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CLARITY法案は下院を294対134で通過しました。JPMorganも「成立させるべき」と公言しています。Polymarketでの署名確率は72%。ホワイトハウスは3月1日を期限に設定しましたが、その期限はあっさり過ぎ去りました。頓挫した原因は何か——銀行が、あなたにステーブルコインで利回りを稼がせたくないからです。
米国史上最も重要な暗号資産法案が、関係者全員が成立を望んでいると主張しているにもかかわらず上院で立ち往生している理由を知りたいなら、答えはシンプルです。ステーブルコインの利回り。それだけです。SECの管轄権でもなければ、CFTCの縄張り争いでもない。分散化の定義でもありません。法案全体が一つの問いに人質に取られています——デジタルドルで利息を得ることは許されるべきか？
銀行はノーと言い、暗号資産業界はイエスと言っています。トランプは先週Truth Socialに投稿し、銀行が「法案を人質に取っている」と名指しで非難しました。World Liberty Financialの共同創業者であるエリック・トランプはXで銀行を「反米的」と呼びました。ホワイトハウスの暗号資産アドバイザーであるパトリック・ウィットは、CoinDeskの報道によると、利回り付きステーブルコインに銀行並みの規制を課すべきだというジェイミー・ダイモンの主張を公式に退け、GENIUS法はすでに発行体による準備金の貸出を禁止していると反論しました。一方、Cardano創業者のチャールズ・ホスキンソンは、DeFi Rateによれば、この法案を「ひどいゴミ法案」と呼び、暗号資産の創業者を海外に追い出す可能性があると警告しています。
誰もがそれぞれ異なる理由でこの法案を嫌っています。それでも、おそらく成立するでしょう。現状を整理します。
CLARITY法案の中身
デジタル資産市場明確化法（Digital Asset Market Clarity Act）、すなわちH.R. 3633は、過去10年にわたり米国の暗号資産規制を混乱させてきたSECとCFTCの管轄権争いに終止符を打つ初の包括的な試みです。下院金融サービス委員長のフレンチ・ヒルが提出し、2025年7月に強力な超党派の支持を得て下院を通過しました。Arnold & Porterの法的分析によれば、この法案の核心的メカニズムは、暗号資産をデジタルコモディティ、投資契約資産、許可された決済用ステーブルコインの3カテゴリーに分類し、それぞれに規制当局を割り当てるというものです。CFTCがスポットのデジタルコモディティ市場に対する排他的管轄権を持ち、SECは投資契約資産の監視を維持します。ステーブルコインは、トランプが2025年7月に署名したGENIUS法の枠組みに基づきます。
この枠組みが重要なのは、米国史上初の連邦レベルの暗号資産法だったからです。GENIUS法は米国債または現金による1対1の準備金裏付けを義務化し、KYC/AMLコンプライアンスを求め、毎月の準備金開示を要求しています。OCCまたは州規制当局の認可を受けた銀行およびノンバンク発行体がステーブルコインを発行できます。施行規則の期限は2026年7月18日。Grayscaleの2026年デジタル資産見通しによれば、ステーブルコインの供給量はすでに3,000億ドルに達し、月間取引量は平均1.1兆ドルに上ります。
問題は法案の設計にあるのではありません。問題はたった一つの条項です。
すべてを台無しにした利回り問題
GENIUS法は技術的には、ステーブルコイン発行体が保有者に直接利息や利回りを支払うことを禁止しています。しかし抜け道は存在します。関連会社がリワードを提供することは可能です。活動ベースのインセンティブも認められています。CoinbaseのUSDCリワードモデル——保有者がCircleの関連会社構造を通じて利回りを受け取る仕組み——は、まさにこのグレーゾーンに位置しています。K&L Gatesの分析によると、銀行業界はこうした抜け道を完全に塞ぐCLARITY法修正案を「精力的にロビー活動」しています。
リスクの大きさは計り知れません。America’s Credit Unionsが引用した財務省の推計によれば、ステーブルコインの利回りが広く認められた場合、規制金融機関から最大6.6兆ドルの預金が流出する可能性があります。この数字は誇張されているかもしれませんが、方向性は間違っていません。即時償還が可能でATMに行く必要もないステーブルコインに年4〜5%の利回りでドルを預けられるなら、0.5%の利息しかつかない銀行の普通預金口座に預け続ける理由があるでしょうか。
