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暗号資産市場の流動性エンジンが失速しています。TetherのUSDTが過去3年間で最も急激な月次供給減少を記録する中、Bitcoinは週末に6万5000ドルを下回りました。そして新たなTrump関税の導入により、この痛みが継続することが確実視されています。水面下で実際に何が起こっているのかを見てみましょう。
Tetherが流出中 — しかしステーブルコインの状況は予想以上に複雑
USDTは2022年後半のFTX崩壊以来最悪の月次縮小に向かっています。Artemis Analyticsのデータによると、Tetherの流通供給量は2月だけで15億ドル縮小し、1月の12億ドル減少に続いています。これは暗号資産で最も重要な流動性手段から合計27億ドルの流出です。このUSDTは、あらゆる主要取引所でデリバティブ、現物取引、DeFi担保の大部分を決済する資産なのです。
しかし、奇妙な部分があります。より広範なステーブルコイン市場は実際には成長しました。DeFiLlamaのデータによると、ステーブルコインの総時価総額は2月に約3000億ドルから3070億ドルに上昇し、2.33%の増加となりました。つまり、資本はステーブルコインから完全に離れているのではなく、ローテーションしているのです。USDTは供給量の1.7%を失い、CircleのUSDCは0.9%減少しましたが、新しい参入者がその穴を埋めています。最も注目すべき勝者はWorld Liberty FinancialのUSD1で、これはTrumpと関連するステーブルコインで、過去1ヶ月で時価総額を50%拡大し51億ドルに達しました。BlackRockのBUILDトークン化ファンドは23%急増し23億6000万ドルとなりました。
これが実際の取引条件に何を意味するのでしょうか？USDTが縮小すると、取引所のオーダーブックの厚みが薄くなります。展開可能な現金が少なくなることで、小さなボリュームでもより大きな価格変動が生じます。そして、まさにそれが週末に起こったのです。
週末の急落：数時間で6万7600ドルから6万4300ドルへ
Bitcoinは2月22日土曜日の夜遅く、週半ばの控えめな反発後に比較的落ち着いて6万7600ドル付近で推移していました。そして一気に急落しました。日曜日の朝までにBTCは6万4300ドルまで急落し、2月5-6日の残酷なデレバレッジイベント時に価格が一時6万ドルに触れて以来の最安値となりました。レバレッジロングポジション4億6000万ドル以上が数時間で清算され、損失の92%が強気筋を襲いました。Crypto Fear and Greed Indexは14まで急落し、極度の恐怖圏内に沈みました。
引き金となったのは謎のクジラダンプではありませんでした。2月20日、米国最高裁判所がTrump政権の緊急権限を使用した広範なグローバル関税の導入を却下しました。政権の対応は迅速でした。2月22日土曜日までに、ホワイトハウスは1974年通商法第122条を発動してグローバル関税率を10%から15%に引き上げると発表しました。市場は最高裁の判決をほとんど消化する間もなく、エスカレーションに見舞われました。5ヶ月連続の下落を通じてハイベータリスク資産のように取引されているBitcoinは、関税懸念が高まった際のハイベータリスク資産の典型的な反応を示しました。激しく売り込まれたのです。
オンチェーンデータは売り圧力をさらに明確にしました。CryptoQuantによると、取引所クジラ比率が2015年以来の最高水準に達し、上位10件の預金が全取引所流入の64%を占めました。翻訳すると、大口プレイヤーが売却していたのであり、個人投資家のパニック売りではなかったということです。
Trumpの暗号資産帝国は構築を継続
流動性の減少と価格急落を背景に、Trump家の暗号資産野望は全く減速していません。2月18日、World Liberty FinancialはBlackRock支援のSecuritizeとロンドン上場のDarGlobalとのパートナーシップを発表し、モルディブのTrump International Hotel and Resortに関連するローン収益利息をトークン化すると発表しました。このリゾートは2030年完成予定で約100の海辺および水上ヴィラを特徴とする高級開発ですが、株式トークンは販売されません。代わりに、認定投資家は開発融資からの固定利回りやローン収益ストリームに連動したトークンを購入できるようになります。
この発表はMar-a-LagoでのWorld Liberty Forumで行われ、スピーカーにはGoldman Sachs CEO David Solomon、Coinbase CEO Brian Armstrong、Binance共同創設者CZが含まれ、「アップグレードされたドル」のビジョンを金融界の重要人物で満ちた部屋に売り込んだイベントでした。トークンはRegulation Dプライベートプレースメント規則の下で発行され、認定投資家に限定され、これを確実に機関投資家領域に留める譲渡制限があります。
このタイミングは明らかな疑問を提起します。より広範な暗号資産市場が流動性を大量失血している間にトークン化不動産商品を立ち上げるには、相当な確信が必要です。あるいは少なくとも市場状況への真剣な無関心が必要です。Eric Trumpはこれを多くのトークン化プロジェクトの最初のものと呼びましたが、これらのオファリングが買い手を見つけるためには、ステーブルコインの配管が実際に機能する必要があります。そして今のところ、配管は漏れています。
次に来るもの
3月に向けたマクロセットアップは心強いものではありません。米国・イラン間の緊張が高まっており、Trumpは数日以内に潜在的な軍事行動について決定を示唆しています。通商法の下での15%関税率はインフレ圧力を加え、Fed利下げの可能性を低くします。これは流動性拡大で繁栄する資産クラスには悪いニュースです。Bitcoin ETFsは既に2026年に45億ドルを流出させており、SoSoValueによると5週連続の流出を記録し、Fedの最近の185億ドルレポ注入は暗号資産センチメント改善に何の効果もありませんでした。
USDTからUSD1やBUILDのような新しい商品へのステーブルコインローテーションは、トークン化強気派には前向きなシグナルに見えるかもしれませんが、核心的問題は解決しません。支配的な取引ステーブルコインが縮小し、取引所流動性は数年来の薄さで、マクロショックのたびにより激しく響くのは、単純に押し目買いの準備ができている現金がサイドラインに少ないからです。これが変わるまで、すべての反発は売られ、すべての週末が危険に感じられるでしょう。
