株式 - ヨーロッパ

Rolls-Royce株が記録的な13.26ポンドに到達し、FTSE 100も史上最高値を更新しました。防衛関連株が上昇を牽引しましたが、予想収益倍率36倍で、どこまでの好材料が既に織り込み済みなのでしょうか？

FedExとプライベート・エクイティ・ファームのAdvent Internationalが主導するコンソーシアムは、ポーランドの宅配ロッカー大手InPostを78億ユーロ（約92億ドル）の全額現金取引で買収することに合意しました。1株あたり15.60ユーロという提示額は、直近の株価に対して50%のプレミアムを上乗せしたものですが、InPostの2021年のIPO価格である16ユーロを下回っています。5年間で荷物取扱量を4倍に増やした企業が割安で売却されるのではないかという疑問が投げかけられています。 取引構造 2月9日に発表され、2026年後半に完了する予定のこの取引により、InPostはユーロネクスト・アムステルダムから上場廃止となり、新たな持株会社の下で再編されます。AdventとFedExはコンソーシアムの各37%を保有し、InPostの創業者兼CEOであるラファウ・ブゾスカ氏の投資会社A&R Investmentsが16%を、チェコの投資グループPPFは既存の全株式を売却した後に利益の一部を再投資して10%を保持します。 発行済株式の約48%については、すでに本提案への応募が確約されています。J.P.モルガンとサタンデール銀行のアドバイスを受けた特別委員会を通じて、InPostの取締役会は株主に対して株式の売却を全会一致で推奨しています。同社は引き続きInPostブランドの下で独立した事業体として運営され、本社をポーランドに置き、ブゾスカ氏がCEOに留任します。 評価額を上回る成長を遂げた企業 InPostの事業の軌道と提示された買収価格の間の乖離は顕著です。2021年1月にAdventがアムステルダムでInPostを上場させた際、同社の評価額は80億ユーロでした。それから5年後、買収コンソーシアムは根本的に異なるビジネスに対して78億ユーロを支払おうとしています。 2025年、InPostは過去最高の14億個の荷物を取り扱いました。これは前年比25%増であり、2020年の取扱量の約4倍に相当します。同社は現在、欧州9カ国で前年比30%増となる61,196台の自動宅配ロッカー（APM）を運営しており、場外配送ポイントの総数は94,500拠点に達しています。グループの売上高は2025年第3四半期だけで38億ズウォティに達し、前年比49%増となりました。これは、Yodel買収後に売上高が4倍になった英国での爆発的な成長が牽引しています。ポーランドは依然として収益の柱であり、調整後EBITDAマージンは47%、翌日配送率は98%を誇り、自動宅配ロッカー部門で約70%の市場シェアを維持しています。 発表の際、InPostの監査役会会長ハイン・プレトリウス氏に直接投げかけられた質問は、なぜ株主はIPO時の価格を下回る評価額での取引を受け入れるべきなのかという点でした。フィナンシャル・タイムズ紙が報じた彼の回答は、「それぞれの取引は、それ自体のメリットに基づいて判断される」というものでした。 FedExが得るもの FedExにとって、今回の件は欧州におけるラストワンマイル問題の解決を意味します。この米国の物流大手は、40億ドルの構造的節約を目指すコスト削減策「DRIVE」と、配送業務を統合する「Network 2.0」戦略を推進してきました。InPostの自動ロッカー・インフラは、玄関先への配送が高コストで物流的に複雑な欧州の都市部において、FedExが自力で構築するのに苦労してきた「低コスト・高密度なB2C配送ネットワーク」を提供します。 FedExのラジ・スブラマニアムCEOは、これを明確に位置づけています。両社は取引完了後に独立した立場での商業契約を締結し、FedExの顧客がInPostのラストワンマイル機能を利用できるようにする一方で、FedExのグローバルネットワークをInPostの拡大支援に活用します。重要なのは、FedExとInPostが独立した競合他社であり続けることです。これは伝統的な買収ではなく、統合ではなくパートナーシップを通じて構築されるオペレーショナル・シナジーを伴う戦略的投資です。 ブゾスカ氏の計算された賭け ラファウ・ブゾスカ氏は利益を確定させて去るわけではありません。A&Rの全持ち株を16%の比率で新コンソーシアムにロールオーバーすることで、彼はInPostの成長ストーリーがまだ終わっていないことを示唆しています。2025年の買収（4月に完了した英国のYodelとスペインのSending）により、同社の地理的プロファイルは一変しました。2025年第2四半期には、初めてInPostの売上高の半分以上がポーランド国外から得られるようになりました。英国での取扱量は2025年に2億6,210万個に達し、前年比でほぼ3倍となり、英国はInPostにとって2番目に大きな市場、かつ同国で3番目に大きな非専属物流プロバイダーとなりました。 コンソーシアムは、フランス、スペイン、ポルトガル、イタリア、ベネルクス、そして欧州最大の電子商取引市場である英国での拡大を加速させる計画です。ポーランドの消費者の56%が現在、玄関先配送よりも場外配送を好んでおり、その傾向が西欧にも広がっていることから、InPostは自動ロッカーがポーランドですでにそうなっているように、欧州全域でデフォルトの配送インフラになると賭けています。 懸念されるリスク この取引には複数の管轄区域における規制当局の承認が必要であり、欧州の独占禁止当局は、競合他社かつ戦略的投資家というFedExの二重の役割を精査することになるでしょう。「独立した競合他社」という枠組みは、両社が配送サービスを展開している英国のような市場で試されることになります。また、実行リスクもあります。InPostによるYodelの統合は、英国での利益率を一時的に圧迫し、統合期間中の調整後純利益率は12.8%から3.8%に低下しました。 欧州全域で独自のロッカーネットワークを積極的に構築しているAmazonは、依然として実存的な競合脅威です。InPostの強みは規模と密度であり、61,000台のロッカーを擁し、主要市場の主要都市人口の4分の3がInPostの拠点から徒歩7分以内に居住していますが、Amazonの資本力は事実上無制限です。...

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