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ミシガン大学消費者信頼感指数の3月確報値は53.3に下落し、同調査48年の歴史において下位1パーセンタイルに位置する。この水準は、同指数が捕捉してきた過去6回すべての景気後退開始時の数値を下回っている。
3月27日にミシガン大学消費者調査が発表したこの数字は、誤差や端数処理の産物ではない。2月の56.6から5.8%の低下であり、Reutersの事前調査によるコンセンサス予想54.0を大幅に下回った。調査回答者の3分の2は、米国が2月28日にイランへの軍事作戦を開始した後にインタビューを受けており、前半と後半の回答の乖離があまりに大きく、ヘッドラインの数値自体が書き換えられる事態となった。
数字が示す実態
悪化はヘッドラインの数値にとどまらない。今後12カ月の家計の見通しを測る期待指数は、速報値の54.1、2月の56.6から51.7へと急落した。4カ月ぶりの低水準で、月間下落率は8.7%に達し、2025年の政府機関閉鎖後以来、同サブ指数で最大の落ち込みとなった。現在の景況感を示す現況指数は、速報値で5カ月ぶり高水準の57.8をつけたものの、確報値では55.8に反転した。調査責任者のJoanne Hsu氏は、調査期間全体を通じて短期の景気見通しが14%急落し、1年先の個人的な家計見通しも10%低下したと指摘。低下は全年齢層および両政党支持者にわたって確認されたという。
政策面でより重大なのは、調査に含まれるインフレ期待データだろう。1年先のインフレ期待は2月の3.4%から3.8%に跳ね上がり、ミシガン大学によれば2025年4月以来最大の単月上昇となった。この数値は2024年のいかなる水準も大きく上回り、パンデミック前の2年間に定着していた2.3%〜3.0%のレンジからも大幅に乖離している。Hsu氏はさらに、1年先のガソリン価格期待が2022年6月以来の最高水準に達したと述べた。当時はロシアのウクライナ侵攻を受けて消費者物価がピークをつけていた時期だ。一方、FRBが最も注視する長期（5〜10年先）のインフレ期待は0.1ポイント低下の3.2%にとどまり、インフレ期待の広範なアンカリング崩壊を懸念する政策当局者にとって、わずかな安心材料を提供した。
ガソリン価格という伝達経路
イラン紛争が米国の家計に波及する経路は、ガソリンスタンドの価格表示板に明確に刻まれている。エネルギー情報局（EIA）のデータによると、3月23日終了週のレギュラーガソリン全国平均価格は1ガロン当たり$4.10だった。2月下旬にはまだ$3.00を下回っていた——しかもその水準を13週連続で維持しており、2021年以来最長の低価格局面だった。原油は3月初旬に複数回にわたり1バレル$100を突破。EIAの短期エネルギー見通しでは、ガソリンの通年平均を1ガロン$3.34と予測しており、紛争開始前の2月に示された$2.91から大幅に上方修正された。
Hsu氏によれば、信頼感の低下が最も顕著だったのは中・高所得層および株式ポートフォリオを保有する層だった。食費や住居費で既にひっ迫している低所得世帯だけの問題ではない。裁量的支出の不釣り合いに大きな割合を占める所得層にまで悪化が広がっているのだ。米国株は3月に約6%下落し、ガソリンショックに逆資産効果が加わった。速報調査の段階ではこの影響を十分に織り込めていなかった。
マクロ環境も向かい風
消費者信頼感の崩壊は孤立した現象ではない。経済分析局（BEA）は3月13日、第4四半期GDPの年率換算成長率がわずか0.7%だったと報告した。速報値の1.4%から大幅な下方修正だ。同四半期の実質個人消費支出も2.4%から2.0%に引き下げられた。2月の雇用統計は92,000人の純減を示し、失業率は4.4%に上昇。ヘルスケアセクターを除けば、2025年1月以降に約202,000人の雇用が失われた計算になる。景気後退とまでは言えないが、堅調な消費支出を支える基盤とも言い難い状況だ。
FRBは3月18日のFOMCでフェデラルファンド金利を3.50%〜3.75%に据え置いた。更新されたドットプロットでは2026年に1回、2027年にさらに1回の利下げが示唆されたものの、FOMC参加者19人中7人が今年は利下げなしを予想していた。Stephen Miran理事は0.25ポイントの利下げを支持して反対票を投じた。Powell議長は記者会見で、中東紛争の国内経済への影響は「判断するには時期尚早」と述べた。FOMCのコアPCEインフレ率の2026年中央値予測は2.7%に上方修正された（セントルイス連銀発表）。紛争前、市場は年内2回の利下げを織り込んでいたが、現在は1回に圧縮されている。
景気後退は現実になるのか
Moody’s Analyticsチーフエコノミストのmark Zandi氏は3月25日にCNBCに対し、景気後退リスクは「不快なほど高く、なお上昇している」と語った。NerdWalletが3月に実施した調査では、米国の回答者の65%が12カ月以内の景気後退を予想しており、2月から6ポイント上昇した。Powell議長が会見後の記者会見で「1970年代の失業率が二桁だった時代に生まれた用語」として明確に否定した「スタグフレーション」という言葉が、ストラテジストやメディアの論説で再び飛び交っている。Bloomberg Opinionは3月24日、米経済は「景気後退ではないが、惨めな気分」という見出しの記事を掲載した。プラスを維持している総生産と、根強い物価上昇圧力に一方で直面し、他方で単一セクターを除けば雇用創出が止まった労働市場に直面する家計の実感——その乖離を端的に表現した言い回しだ。
歴史的文脈を確認しておくべきだろう。53.3という水準は、Advisor Perspectivesによる1978年以降の全データ分析によれば、調査の長期平均84.0を36.5%下回り、同指数が存在する期間のすべての景気後退開始時の水準を下回っている。これは景気後退の予測ではない。センチメント調査は景気の転換点を予測する能力に乏しい。しかし、約1年ぶりの大幅な単月上昇を記録したインフレ期待と同時に出てきたこのデータポイントを、FRBは無視できないはずだ。
今後の焦点
最大の変数は紛争の期間だ。イラン紛争が短期で終結し、EIAの基本シナリオが想定するように4月にホルムズ海峡が商業航行に再開されれば、ガソリン価格は落ち着き、センチメントショックは一過性で済む可能性がある。しかし、そうならなければ、3.8%の1年先インフレ期待が定着するリスクが生じ、FRBは2年間回避し続けてきた決断を迫られることになる——景気が減速する中で引き締めに動くのか、それとも脆弱な労働市場を守るために目標を上回るインフレを容認するのか。4月のミシガン大学速報値（4月10日発表予定）が最初のシグナルとなる。55を上回って安定すれば、信頼感に底打ちの兆しがあると言える。50に向けてさらに低下すれば、調査史上2番目に低い2025年11月の51.0に迫ることになる。米国の消費者はまだ支出を止めていない。しかし、「これから良くなる」と信じることをやめた。家計支出がGDPの3分の2を占める経済にとって、この違いは1カ月の調査結果が示唆する以上に重い意味を持つ。
