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記録破りの1月の急騰、2025年の40%上昇、そしてどれだけM&Aを行っても十分に早く解決できない構造的赤字。銅のスーパーサイクル理論がリアルタイムで試されている中、驚異的な収益を発表している鉱業各社でさえ、十分な速度でこの金属を掘り出すことができずにいます。
1月の急騰とその後の展開
LME銅3か月先物は1月29日にトン当たり14,527.50ドルの史上最高値を記録し、Bloombergによると中国投資家主導の投機的買いにより日中で最大11%急騰しました。COMEX先物も同セッションでポンド当たり6.5830ドルのピークを記録しました。この動きにより、LME銅が41%以上上昇した2025年が終わりました。2月初旬までに、金属価格は13,000ドルを下回って後退し、市場は西側の強気派（LMEネットロングが80パーセンタイル）と、StoneXアナリストのナタリー・スコット・グレイ氏がS&P Global Plattsへの1月のブリーフィングで指摘したように、2021年以来最大のSHFEネットショートを記録している中国の弱気派に分かれました。
需要の構図は複層的です：エネルギー転換、国防支出、そしてAIデータセンターの構築はすべて銅集約的です。しかし、直接的な触媒はトランプ時代の関税政策でした。アメリカの輸入業者が潜在的な関税に先立って金属を事前配置しようと急いだため、米国外での物理的な入手可能性が逼迫しました。Goldman SachsはLME銅が2035年までに15,000ドルを超えると予想していますが、短期的な統合について警告しています。StoneXの2026年予想はトン当たり平均11,490ドルとより保守的です。
決算シーズン：銅が利益をもたらし、その他すべてが足を引っ張る
2025年12月期のBHPの半期決算は、銅の支配力の最も明確な証拠を提供しました。純利益は前年同期比22%増の62億ドルに跳ね上がり、銅セグメントがグループEBITDAの半分以上となる80億ドル（59%増）を占めました。これはEscondidaでの記録的産出量とOZ Mineralsの統合によるものです。BHPはまた、Wheaton Precious Metalsとの43億ドルの契約という、同社史上最大の銀ストリーミング取引を成立させました。
Glencoreは通年調整後EBITDAを135.1億ドルと報告し、石炭価格の弱含みが金属の強さを相殺して6%減となりましたが、銅量の増加により下半期のコア利益は49%急増しました。CEO Gary Nagle氏は、2028年末までに年産100万トンを超える生産量を目指し、2035年までに約160万トンを目標とする計画を概説しました。これは一部、DRCのKCC鉱山でのGécaminesとの新たに確定した土地アクセス取引によるものです。一方、Teck Resourcesは、記録的な銅価格を利益改善の主要要因として挙げ、銅専業大手の創設を目的としたAnglo Americanとの合併協議を継続しています。
KGHM：ポーランドの銅大手が波に乗る — ただし条件付き
世界最大の銀生産者であり、銅鉱業のトップ10に入るKGHM Polska Miedźは、上昇相場の直接的な恩恵を受けていますが、より複雑な収益状況に直面しています。2025年最初の9か月間で、グループは前年同期比16%増のPLN 72億のEBITDAを、PLN 259億の収益で報告しました。支払可能銅生産量52.6万トンは予算目標に沿ったものでした。チリの合弁鉱山Sierra Gordaはさらに強い結果を出しました：Mining.comが報告したように、同期間中に調整後コア利益が60%急増して9.7億ドルとなり、これは銅とモリブデンの生産量増加によるものです。
KGHM株は11月下旬にPLN 212.50の52週高値を記録し、年間81.6%の上昇で頂点を迎えましたが、その後経営陣の混乱と銅価格のボラティリティで調整しています。2026年には重要な追い風があります：ポーランド政府は、KGHMのみが支払う銅採掘税の削減を発表し、これによりC1現金コストが低下するはずです。同社はまた、新しい立坑インフラと製錬所アップグレードにPLN 38億を投資し、老朽化したLower Silesia鉱体での長期生産安定性を位置づけています。KGHMは銅と銀のハイベータプレイであり続け、半導体とデータセンター拡張による導電性金属の世界的需要加速に上昇余地が結び付いています。
金では解決できない供給ボトルネック
IEAは、新しい銅鉱山を発見から初回生産まで持ち込むのに平均16年かかると推定しています。Ofi Invest AMのコモディティディレクターであるベンジャミン・ルーベ氏は、AFPに対し、業界がエネルギー転換の電気的側面を過小評価したと語りました。同氏は、コストと許認可リスクを考えると、鉱業各社が真に新しいグリーンフィールドプロジェクトにコミットする前に、銅がトン当たり15,000ドルを維持する必要があると主張しました。資本不足が問題を複雑にします：長期サイクルの鉱業投資は、より高速リターンの代替案と競争が困難で、業界を成長への好ましいルートとしての統合に押し向けています。2月初旬のGlencoreのRio Tintoに対する失敗したメガ合併アプローチ（2,400億ドルのグループを創設する取引だったであろう）は、意欲と困難の両方を示しています。関税と貿易フローの変化による産業用金属生産者への広範な圧力は、数十億ドル規模の10年間の開発コミットメントを検討する取締役会が直面する不確実性をさらに増大させています。
戦略的備蓄は近道を提供しません。米国と同盟国が備蓄構築を加速させたとしても、ルーベ氏は、そのような緩衝材は世界消費の約60日分をカバーするに過ぎないと推定しています。これは年間需要約2,800万トンに対する端数誤差です。構造的な課題は残ります：新しい鉱山は不足がすでに深刻な場合にのみ承認され、価格急騰に続く数年間の供給不足を保証します。
