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米連邦準備制度理事会（Fed）、イングランド銀行（BoE）、欧州中央銀行（ECB）、日本銀行（BOJ）──水曜午後から木曜午後までのわずか24時間で、4つの中央銀行がすべて金利を据え置きました。そのメッセージは明白です。市場が18カ月にわたって織り込んできた金融緩和は終わり、世界で最も重要な中央銀行の複数が、次の一手は利下げではなく利上げかもしれないと公然と議論し始めています。
この一連の流れは、率直に記録しておく価値があります。2020年のパンデミック対応での協調行動以来、これほどの同時性は見られませんでした。水曜午後、Fedは政策金利を3.50～3.75%に据え置き。木曜朝（東京時間）、BOJは0.75%で据え置き。木曜午後（フランクフルト時間）、ECBは2.00%で据え置き。木曜午後（ロンドン時間）、BoEは3.75%で据え置き。世界経済の半分以上の借入コストを左右する4つの機関が、たった1日の間に同じ結論に達したのです。イラン戦争によって利下げは不可能になり、データはむしろ利上げの必要性を示唆し始めています。
イングランド銀行（BoE）
最も大きなサプライズを投げかけたのはBoEでした。金融政策委員会（MPC）は9対0の全会一致で据え置きを決定。2021年9月以来初の全員一致です。Reutersが実施したエコノミスト調査では、大半が7対2の票割れを予想し、少なくとも2名が利下げに投じるとみられていました。しかし誰も利下げに票を投じませんでした。議事要旨によると、BoEスタッフは今後2四半期でCPIが3.5%まで上昇すると予測しており、わずか数週間前の2.1%から大幅に引き上げられています。アンドリュー・ベイリー総裁は、ガソリン価格がすでに上昇しており、紛争が長引けば年内に家計のエネルギー料金がさらに上がると警告しました。
MPC委員の個別声明は、より鮮明な変化を物語っています。キャサリン・マン委員は2月時点では利下げへの投票を検討していましたが、「より長期の据え置き、場合によってはいずれ利上げも」と明確にスタンスを転換しました。委員会で最も一貫してハト派的だったスワティ・ディングラ委員も、深刻かつ長期化するエネルギー途絶が起きた場合、金利は据え置きか引き上げが必要になる可能性を認めました。直近のBoE利下げに反対票を投じてきたヒュー・ピル首席エコノミストは、このショックが長期的なインフレリスクを高めるなら「行動する用意がある」と述べています。緩和支持派の急先鋒であるアラン・テイラー委員だけが異を唱え、エネルギー価格を取り巻く不確実性を踏まえると「利上げへのハードルは高い」と主張しました。
市場は即座に反応しました。Reutersによれば、2年物ギルト利回りは33ベーシスポイント急騰し4.43%に達し、2025年1月以来の高水準を記録。投資家は年末までに25ベーシスポイントの利上げ2回を織り込み始めました──わずか3週間前なら荒唐無稽と一蹴されたシナリオです。ベイリー総裁はその後、放送各局に対し「利上げについて強い結論を導き出すのは控えていただきたい」と釘を刺し、「適切な立ち位置は据え置きだ」と付け加えました。元BoEエコノミストで現在Pantheon Macroeconomicsに在籍するロブ・ウッド氏は、MPCが水曜に投票した後の木曜に天然ガス価格が急騰したことで、リスクが一段と利上げ方向に傾いたと指摘しています。
米連邦準備制度理事会（Fed）
Fedは水曜日に政策金利を3.50～3.75%に据え置きました。これ自体は市場の想定通りでしたが、更新された経済見通し概要（SEP）とジェローム・パウエル議長の記者会見が、市場の金利パスを決定的に変えました。ドットプロットの中央値は2026年に25ベーシスポイントの利下げ1回を引き続き示していますが、その中央値周辺の分布はタカ派的にシフトしています。スティーブン・ミラン委員とクリストファー・ウォラー委員の2名が1月と同様に利下げ支持で反対票を投じましたが、コンセンサスからの乖離は3カ月前よりもさらに広がっています。
パウエル議長の発言はタカ派的と受け止められました。同議長はイラン紛争が見通しに「高まった不確実性」を注入したと認め、エネルギー価格がFedの二大責務の両面を複雑にしかねないと述べています。市場はこれを受け、2026年の残りの利下げをほぼすべて織り込みから外しました。CME FedWatchのデータでは、年末まで政策金利が据え置かれる確率が73%に上昇し、1カ月前の26%から急騰。12月までの利上げ確率も4%と、引き締めサイクル終了後初めて浮上しました。2年物米国債利回りは夏以来の高水準となる4.27%まで上昇し、10年物も4.27%で落ち着いています。
