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USD/JPY se acercó a 158. El yen cayó por tercera semana consecutiva. La ministra de Finanzas Katayama afirmó que la intervención “sigue siendo una opción” y que las autoridades vigilan la caída “con un fuerte sentido de urgencia”. Nada de eso importó. La divisa refugio más antigua del mundo está siendo revaluada en tiempo real como una vulnerabilidad energética.
La lógica es brutal y directa. Japón importa aproximadamente el 95% de su crudo de Oriente Medio, según datos de S&P Global correspondientes al primer semestre de 2025 y confirmados por Reuters. Alrededor del 70% de esos barriles pasan por el Estrecho de Ormuz (Nippon.com, Reuters). Cuando Irán cerró el estrecho, no solo encareció la factura de importación japonesa: cortó la línea de suministro físico que mantiene en funcionamiento la cuarta economía mundial. Estados Unidos, en cambio, es un exportador neto de energía. Cuando el petróleo se dispara, su balanza comercial mejora. La de Japón se desploma.
Esa asimetría explica por qué el yen cae mientras el dólar sube, aunque ambas divisas históricamente atraen capital en tiempos de crisis. Como señaló Themistoklis Fiotakis, director de análisis de divisas de Barclays, a principios de mes, cada subida del 10% en el precio del petróleo añade entre un 0,5% y un 1% de apreciación al dólar (Forextraders.com). Con el yen ocurre lo contrario. Cada barril que se encarece amplía el déficit comercial de Japón, aumenta la inflación importada y socava la capacidad del Bank of Japan para endurecer su política. El carry trade, que normalmente se deshace en episodios de aversión al riesgo y empuja al yen al alza, apenas se ha inmutado.
Las cifras que importan
Japón cuenta con 254 días de reservas de petróleo, repartidas entre reservas gubernamentales que cubren 146 días, inventarios del sector privado para 101 días y reservas conjuntas con países productores para aproximadamente 7 días, según Nippon.com y Reuters citando datos de METI a 31 de diciembre de 2025. Las autoridades afirmaron esta semana que Japón no tiene planes actuales de liberar esas reservas.
El petróleo es la parte cómoda de la historia. El gas es el problema. Japón dispone de aproximadamente 2,19 millones de toneladas de GNL en almacenamiento de las compañías eléctricas a 1 de marzo, un 10% más que la semana anterior tras la orden de METI a las empresas de acumular reservas, según Reuters. Eso equivale a unos 12 días de consumo doméstico. Las plantas de GNL generan entre el 30% y el 40% de la electricidad de Japón. A diferencia del petróleo, que puede almacenarse en tanques durante meses, el GNL necesita seguir llegando. Si todas las importaciones se detuvieran simultáneamente, las reservas totales de Japón —incluyendo almacenamiento fuera del sector eléctrico— durarían unas tres semanas, según declaró a Reuters el analista de Kpler Go Katayama.
El escenario más acotado resulta menos alarmante. Solo alrededor del 6% del GNL japonés pasa directamente por Ormuz y apenas el 11% proviene de Oriente Medio, siendo Australia el proveedor del 40% de las importaciones totales (MarketScreener, Reuters). En un corte limitado exclusivamente a Ormuz, Katayama estimó que las reservas de GNL de Japón podrían cubrir unas 44 semanas. Pero el mercado no está descontando el escenario acotado. Está descontando el riesgo de una disrupción más amplia: ataques con drones y misiles iraníes contra infraestructura energética del Golfo, la paralización de la producción catarí en Ras Laffan y la posibilidad de que las rutas marítimas más allá del propio estrecho se vuelvan no asegurables. Kansai Electric Power, que obtiene aproximadamente el 13% de su GNL de Qatar, advirtió que un conflicto prolongado podría afectar sus suministros (Reuters).
El BoJ está atrapado
El gobernador del Bank of Japan, Kazuo Ueda, advirtió esta semana que el conflicto en Oriente Medio podría impactar materialmente la economía japonesa y señaló una probable pausa prolongada en los tipos de interés (TradingEconomics). Justo lo contrario de lo que el yen necesita. Antes de la guerra, el mercado apostaba por al menos una subida más del BoJ en el primer semestre de 2026. Ahora el cálculo se ha invertido. Los mayores costes energéticos alimentan directamente la inflación importada, pero la inflación derivada de un shock petrolero es de costes, no de demanda. Subir tipos en ese contexto aplastaría el consumo interno sin abordar el origen de la subida de precios.
