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原油は3週間ぶりの週間上昇に向かい5.3%の急騰を見せているが、地政学的リスクプレミアムは今や基本的に供給過剰な市場と、ワシントンの貿易体制を解体したばかりの最高裁判決と並存している。
価格動向とポジショニング
Brent原油先物は2月20日に71.30ドルで取引を終了し、セッションでは33セント下落したものの、前日の2%急騰を受けて7月下旬以来の最高水準付近を維持した。West Texas Intermediateは66.48ドルで引けた。両指標ともに約5.3%の週間上昇を記録し、3週間で初の上昇週となった。Brentは過去1ヶ月間に62.69-72.33ドルのレンジで取引され、12月安値からの上昇率は現在20%を超えている。UBSの石油アナリストGiovanni Staunovoは、週末を前に利益確定への意欲が限定的だったと指摘した。Saxo Bankのコモディティ戦略責任者Ole Hansenは、二進法的な結果を待つ麻痺した市場と表現した。Saxo Bankのフローデータは、Brent原油コールオプション購入の急激な増加を示しており、プロの資金が相場下落を狙うのではなく、混乱への備えをしていることを示している。
Trumpの期限とIAEAカレンダーの交錯
触媒となったのは、2月19日にエアフォースワン機内でTrumpがテヘランに発した最後通牒である：イランは核制限に同意するまで10-15日間の猶予があり、さもなければ「本当に悪いこと」が起こる。この期限は3月2日に始まるウィーンでの国際原子力機関の理事会会議と正確に一致しており、外交官らは新たな非難決議と安保理付託の可能性を検討する予定だ。ワシントンはゼロ濃縮、弾道ミサイル解体、代理支援の終了を要求している。イランは核問題以外の議論を拒否し、ミサイル制約をレッドラインと呼んでいる。Abbas Araghchi外相は、ジュネーブでの間接協議で交渉担当者が「指針原則」で合意したと述べたが、ホワイトハウスは両国が依然として大きく隔たっていることを認めた。外交の背後には、市場が無視できない物理的な軍備増強がある：USS Abraham Lincoln空母打撃群はアラビア海にあり、USS Gerald Fordは進路中で、米高官は3月中旬までに完全な攻撃能力が整うと述べた。イランの革命防衛隊は今週ホルムズ海峡で演習を実施し、ロシアのコルベット艦がオマーン湾でのイラン演習に参加した – これはモスクワの連携を示す明確なシグナルだ。ポーランドは自国民に即座にイランを離れるよう促した。Capital.comの上級市場アナリストDaniela Hathornは、世界の石油供給の約20%を運ぶ海峡への限定的な混乱でさえ、即座の供給ショックを引き起こす可能性があると指摘した。
見出しの下の強気なEIAデータ
今週最も強気なデータポイントは、エネルギー情報庁から出た。2月13日終了週の米原油在庫は900万バレル急落し、210万バレル増加の予想に反した。ガソリン在庫は320万バレル減少、留出油在庫は460万バレル減少し、製油所稼働率は91%まで上昇した。総製品供給量は日量54万バレル増加して2165万bpdとなり、留出油需要は2022年1月以来の最高水準に達した。物理的市場は見出しの余剰論調が示唆するよりもタイトだ。
構造的なオーバーハング
長期間のポジショニングは、反対方向に引っ張る基本的要因と競わなければならない。JP MorganのアナリストNatasha KanevaとLyuba Savinovaは、2025年後半からの石油余剰が1月まで続いたと警告し、今年後半に大幅な余剰を予測し、2027年の過剰在庫積み上がりを防ぐには日量200万バレルの減産が必要と推定した。一方でOPEC+は4月からの増産再開を議論している。8カ国グループは3月まで割当量を据え置いたが、その先については前向きな指針を提供しなかった – Rystad EnergyのOPEC元職員Jorge Leónが重要として指摘した顕著な沈黙だ。次回の閣僚会議は3月1日で、IAEA理事会セッションとTrumpの期限の外縁とほぼ正確に一致する。
SCOTUSが新たな変数を追加
Trumpの時計が動き始めたのと同じ日、最高裁は政権の関税制度の大部分を6対3の判決で無効化し、IEEPAは大統領に関税を課す権限を与えないと認定した。この決定により、「解放の日」相互関税とフェンタニル関連課徴金が無効化され、1300億ドル以上の徴収収入が対象となった。Trumpは直ちに貿易法第122条の下で代替の10%世界関税を発表し、後に15%に引き上げた。石油市場にとって、この判決は世界のサプライチェーンからコスト圧力の一層を取り除くが、現在のリスクプレミアムを支えるイラン原油に対する制裁体制を執行する政権の能力について疑問を提起する。鉄鋼、アルミニウム、産業金属に対する第232条関税は残存している – ワシントンの貿易兵器がすべて無効化されたわけではない – が、最大圧力執行の背後にある法的体制は今や明らかに破綻している。より広いコモディティ複合体は既に緊迫している：アルミニウムプレミアムは関税圧力の下で記録的水準まで急騰し、既存の金属ストレスの上に重なる石油供給ショックは、欧州製造業全体でインフレ衝動を複合化するだろう。3月最初の数日がOPEC+増産決定、IAEA非難票決、Trumpの最後通牒期限をほぼ同時に迎える予定の中、オプション市場は明確に語っている：トレーダーは上昇保護に対価を支払い、Hansenの二進法的結果が混乱に向かう世界に備えてポジションを取っている。
