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BHPとLundin Miningの50対50の合弁会社であるVicuña Corpは、2月17日にアルゼンチンのサンファン州にある隣接する2つの銅・金・銀鉱床開発に181億ドルの設備投資を見込む予備経済評価を公表しました。これは同国史上最大の外国直接投資となります。問題は、アルゼンチンがBajo de la Alumbrera鉱山が2018年に閉鎖して以来、商業用銅を1トンも生産していないことです。
資源
この地区は、アルゼンチン国内にある銅ポーフィリーのJosemaríaと、チリ国境をまたぐ銅・金・銀システムのFilo del Solを組み合わせています。合計で、確定・推定銅1,300万トン、推定2,500万トン、金3,200万オンス、銀6億5,900万オンスです。PEAは25年間の生産をモデル化し、年平均銅39万5千トン、金71万1千オンス、銀2,220万オンスを見込んでいます。最初の10年間は銅50万トンに近い生産量で、世界トップ5の生産者にランクインするのに十分な量です。Cochilcoの修正銅予測1ポンドあたり4.95ドルで計算すると、アルゼンチンへの税収・ロイヤリティは年間約9億6,500万ドルとなります。
まず70億ドル、その後拡大
第1段階では2027年から2030年にかけて71億ドルを投資し、Josemaríaでの露天掘り鉱山と選鉱場を建設、2030年までに最初の銅精鉱を生産します。第2段階では溶媒抽出・電解採取によりFilo del Solの酸化物資源を稼働させます。第3段階では選鉱場を拡張し、より深い硫化物を開発、海水淡水化プラントとともに処理能力を1日29万3千トンまで押し上げます。閉鎖費用を含む総生涯資本は303億ドルです。
Vicuñaは2025年におよそ4億ドルを投資しました。広報担当のCaterina DzugalaはReutersに対し、今年の目標は8億ドルだと述べました。2026年第1四半期に予定されている統合技術報告書が最終投資決定の枠組みとなります。
RIGIが成否を分ける
Vicuñaは2025年12月に長期戦略輸出プロジェクトの指定の下でRIGI優遇措置を申請し、24か月以内に20億ドルの投資を約束しました。この制度は2024年9月にMileiのより広範な財政・税制改革パッケージの一部として承認され、長期税制安定性、輸入関税削減、ドル収入保持を提供し、歴史的に大手鉱山会社を遠ざけてきた通貨規制に直接対処しています。
経済大臣のCaputoは、このプロジェクトはRIGIなしでは存在しないと宣言しました。CEO Hochsteinも同意しました。しかし、RIGIの実績は申請数で測定されており、稼働鉱山ではありません。この制度は330億ドルを超えるパイプラインを引き付けています。Glencoreの Alumbrera再開（2028年上半期）、95億ドルのEl Pachón、40億ドルのMara、McEwen Copperの27億ドルのLos Azules、これらすべてが様々な許可段階にあります。どれも銅を生産していません。
困難な課題
国が鉱山地区への道路や送電線を建設するチリやペルーとは異なり、アルゼンチンの鉱山会社は通常、独自のインフラに資金を提供します。Vicuñaはアンデス高地にあり、最寄りの都市から200キロ以上離れています。精鉱は大西洋の港に到達するために、穀物指向の輸送ネットワークを1,200～1,500キロ横断しなければなりません。Filo del Solの二国間にまたがる立地は、2つの規制枠組み、2つの環境許可制度を意味します。氷河法は高地での操業に法的不確実性を追加します。
市場ケースは明確です。インドネシアのGrasbergでの地滑りが生産量を30～40%削減し、Cobre Panamaは2023年以来停止したままで、電化とデータセンター建設が需要を加速させています。銅は今年記録的高値を記録しました。Payne Instituteはアルゼンチンを世界で未開発銅プロジェクトの3大ポートフォリオの一つを保有していると述べており、貿易政策が世界のコモディティフローを再構築する中で戦略的重要性を増している立場です。
リスクも同様に具体的です。9回のソブリンデフォルトと政権交代による定期的な政策転換は、まさにRIGIが防ぐために設計されたものですが、この制度は政府交代を経験していません。PEAは実行可能性のために1ポンドあたり3.25ドル以上の銅価格を想定しており、これはスポット価格よりもかなり低いものの、2015～2020年の谷間では楽観的に見えた価格です。そして、鉱業インフラが最小限の国で6つの世界クラスのプロジェクトが同時に進行することは、労働力、設備、政府の帯域幅をめぐる競争を意味し、どれか一つを遅らせる可能性があります。
Vicuñaの地質マネージャーは、Filo del Solを過去30年間で最大の鉱物発見と呼んでいます。技術報告書がこれらの数値を確認すれば、BHPとLundinは世界金属業界が代替案不足に直面している瞬間に、世代を超えた資産を確保したことになるでしょう。
出典: Buenos Aires Times, Mining.com, The Rio Times
