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Brent原油は木曜日に2.4%急伸し、1バレル72.01ドルに達しました。これは2025年6月の12日間戦争以来の最高値です。一方、WTIは2.7%上昇し66.78ドルとなりました。両ベンチマークは6カ月で最も強い週次終値を記録し、Brentは火曜日から金曜日にかけて約7%上昇しました。Goldman Sachsは現在の価格に約6ドル/バレルの地政学的リスクプレミアムが織り込まれていると推計しています。現物トレーダーにとっての問題は、このプレミアムが正当化されるかどうかではありません。6ドルで十分かどうかです。
供給リスクの規模
イランは日量約300万バレルの原油を生産し、輸出は平均約170万bpdです。その約90%がホルムズ海峡を通って中国に向かいます。しかし、イラン自体の原油は始まりに過ぎません。海峡は最も狭い地点で21マイル幅、その航路は完全にイランとオマーンの領海内にあり、約2,000万bpd（世界供給の5分の1）がこの回廊を通過します。サウジアラビアだけでも約550万bpdをこのチョークポイント経由で輸送しています。インドの原油輸入の約半分、ガス輸入の60%がここを通過します。
逆説的なのはOPECの予備生産能力です。通常は市場のショックアブソーバーとなるものです。Energy Intelligenceは2025年半ばの調整済み予備生産能力を580万bpdと算出しており、これは数年間の生産抑制によって支えられた歴史的な高水準です。ビッグフォー（サウジアラビア、UAE、イラク、クウェート）がその実質すべてをコントロールしており、2022年のピークから約250万bpd削減しています。しかし、その予備生産能力の約70%が、輸出がホルムズ海峡を通過する国々に位置しています。閉鎖シナリオではイランの供給をノックアウトするだけでなく、それを代替するはずの原油も座礁させてしまいます。
軍事力の増強
国防総省は月曜日から水曜日にかけて、中央軍基地に少なくとも78機の戦闘機と攻撃機を配備し、湾岸地域のプレゼンスを倍以上に増強しました。USS Gerald R. Ford空母がLincoln空母群に合流する予定で、これは2003年以来最大の米軍の同地域展開となります。イランは2月17日にホルムズ海峡で実弾演習を行い、航路の一部を一時的に閉鎖し、その後オマーン湾でロシアと合同演習を実施しました。イラン議会は昨年、海峡閉鎖を承認しています。Trumpは木曜日に10日間の核開発期限を設定し、金曜日には限定的攻撃を検討していると発言しました。元大使Daniel Shapiroは作戦実行の時間的窓口が今週末に開くとCNBCに語りました。
フォワードカーブが織り込んでいるもの
Goldmanの6ドルリスクプレミアムは、Fortuneが引用したエネルギーアナリストによると、市場が中東での大規模紛争の確率を約25%と見積もっていることを意味します。Barclaysは攻撃があったとしても時間限定で核・弾道ミサイル施設を標的とするものと予想し、今年が中間選挙の年で政権の貿易・物価抑制アジェンダが優先事項であることから、ワシントンは持続的な高価格に対する許容度が限定的だと指摘しています。
しかし、限定攻撃シナリオでも、プレミアムが過小評価している可能性がある供給リスクを伴います。世界の在庫は5年平均を大幅に下回っており、需要サイドの物語に注目が集まる間に静かに薄くなったクッションです。EIAは最近OPEC能力の定義を見直し、実効予備生産能力（90日以内にオンラインにして持続可能なもの）が名目上の数値が示すものより大幅に低いことを認めました。サウジアラビアが真に蛇口を全開にしたのは2014-2016年の価格戦争時が最後で、それ以来10年間の投資不足と成熟油田の減退が起きています。Tortoise CapitalのRob Thummelは極端なケースを率直に述べました：長期にわたるホルムズ海峡の混乱は原油価格を100ドル超に押し上げると。合意なしに過ぎる日々がTrumpのタイムラインを狭め、テールリスクを拡大させています。
需要サイドも助けにならない
OPEC+は2025年4月以降約290万bpdを放出した後、2026年第1四半期の増産を一時停止し、ビッグフォーの増産ペースは鈍化しています。米国の水平リグ数は2025年4月の450基から約366基に減少しており、WTI価格が60ドル台半ばでは反転の兆候が見えません。OPECは自国原油への需要が2026年と2027年にそれぞれ60万bpd増加すると予想する一方、米国のタイトオイル生産は減少すると予測しており、過剰生産能力にすでに対処している産業サプライチェーンが容易に吸収できるより逼迫した現物市場を示唆しています。
現在の状況
月曜日までに、スイスで米イラン協議が再開される予定となる中、両ベンチマークはわずかに後退しました。Brentは71ドル近辺、WTIは67ドル近辺を維持しています。市場のベースケースは外交または海峡を回避する限定攻撃のままです。これは昨夏の12日間戦争のパターンで、価格が急騰した後すぐに下落しました。違いは軍事力増強の規模、明確な期限、そしてイランが今月、海峡で実際に市場が起こりにくいと言っているまさにそのシナリオを実弾で演習したという事実です。1バレル6ドルで、リスクプレミアムは大規模紛争の4分の1の確率を織り込んでいます。それが正しい数字かどうかは、10日間で従来常に現れてきた種類の出口戦略の余地があるかどうかにかかっています。
情報源: CNBC, Al Jazeera, Fortune, OilPrice
