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London Metal Exchangeでアルミニウム価格がトン当たり3,100ドルを上回って推移している。これは、Trump政権が50%の輸入関税の一部を撤回する可能性があるとの報告があるにもかかわらずである。記録的な米国配送プレミアム、国内在庫の急激な減少、そして120億ドルの連邦備蓄プログラムが衝突し、アナリストが「数年にわたる構造的赤字」と表現する状況を作り出している。これにより、ワシントンが救済措置の可能性を示唆する中でも、投資家がこの分野に引き寄せられている。
価格の圧迫
米国中西部で配送されるアルミニウムの総コストはトン当たり5,000ドルを超え、LMEベンチマークに記録的なトン当たり約560ドルの配送プレミアムを加えた価格となっている。このプレミアムだけで、わずか3年前のアルミニウムの総価格を上回っている。Reutersによると、米国の購入者は現在、現物金属を確保するために世界ベンチマークより68%高い価格を支払っている。この価格差は、世界需要の強さではなく、関税と深刻な国内不足によって引き起こされている。
Trump大統領は2025年3月にアルミニウム輸入関税を10%から25%に引き上げ、6月には50%に倍増させ、後に缶、カトラリー、自動車部品を含む400以上の派生製品に関税を拡大した。Financial Timesは先週、ホワイトハウスが製品リストを見直し、11月の中間選挙に先立って一部の項目を免除する可能性があると報じたが、Scott Bessent財務長官は大幅な撤回を軽視した。このニュースを受けてLME価格は2.7%下落したが、その後3,000ドルを上回って回復した。
在庫の急激な減少
関税は国内製錬を復活させるために設計されたが、短期的には利用可能な供給を枯渇させている。Harbor AluminumとWittsend Commodity Advisorsの推計によると、米国のアルミニウム在庫は2025年初めの約75万トンから30万トンを下回るまで減少している。歴史的に米国市場への最大の供給者であったカナダは、6月の関税引き上げにより既存のプレミアムでの輸出が不採算となった後、裁量的な出荷を大幅に削減した。
ヨーロッパも独自の圧迫に直面している。South32がMozambiqueのMozal製錬所を休止する決定により、ヨーロッパ供給の主要源が取り除かれ、一方でCentury AluminumのアイスランドのGrundartangi製錬所は10月下旬の設備故障を受けて生産量を3分の2削減した。ヨーロッパの関税込みプレミアムは、6月のLME現金に対するトン当たり200ドル未満から340ドル超に急騰している。これは、大西洋の両側で世界の購入者が縮小する供給を巡って競争していることを意味する。
Project Vaultがゲームを変える
新たな需要層を追加して、連邦政府は戦略的重要鉱物備蓄の構築を目的とした120億ドルのProject Vaultを開始し、これにはアクティブなアルミニウム購入が含まれている。この取り組みは、関税撤回の噂だけでは破ることができない価格の下限を設定している。FinancialContentのアナリストは、政府の購入が春まで続けば、関税調整に関係なくアルミニウムがLMEで3,300ドルをテストする可能性があると指摘している。
このプログラムは、ワシントンが工業用金属を自由に取引される商品ではなく国家安全保障資産として見るより広範な転換を反映している。この姿勢は、材料を商業流通から除外することにより構造的に供給を逼迫させる。
45年ぶりの新しい米国製錬所
関税が引き起こすことを意図していた供給対応がついに実現しつつあるが、そのタイムラインは数ヶ月ではなく数年で測定される。Century AluminumとEmirates Global Aluminiumは、オクラホマ州Inolaに年産75万トンのグリーンフィールド製錬所の計画を発表した。これは40年以上にわたって米国で建設される初の新しい一次アルミニウム製錬所である。この40億ドルの施設は、以前に未完成だった原子力発電所によって電力供給され、2026年後半までに建設を開始し、今世紀末までに生産を開始する予定である。
別途、Rio Tintoはカナダの AP60製錬所拡張に11億ドルを投じることを約束し、中国のChalcoとの合弁事業でブラジルのCBAを買収し、貿易障壁が世界アルミニウム市場を分断する中で、複数の供給管轄区域にわたって鉱業大手を位置づけている。
投資家が注目している分野
投資ケースは企業のポジショニングによって大きく異なる。Century Aluminum（CENX）は、オクラホマ製錬所パートナーシップを通じて純粋な関税受益者から国内エネルギープレイへと転換している。Norsk HydroはEUの炭素国境調整メカニズムから免除されるノルウェーの水力発電製錬所から恩恵を受けているが、高い投入コストによりその下流押出マージンは圧迫されている。Kaiser Aluminum（KALU）は、米国とカナダで完全に製造された特殊製品で航空宇宙および自動車顧客にサービスを提供し、国境を越えた関税エクスポージャーから隔離されている。Rio Tinto（RIO）は、世界的に4つのボーキサイト鉱山、4つの精製所、14の製錬所にわたる統合アルミニウム事業を持つ多様化金属エクスポージャーを提供している。
Seeking Alphaの1月の分析では、LME価格が3,000ドルを超え、世界在庫が減少し、防衛、建設、再生可能エネルギーからの構造需要があることから、2026年のアルミニウム見通しは引き続き前向きであることを強調した。ただし、世界経済の減速や中国の供給規律の反転により市場が溢れる可能性などのリスクがある。
炭素の壁
関税を超えて、EUのCBAMは高炭素アルミニウムと低炭素アルミニウムの間に恒久的なコスト差を構築している。将来の炭素コストに対する不確実性により、ヨーロッパで長期供給契約の締結が妨げられ、スポット市場がさらに逼迫している。クリーンエネルギーの資格を持つ生産者 — 水力、原子力、または再生可能エネルギーによる製錬所 — にとって、新興の「グリーンプレミアム」は単一の関税サイクルを超えて持続する持続可能な競争優位性を表している。安価で世界的に代替可能なアルミニウムの時代は終わりを告げているようで、物理的な場所、炭素強度、政府政策が実際の価格を決定する断片化された市場に取って代わられている。