El diferencial de tipos con Estados Unidos ya es demoledor. El rendimiento del bono del Tesoro estadounidense a 10 años supera el 4,1%, mientras que los bonos del gobierno japonés apenas rebasan el 2,0% (InvestingCube). Las expectativas de recortes de la Fed se han aplazado de julio a septiembre u octubre, y los mercados monetarios solo descuentan unos 37 puntos básicos de relajación para 2026 (TradingEconomics). Si el BoJ se queda inmóvil y la Fed retrasa sus movimientos, el diferencial de rendimiento que alimenta el carry trade seguirá abierto de par en par. Eso mantiene la presión sobre el yen independientemente de lo que ocurra en el Golfo.
La ministra de Finanzas Katayama repitió su advertencia de intervención dos veces esta semana y afirmó estar coordinándose estrechamente con el secretario del Tesoro de EE.UU., Scott Bessent (TradingEconomics). A finales de enero, los rumores de una intervención coordinada entre EE.UU. y Japón provocaron un giro de 800 pips en USD/JPY. Sin embargo, como apuntó TradingNews, las condiciones ahora son radicalmente distintas. En enero, el dólar estaba débil y el contexto macroeconómico favorecía la fortaleza del yen. En marzo, el dólar se dispara impulsado por flujos de activo refugio, EE.UU. es beneficiario neto de la crisis energética y el calendario de recortes de la Fed no deja de postergarse. Las fuerzas que empujan al USD/JPY al alza son estructurales, no especulativas. Una intervención sería un electroshock a corto plazo, no un cambio de tendencia.
Las refinerías ya se están moviendo
Al menos una gran refinería japonesa canceló esta semana las exportaciones de gasolina, combustible de aviación y diésel previstas para marzo con el fin de priorizar el suministro doméstico, según DiscoveryAlert citando fuentes del sector. The Japan Times informó de que las refinerías han pedido al gobierno que agilice el acceso a las reservas estratégicas de petróleo, advirtiendo que los procedimientos estándar de licitación podrían llevar semanas. El sistema de reservas de tres niveles de Japón es sofisticado sobre el papel; en la práctica, liberar barriles exige procesos burocráticos diseñados para la transparencia, no para la rapidez.
JERA, el mayor comprador de GNL de Japón y agente del gobierno para compras de emergencia, ha recibido instrucciones de METI de asegurar al menos un cargamento de GNL de unas 70.000 toneladas mensuales bajo el programa Strategic Buffer LNG (Reuters). Hasta ahora, METI asegura no haber recibido solicitudes de uso de emergencia del SBL. Pero la ausencia de escasez inmediata no equivale a seguridad. Si el conflicto se prolonga durante marzo, el colchón se reduce con cada semana que pasa sin nuevos cargamentos que salgan del Golfo.
Lo que el yen está descontando
USD/JPY cotizaba en torno a 157,5 el viernes, encaminándose a su tercera caída semanal consecutiva del yen (TradingEconomics). El par se acerca a 158, el nivel que desencadenó advertencias de intervención directa y una presunta actuación del Ministerio de Finanzas a finales de enero. InvestingCube señaló que el Ministerio de Finanzas suele inquietarse en la zona de 157-160, con amenazas de intervención que se intensifican por encima de 158. Pero hay una diferencia abismal entre intervenir para defender al yen frente a posiciones especulativas e intervenir contra un shock energético estructural. A los especuladores se les puede exprimir. La dependencia energética no se puede exprimir.
El panorama general del mercado de divisas refuerza el patrón. EUR/USD rompió por debajo de 1,16 por primera vez en 2026. GBP/USD se desplomó a mínimos de tres meses cerca de 1,3250. AUD/USD perforó el nivel de 0,70. El DXY ganó más de un 1,5% en la semana, su mejor desempeño en meses, impulsado casi exclusivamente por la demanda de activo refugio y la prima de independencia energética estadounidense (TradingEconomics, Yahoo Finance). Todas las divisas principales cayeron frente al dólar. El yen fue la que más cayó, porque es la que más tiene que perder en una guerra energética centrada en el punto de estrangulamiento más importante del mundo para el petróleo y el gas japoneses.
CNBC, citando un estudio de UBP, destacó que Oriente Medio suministra el 75% de las importaciones de petróleo de Japón y el 70% de las de Corea, lo que convierte al noreste asiático en la región más expuesta a un shock de suministro por Ormuz. El conflicto no solo ha retrasado la recuperación del yen: ha dejado al descubierto la fragilidad estructural que la política monetaria por sí sola no puede solucionar.
Japón funciona con energía importada. Genera electricidad con gas importado. Mueve sus coches con petróleo importado. Calienta sus hogares con GNL importado. La condición de activo refugio del yen siempre fue condicional a que esas líneas de suministro permanecieran abiertas. Esta semana dejaron de estarlo. Y el mercado de divisas lo detectó antes que nadie.
