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La bolsa saudí se desplomó casi un 6% intradía el primer día de la guerra con Irán, antes de que Aramco frenara la caída. Después hizo algo que ningún otro mercado del Golfo logró: recuperarse. Para cuando llegó la suspensión por el Eid al-Fitr el 16 de marzo, el índice Tadawul All Share había remontado hasta quedar a medio punto porcentual de su cierre previo a la guerra. Dubái, en cambio, acumula una caída del 17% y no ha dado señales de vida.
Las cifras no cuadran hasta que se entiende qué acción sostiene por sí sola al índice entero. Saudi Aramco, que representa entre el 12% y el 16% de la ponderación del TASI, subió un 3,4% el primer día del conflicto, según datos del Tadawul. El Brent estaba disparándose desde los $70 hacia los $80, y cada dólar adicional iba directo a la línea de ingresos de Aramco. Mientras los fondos extranjeros vendían todo lo que tenían en el Golfo, Aramco hacía lo que siempre hace durante un shock petrolero: encarecerse.
Cómo fue la primera semana
El 25 de febrero, la última sesión antes de los ataques, el TASI cerró en 10.847,93. El 1 de marzo, la primera sesión tras el inicio de la guerra, el índice se hundió hasta un 5,8% intradía alcanzando los 10.214, su nivel más bajo desde marzo de 2023, según Trading Economics. Cerró la jornada en torno a 10.475, una caída del 2,2% que Bloomberg describió como la mayor pérdida en una sola sesión desde abril de 2025. Las ventas netas de inversores extranjeros superaron los $8.000 millones durante las dos primeras semanas, según datos de Saudi Exchange, con fondos internacionales tratando desesperadamente de salir de su exposición al Golfo. Boursa Kuwait suspendió la negociación por completo como medida preventiva. La bolsa de Abu Dabi activó disyuntores de emergencia. La bolsa de Qatar enfrentó proyecciones —cuantificadas posteriormente por Goldman Sachs— de una posible contracción del PIB del 14% si el Estrecho de Ormuz seguía en disputa hasta abril.
Hay que ponerlo en contexto. El Tadawul recibió un golpe real el primer día. Simplemente contaba con un amortiguador que nadie más en el Golfo tenía.
La recuperación fue impulsada casi en su totalidad por compradores nacionales. Inversores institucionales y minoristas saudíes, que venían rotando capital desde mercados internacionales hacia la bolsa local desde principios de 2026, entraron con fuerza a comprar en las caídas. Bloomberg informó el 13 de marzo que el Tadawul acumulaba una subida del 1,7% respecto a su cierre previo a la guerra, convirtiéndolo en el único índice del Golfo en territorio positivo. En la última sesión antes de la suspensión por el Eid, el 16 de marzo, el TASI se situó en 10.886,63, prácticamente plano frente a su cierre del 25 de febrero. El dividendo de Aramco —un pago base de $19.500 millones anuales ($0,3105 por acción por trimestre)— dio a los inversores enfocados en renta una razón para no vender, incluso con misiles cayendo sobre Riad.
Por qué Arabia Saudita no es Qatar
La diferencia estructural entre el Tadawul y cualquier otra bolsa del Golfo se reduce a una pieza de infraestructura a la que casi nadie prestaba atención antes del 28 de febrero: el oleoducto Este-Oeste. El Petroline saudí conecta la Provincia Oriental con Yanbu, en la costa del Mar Rojo, con una capacidad aproximada de 5 millones de barriles diarios. Ese oleoducto esquiva por completo el Estrecho de Ormuz. Cuando Irán atacó Ras Laffan y eliminó el 17% de la capacidad de GNL de Qatar durante tres a cinco años, Qatar no tenía ruta de exportación alternativa. Todo su modelo económico transita por una vía marítima que Irán controla.
Arabia Saudita puede redirigir. No toda su producción, pero sí la suficiente. El oleoducto Abu Dhabi Crude Oil Pipeline de los EAU añade otros 1,5 millones de barriles diarios de capacidad fuera de Ormuz. Juntos, estos dos oleoductos significan que, incluso con el Estrecho efectivamente cerrado, unos 6,5 millones de barriles diarios de crudo del Golfo pueden seguir llegando a los mercados globales. No basta para reemplazar el 20% del suministro mundial que normalmente transita por Ormuz, pero sí es suficiente para otorgar a Aramco poder de fijación de precios y, más importante aún, para dar al Tadawul un suelo que ni Dubái ni Doha tienen.
