ČEZ presentó sus resultados del ejercicio 2025 a principios de marzo con una producción nuclear de electricidad en niveles récord. La compañía confirmó el cumplimiento de sus objetivos anuales, y J&T Banka señaló en su resumen de la conferencia del 13 de marzo que ČEZ muestra ahora menor sensibilidad a los movimientos en el precio de los derechos de emisión, lo que reduce uno de los factores de volatilidad anteriores. No obstante, el valor no está exento de riesgo: las discusiones sobre una posible renacionalización han circulado en el debate político checo durante varios años. La postura del gobierno actual en política energética sigue siendo un punto de vigilancia para los inversores institucionales que recuerdan el anterior período de incertidumbre regulatoria.
Lo que el shock petrolero supone para ČEZ es genuinamente ambiguo. Que el Brent supere los $100 por primera vez desde agosto de 2022 impulsa al alza los precios mayoristas europeos de electricidad a través del mecanismo de orden de mérito, lo cual beneficia a la generación nuclear de base. Pero también encarece la energía para los hogares checos, comprime las rentas reales y frena el consumo doméstico que sustenta los beneficios del sector servicios en el resto del índice. El viento a favor directo para ČEZ es real. El lastre macroeconómico indirecto también lo es. El mercado parece estar descontando ambos simultáneamente.
El CNB el 19 de marzo: el punto de inflexión
El consejo del Banco Nacional Checo se reúne el miércoles 19 de marzo, y es el catalizador a corto plazo más importante para el PX. El tipo repo a dos semanas del CNB se sitúa actualmente en el 3,50%, fijado en la reunión de mayo de 2025 y mantenido sin cambios en la sesión del 5 de febrero, según datos oficiales del CNB. La previsión de febrero, publicada ese mismo día, proyectaba una inflación checa por debajo del objetivo del 2% y un crecimiento del PIB de aproximadamente el 3%, con tipos que se esperaban aproximadamente estables en el primer semestre. Esa previsión no incorpora ninguna prima por Ormuz. Se basó en datos disponibles a fecha del 23 de enero.
La pregunta del miércoles es si el consejo ajusta su discurso para reflejar el shock petrolero. El propio equipo de economistas de Komerční banka, en su previsión macroeconómica del 29 de enero, señaló que la inflación subyacente se mantendría “apreciablemente más alta”, en torno al 2,3%, debido a los servicios y a una política fiscal más expansiva del gobierno, concluyendo que no se podían descartar recortes de tipos pero que no constituían el escenario base. Esa era la lectura previa al conflicto. Si el consejo señala el 19 de marzo que vigila los riesgos de inflación energética y no ve un caso inmediato para flexibilizar, los valores bancarios del PX se beneficiarán de la misma dinámica de tipos altos que sostuvo los márgenes durante 2024 y 2025. Si, por el contrario, expresa preocupación por el impacto del shock sobre el crecimiento y abre la puerta a recortes, la composición del índice —fuertemente bancaria— se enfrenta a una dinámica muy diferente.
El panorama en 52 semanas y lo que significa
El PX aún sube un 21,37% interanual según Trading Economics. El mínimo de 52 semanas fue de 1.902 puntos y el máximo, 2.805. En 2.512, el índice se sitúa aproximadamente a medio camino entre ambos extremos. Esto no es un mercado hundido. Es un índice que corrió con mucha fuerza hasta febrero, impulsado por una combinación de mejora fundamental genuina y flujos de entrada internacionales en busca de rendimiento, y que desde entonces ha devuelto la porción más especulativa de ese movimiento.
Para ponerlo en contexto: el S&P 500 se encuentra aproximadamente un 3% por debajo de su máximo de enero de 2026, mientras que el PX está cerca de un 10% por debajo de su pico de febrero. Praga ha tenido un rendimiento inferior al de Wall Street desde el shock petrolero, no superior. Las vulnerabilidades energéticas de Europa ya estaban siendo revaluadas antes del cierre del Estrecho, y Praga no es inmune a la dinámica regional aunque su mix de generación nuclear ofrezca un aislamiento parcial. Si la reunión del CNB el miércoles, y la evolución más amplia de la crisis de Ormuz, estabiliza esa divergencia o la amplía es la cuestión que definirá el comportamiento del mercado de Praga hasta el cierre del primer trimestre.