他のどの中央銀行にもない政治的要因も重なりました。トランプ大統領は月曜日に記者団に対し、パウエル議長を直接批判しています。「今ほど利下げにふさわしい時があるか？ 小学3年生でもわかることだ。」さらに政権は、本部庁舎改修プロジェクトを巡るパウエル氏に対する司法省の調査を支持する姿勢を示しました。パウエル議長はこれにビデオ声明で応じ、「これはFedが大統領の意向に従うのではなく、公益に最も資するとの最善の判断に基づいて金利を設定していることの帰結だ」と述べています。パウエル議長の任期は5月15日に満了します。後任に指名されたケビン・ウォーシュ氏は、いまだ上院の承認を得ていません。
欧州中央銀行（ECB）
ECBは木曜日に預金ファシリティ金利を2.00%に据え置きました。想定通りの決定でしたが、真に重要だったのは更新されたスタッフ見通しです。2026年のヘッドラインインフレ率予測は、12月時点の1.9%から2.6%へと引き上げられ、戦争によるエネルギー価格上昇がその全因です。成長率予測はECBの公式見通し表で1.2%から0.9%に下方修正されました。クリスティーヌ・ラガルド総裁は、政策が「適切な位置にある」という従来の表現を取り下げ、CNBCに対し「展開しつつある大きなショックに対処するために、十分な態勢と手段を備えている」と語っています。
トーンの変化は大きなものでした。ユーロ圏の鉱工業生産は1月時点ですでに前年比1.2%減少しており、これはエネルギーショックの最悪期が到来する前の数字です。ECBは今、馴染みのあるジレンマに直面しています。利上げでは対処できない供給サイドのエネルギーコストによるインフレと、利上げすればさらに弱まる成長軌道（0.9%）の板挟みです。ユーロ圏にとって唯一の救いは賃金上昇率が鈍化傾向にあることですが、エネルギーコストが持続すれば、数カ月以内にそのシグナルは圧倒されるでしょう。ECBについても市場は利上げを織り込み始めていますが、その確率はBoEに比べればまだ低い水準にとどまっています。
日本銀行（BOJ）
BOJは8対1で0.75%の据え置きを決定しました。高田創委員が1.0%への利上げを求めて反対票を投じ、これは2会合連続の反対となりました。植田和男総裁は会合後の記者会見で、インフレ抑制と成長支援のどちらを優先すべきか判断が難しいと認め、複数のアナリストから「異例なほど率直な発言」と評されています。何十年もの間、幾重もの婉曲表現を通じてシグナルを発してきた中央銀行において、植田総裁の率直さそのものが政策シグナルでした。
BOJの声明はイラン紛争に直接言及し、「中東における緊張の高まりを受けて、グローバルな金融・資本市場は不安定化し、原油価格は大幅に上昇している」と記しています。1月の鉱工業生産は前月比4.3%増と、コンセンサスの2.2%を大きく上回りましたが、このデータはエネルギーショック以前のものです。一方、春闘交渉は引き続き予想を上回っており、多くの大企業が3年連続で5%超の賃上げという組合要求を満額回答しています。力強い賃金上昇と輸入コストの上昇が組み合わさることで、BOJが何十年もかけて生み出そうとしてきたまさにそのインフレが、最悪のタイミングで到来しているのです。
示唆されるもの
4大中央銀行が同時に据え置いたこと自体は、前例がないわけではありません。前例がないのは、各機関内部での議論の方向性です。3週間前、市場は4行すべてからの利下げを織り込んでいました。今日、BoEの委員自身が利上げを議論しています。ECBは単一の改定でインフレ予測を70ベーシスポイント引き上げました。Fedは2026年の緩和パスを事実上すべて織り込みから外しました。BOJでは1.0%への復帰を求める反対票が出ています。
イラン戦争は事実上、パンデミック後の金融緩和サイクルを終わらせました。それも中央銀行が対処法を熟知している需要ショックによってではなく、物価を押し上げると同時に成長を弱める供給ショックによってです。世界経済が同様の構図に直面したのは、最後は1973年でした。政策の道具立ては、根本的にはあの時から変わっていません。中央銀行は石油を印刷できません。ホルムズ海峡を再開することもできません。ラスラファンを再建することもできません。できるのは金利を据え置いて待つことだけです。今週時点で、4行すべてがまさにそれを選択しました。問題は、ブレント原油が110ドル超にとどまり、湾岸のインフラ被害がQatarEnergyのCEOが示唆するほど長期化した場合、この姿勢がいつまで維持できるかということです。その答えが、2026年後半のグローバルなマクロ経済環境を決定づけることになるでしょう。