上院銀行委員会は1月12日、278ページに及ぶ草案を公表しました。Latham & Watkinsのトラッカーによれば、この草案はデジタル資産サービスプロバイダーがステーブルコインを単に保有しているだけで利息や利回りを提供することを禁止する内容でした。暗号資産業界は猛反発しました。Blockchain Associationの代表者は、1回のロビー活動で24の上院議員事務所と面会。48時間以内に業界リーダーたちは修正案への支持を公式に撤回し、Baker McKenzieの分析によると、委員会はマークアップを延期しました。
CFTC側の規定を扱う上院農業委員会は、民主党が提出した一連の修正案を否決した上で、独自の草案（Digital Commodity Intermediaries Act）を1月29日に委員会から通過させました。しかし、二つの草案は上院本会議での投票前にすり合わせが必要であり、利回りに関する文言がその統合を阻む障壁となっています。
現在の状況
ホワイトハウスは銀行と暗号資産企業が利回り問題を解決する自主的な期限を3月1日に設定しました。DeFi Rateによれば、この期限は公的な妥協なく過ぎ去りました。両陣営とも交渉は継続中だと主張しています。Crypto In Americaに語った銀行関係者によると、法案のテキストはまだ出回っている状況です。上院銀行委員会は現在、3月中旬から下旬のマークアップ枠を視野に入れています。
一方で、OCCはGENIUS法の規定を実施する規則案を公表しました。この規則案は、第三者による利回りの仕組みが法の発行体利払い禁止に違反するとの前提に事実上立つ内容です。DeFi Rateのトラッカーによれば、これはCoinbaseのリワードモデルを直接標的にし、CLARITY法案の交渉をさらに複雑にしています。
市場はこの遅延をあまり気にしていないようです。Polymarketでは2026年中のCLARITY法案署名確率が72%に達し、1週間で12ポイント上昇しました。Ripple CEOのブラッド・ガーリングハウスは記者団に対し、4月末までの成立確率は80〜90%と見ていると語りました。JPMorganのニコラオス・パニギルツォグル率いるアナリストチームは、Yahoo Financeによれば、法案の成立をデジタル資産にとっての「ポジティブなカタリスト」と評価するリサーチノートを発表し、規制の明確化、機関投資家の参入拡大、トークン化の成長を根拠に挙げました。注目すべきは、米国最大の銀行であるJPMorgan自身が、自らの業界が骨抜きにしようとしている法案を公式に支持しているという事実です。
価格よりも重要な理由
Bitcoinの73,000ドル突破はニュースの見出しになります。しかしCLARITY法案の成立は、ゲームのルールそのものの転換です。法案が原文のまま成立すれば、前政権が暗号資産に対して取ってきた「執行による規制」の時代が終わります。登録制のデジタルコモディティ取引所が誕生し、銀行がカストディサービスを提供できるようになります。デジタルコモディティに対する州証券法は連邦法に優先されます。分散型金融（DeFi）活動には明確な適用除外が設けられます。そしてCFTCは、スポット暗号資産市場向けの完全な規制体制を構築することを求められます——同機関がこれまで一度も行ったことのない取り組みです。
Bitwiseは、SECの新しいジェネリック上場基準のもとで承認プロセスが短縮され、2026年に米国で100本以上の新規暗号資産ETFが上場する可能性があると予測しています。The Blockの報道では、少なくとも126件の暗号資産ETP申請が審査待ちの状態です。JPMorganはBitcoinとEtherを担保として受け入れる計画を進め、Morgan StanleyはBitcoin Trustの申請を行っています。これらは仮定の話ではありません。CLARITY法案の成立を前提に構築されているインフラです。
もしこの法案が成立しなければ——ステーブルコインの利回り争いが法案を葬り去るか、中間選挙後まで先送りにするならば——規制の空白は温存されます。SECとCFTCは管轄権を巡って争い続け、暗号資産企業はオフショアで開発を続け、3,000億ドル規模のステーブルコイン市場は誰もが持続不可能と認めるグレーゾーンで運営され続けることになります。
次の注目ポイントは3月のマークアップ枠です。上院銀行委員長のティム・スコットが、中間選挙のキャンペーンに議会が飲み込まれる前に利回りの妥協案を本会議に持ち込めれば、法案は成立します。持ち込めなければ、放置されたまま消えるでしょう。トランプが望み、JPMorganが望み、Polymarketは72%と示しています。しかし6.6兆ドルの預金はそうはさせまいとしている——これがこの局面のトレードです。
