Reading time: 1 min
月曜日、イランのドローンがラスラファンを直撃。QatarEnergyは世界最大のLNG輸出拠点の操業を停止し、欧州ガス先物は2022年のウクライナ危機以来最大の日中変動を記録した。米国のターミナルはすでにフル稼働中であり、この供給不足を吸収する余力はどこにもない。
たった2機のドローンだった。それだけで事態は一変した。カタール国防省は月曜日、イランがラスラファン工業都市とメサイード工業都市の施設を標的に無人航空機2機を発射したことを確認した。死傷者の報告はなく、初期評価によれば物理的な被害は限定的だった。しかしQatarEnergyの対応は違った。同社は公式声明で予防措置としてLNG生産および関連製品のすべてを停止したと発表。Bloombergによれば、ラスラファンだけで年間7,700万トンのLNG輸出能力を有しており、世界供給のおよそ5分の1に相当する。操業停止命令が出た時点で3隻のLNG運搬船が同施設に停泊中であり、Vortexaの船舶追跡データによると、2月28日以降ホルムズ海峡を通過したLNG運搬船は1隻もない。
欧州ガス価格は数時間で様変わり
Bloombergによると、欧州卸売ガスの指標であるオランダTTFベンチマーク先物は月曜日に最大54%急騰した。2022年初頭のロシアによるウクライナ侵攻直後の混乱以来、最大の日中変動幅だ。英国の卸売ガス価格も約50%上昇し、Al Jazeeraの報道ではアジアのLNGスポット価格も約39%上昇した。NPRの月曜報道によれば、LNGタンカーの日次フレート・レートは40%以上急騰している。メカニズムはシンプルだ。カタールは世界のLNGの約20%を供給しており、その大半はホルムズ海峡を経由する。そして現在、海峡は事実上閉鎖されている。ラスラファンの操業停止以前から、IRGCが航行禁止のVHF警告を発信し、2月28日の攻撃開始以降少なくとも4隻がペルシャ湾で攻撃を受けたことで、航行量はほぼゼロにまで激減していた。P&I保険各社は3月5日付で海峡の補償を停止しており、軍事的な現実とは別に、通航の経済的リスクが許容不可能な水準に達している。MaerskとHapag-Lloydは同海域でのすべての運航を停止した。
タイミングはこれ以上ないほど最悪だ。AGSI+のデータによれば、3月初旬時点で欧州のガス貯蔵量は容量の30%強にまで低下している。1年前の約40%を大きく下回り、季節的な平均水準にも遠く及ばない。次の冬に備えて夏季に大量のLNG輸入で貯蔵を満たす必要がある欧州にとって、その供給が劇的に高騰した——届くとしての話だが。
米国のターミナルはすでに限界
米国のLNGが救世主になると期待している向きには、厳しい現実を突きつけなければならない。米国の輸出ターミナルはすでに最大能力に近い水準で稼働中だ。Bloombergの月曜報道によると、インフラがフル活用されているため、国内外の価格差拡大（スプレッド拡大）を収益機会に変える余地は米国の生産者にほとんどない。EIAのパイプラインデータによれば、米国主要8カ所のLNG輸出プラントへの平均ガス供給量は2月に日量185億立方フィートに達し、12月に記録した月間最高値に並んだ。2025年末時点で米国のLNG輸出能力は約17 Bcf/dであり、ChenièreのCorpus Christi Stage 3の増産とGolden PassのTrain 1稼働により、2026年にかけて約19 Bcf/dへの拡大が見込まれている。
Golden Pass LNG——QatarEnergyとExxonMobilのテキサス州サビンパスにおける合弁事業——は、請負業者の遅延によりコストが110億ドルを超えて膨張しており、最終コミッショニング段階にある。初荷は今年初頭の見込みだ。Train 1はフル稼働時に日量約800 MMcf/dのフィードガス需要を追加できる。しかしNatural Gas Intelligenceの分析によれば、2024年の請負業者破綻による遅延を受け、Train 2と3の稼働は2026年以降となる見通しだ。この追加能力はもともと段階的な増産計画の一環だった。カタールが一夜にして供給停止することなど、誰も想定していなかった。
価格シグナルはすでに動き出している
米国天然ガス先物は月曜日、グローバルな指標に連動して上昇したが、国内の値動きは欧州に比べてはるかに控えめだった。Henry Hubはすでにボラティリティの高い状態が続いていた。EIAによれば、1月のスポット価格は平均$7.72/MMBtuと、2022年9月以来の月次最高値を記録——冬季嵐ファーンと過去最高の360 Bcfの貯蔵引き出しが要因だ。2月中旬には天候の正常化に伴い$3.50を割り込んだが、カタールの操業停止はまったく別次元のプレミアムを注入する。EIAの日次データによれば、今週初めの時点で米国天然ガスのスポット価格は$3/MMBtuをやや上回る水準にあった。欧州TTFは月曜日に€46を突破した後、ICEデータによると火曜日には2023年以来の高値となる€58/MWhを超えた。このスプレッドは巨大だが、それを裁定する追加輸出能力がなければ意味がない。
EIAの2月見通しでは、Henry Hubの3月平均は$4.12/MMBtu、2026年通年では約$4.30と予測され、1月予想から23%の上方修正となっていた。LNG輸出とデータセンターの電力需要が生産増を上回ることで、2027年には$4.40に向かうとの見通しだ。だが、これらの予測にはホルムズ危機がまったく織り込まれていない。カタールの生産停止が数日ではなく数週間に及べば、欧州のガス供給見通しは、どのベースケースモデルも想定していなかった深刻な事態へと悪化する。物理的な輸出量を大幅に増やせなくとも、グローバル価格へのエクスポージャーを持つ米国の生産者は恩恵を受けることになる。
市場が織り込んでいるもの、織り込んでいないもの
市場は「混乱が起きた」ことを織り込んでいる。しかし「それがどれだけ続くか」は織り込んでいない。CNBCによれば、ブレント原油は月曜日に約9%上昇の$79.45で引けた。Barclaysは、トランプ大統領が示唆した4〜5週間にわたり紛争が継続すればブレントは$100/bblに達すると予測。JPMorganのNatasha Kanevaは、3週間超の戦争は湾岸の貯蔵能力を枯渇させ生産停止を余儀なくさせ、ブレントを$120に押し上げると警告した。Deutsche Bankはホルムズ海峡完全封鎖シナリオで$200を提示している。極端に聞こえるかもしれないが、現時点で海峡を通過するタンカーは1隻もなく、IRGC司令官が月曜日に「通過を試みる船舶はすべて炎上させる」と宣言したことを考えれば、荒唐無稽とは言い切れない。
天然ガスに関しては、リスクはより構造的だ。カタールは史上最大のLNG供給増強プロジェクトであるNorth Field Expansionの真っ最中にあった。能力を年間7,700万トンから1億2,600万トンへ引き上げる計画だ。ラスラファンの停止が1週間延びるごとに、そのタイムラインはさらに後ろ倒しになる。一方、3年かけてロシアのパイプラインガスからの脱却を進めてきた欧州のバイヤーたちは、代替としてのLNG供給チェーンが活発な紛争地帯を通過している現実に直面している。米国のLNG関連株やガルフコーストにエクスポージャーを持つガス重視のE&P——Cheniere、EQT、Antero、Comstock——が明らかな恩恵銘柄だ。しかし、上値には物理的な限界がある。ターミナルの処理能力以上のガスを押し通すことはできない。ポジションサイズはそれを踏まえて決めるべきだ。