Priyanka Sachdeva, analista senior de Phillip Nova, capturó la lectura del mercado: “Los mercados reconocen la gravedad del conflicto, pero también señalan que, por ahora, se trata de un shock geopolítico, no de una crisis sistémica”. Para Arabia Saudita en concreto, la guerra está mejorando paradójicamente los términos de intercambio, incluso mientras amenaza la seguridad física del reino. Los ingresos de Aramco suben con el petróleo. El TASI sube con Aramco. La aritmética funciona hasta que un misil impacte algo que no pueda redirigirse.
El dividendo de la defensa
Hay un segundo factor, menos evidente, que sostiene al Tadawul: el gasto en defensa. El World Defense Show 2026, celebrado en Riad en febrero, generó 60 acuerdos de defensa por un valor aproximado de 33.000 millones de SAR ($8.800 millones), según registros de Saudi Exchange. El evento atrajo a 1.486 expositores de 89 países. Saudi Arabian Military Industries, la filial del PIF que lidera la estrategia de localización de la defensa del reino, no cotiza en bolsa, pero sí lo hacen las empresas que la abastecen. Firmas de materiales e industriales del Tadawul han visto crecer sus carteras de pedidos a medida que la guerra reconfigura las prioridades de adquisiciones en todo el Golfo.
El Complejo Industrial Terrestre de SAMI en Riad, con 82.000 metros cuadrados y una capacidad anual de 1.500 vehículos militares, inició operaciones a principios de 2026. La producción de esa planta ahora resulta más urgente de lo que sus diseñadores anticiparon cuando pusieron la primera piedra.
Lo que revela el desplome de Dubái
La caída del 17% del Dubai Financial Market es la imagen especular de la resiliencia de Riad. Dubái no produce petróleo. Su economía se sustenta en turismo, inmobiliario, logística y aviación, sectores que están siendo golpeados simultáneamente. Emirates Airlines ha cancelado miles de vuelos por el cierre del espacio aéreo. British Airways suspendió todos los vuelos a Doha hasta el 30 de abril. Las instalaciones de gas de Habshan en los EAU fueron clausuradas después de que escombros de un misil interceptado causaran daños. Un proyectil iraní cayó cerca del cuartel general militar de Australia en los Emiratos, según confirmó el primer ministro Albanese.
En Dubái no hay ningún Aramco que frene la caída del índice. No hay ningún oleoducto Este-Oeste que evite el estrecho. El modelo del emirato se construyó sobre la idea de ser el centro neutral, seguro y conectado del Golfo. Tres semanas de misiles iraníes han puesto un enorme signo de interrogación junto a esos tres adjetivos. El índice del DFM está descontando la posibilidad de que la narrativa de “activo refugio de Oriente Medio”, que apuntaló una década de inversión inmobiliaria y turística, necesite una reevaluación fundamental.
Lo que el mercado te está diciendo
El Tadawul reabre tras el Eid con el Brent por encima de $110, las acciones de Aramco subiendo aproximadamente un 13,7% en lo que va del año a 27,10 SAR según datos de House of Saud, y la base industrial de defensa del reino acelerando. El beneficio neto de Aramco para el ejercicio 2025 fue de 348.000 millones de SAR. El primer trimestre de 2026, con el petróleo promediando muy por encima de los $90, será drásticamente más fuerte. El TASI es la única bolsa del Golfo donde los inversores institucionales internacionales siguen desplegando capital en lugar de simplemente retirarlo, según Bloomberg.
Eso no significa que sea seguro. Solo el miércoles, las defensas aéreas saudíes interceptaron cuatro misiles balísticos dirigidos a Riad y dos más a la Provincia Oriental. La refinería Samref fue alcanzada. “La confianza se ha evaporado”, declaró un alto funcionario de Riad a los reporteros tras el ataque a Ras Laffan en Qatar. La pregunta para el Tadawul no es si los fundamentales del reino son más sólidos que los de sus vecinos. Lo son, y de forma evidente. La verdadera pregunta es si un mercado que se recuperó de un desplome intradía del 6% en dos semanas puede absorber la próxima escalada, porque en esta guerra cada escalada ha sido mayor que la anterior. El mercado apuesta que sí. Es la única apuesta disponible en el Golfo en este momento.
