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USD/JPYが158に迫った。円は3週連続で下落している。片山財務大臣は「為替介入は選択肢として排除しない」と述べ、当局が「強い緊張感を持って」円安を注視していると語った。しかし、いずれも市場を動かすには至らなかった。世界で最も歴史ある安全資産通貨が、いまリアルタイムでエネルギー脆弱性として再評価されている。
そのロジックは残酷なほど明快だ。S&P Globalの2025年上半期データ（Reuters確認済み）によれば、日本は原油の約95%を中東から輸入している。そのうち約70%がホルムズ海峡を通過する（Nippon.com、Reuters）。イランが同海峡を封鎖した時、単に日本の輸入コストが上がっただけではない。世界第4位の経済大国を支える物理的な供給ラインが断たれたのだ。対照的に、米国は純エネルギー生産国である。原油価格が急騰すれば、米国の貿易収支は改善する。日本の貿易収支は崩壊する。
この非対称性こそが、両通貨とも歴史的に危機時に資本を引きつけてきたにもかかわらず、ドルが上昇し円が下落している理由を説明する。Barclaysの為替リサーチ責任者Themistoklis Fiotakis氏が月初に指摘したように、原油価格が10%上昇するごとにドルには約0.5〜1%の上昇圧力がかかる（Forextraders.com）。円にはその逆が作用する。原油1バレルの値上がりごとに日本の貿易赤字は拡大し、輸入インフレが加速し、日銀の金融引き締め能力が損なわれる。通常リスクオフ局面で巻き戻されて円高を生むキャリートレードも、今回はほとんど動いていない。
押さえるべき数字
日本の石油備蓄は254日分で、内訳は政府備蓄が146日分、民間備蓄が101日分、産油国との共同備蓄が約7日分となっている（Nippon.com、Reuters、2025年12月31日時点のMETI資料に基づく）。政府関係者は今週、現時点で備蓄放出の計画はないと述べた。
石油はまだ安心できる部分だ。問題はガスである。Reutersによれば、3月1日時点で日本の電力会社が保有するLNG在庫は約219万トン。METIが備蓄積み増しを指示した結果、前週比10%増加した。これは国内消費量の約12日分に相当する。LNG火力発電は日本の電力の30〜40%を担っている。数ヶ月間タンクに貯蔵できる石油と異なり、LNGは継続的に入荷し続けなければならない。仮に全輸入が同時に停止した場合、電力会社以外の備蓄を含めた日本の総在庫は約3週間で底をつくと、Kplerアナリストの片山剛氏がReutersに語った。
より限定的なシナリオであれば、それほど深刻ではない。日本のLNGのうちホルムズ海峡を直接通過するのは約6%にすぎず、中東からの調達は全体の11%にとどまる。最大の供給元はオーストラリアで、全輸入量の40%を占める（MarketScreener、Reuters）。ホルムズ海峡のみが閉鎖される純粋なシナリオでは、日本のLNG備蓄は約44週間持つと片山氏は試算している。しかし市場は限定的なシナリオを織り込んでいない。イランによる湾岸エネルギーインフラへのドローン・ミサイル攻撃、カタールのラスラファン生産停止、さらには海峡周辺の航路が保険引き受け不能になるリスクなど、より広範な混乱を織り込んでいるのだ。LNGの約13%をカタールから調達している関西電力は、紛争の長期化が供給に影響を及ぼす可能性があると警告した（Reuters）。
日銀は身動きが取れない
日銀の植田和男総裁は今週、中東紛争が日本経済に重大な影響を及ぼす可能性があると警告し、金利の長期据え置きを示唆した（TradingEconomics）。これは円が必要としていることの正反対だ。戦争前、市場は2026年前半に少なくとももう1回の日銀利上げを見込んでいた。いまやその計算は逆転した。エネルギーコストの上昇は輸入インフレに直結するが、オイルショック由来のインフレはコストプッシュ型であり、ディマンドプル型ではない。このような状況で利上げに踏み切れば、物価上昇の根本原因に対処できないまま、国内消費を押しつぶすだけだ。
米国との金利差はすでに円にとって重荷となっている。米10年国債利回りは4.1%を超え、日本国債利回りは2.0%をわずかに上回る水準にとどまっている（InvestingCube）。Fedの利下げ期待は7月から9月ないし10月へと後ずれし、短期金融市場が織り込む2026年の緩和幅はわずか約37ベーシスポイントだ（TradingEconomics）。日銀が据え置きを続け、Fedが利下げを先送りすれば、キャリートレードを支える利回り格差は開いたままとなる。湾岸情勢がどう展開しようと、円への下落圧力は続く。
片山財務大臣は今週、為替介入への警告を2度繰り返し、米財務長官のScott Bessent氏と緊密に連携していると述べた（TradingEconomics）。1月下旬には、日米協調介入の噂がUSD/JPYで800pipsの急反転を引き起こした。しかしTradingNewsが指摘した通り、現在のファンダメンタルズは根本的に異なる。1月はドルが弱く、マクロ環境が円高を後押ししていた。3月はドルが安全資産フローで急騰し、米国はエネルギー危機の純粋な受益者であり、Fedの利下げスケジュールはさらに遠のいている。USD/JPYを押し上げている力は投機的なものではなく構造的なものだ。介入は短期的なショックにはなり得ても、トレンドの反転にはならない。
製油会社はすでに動き出している
DiscoveryAlertが業界筋から得た情報によれば、日本の大手製油会社の少なくとも1社が今週、国内供給を優先するため、3月積みのガソリン・ジェット燃料・ディーゼルの輸出をキャンセルした。Japan Timesの報道では、製油各社が戦略石油備蓄への早期アクセスを政府に要請し、標準的な調達入札手続きでは数週間かかる可能性があると警告している。日本の3段階備蓄制度は制度設計としては精緻だ。しかし実際には、備蓄の放出にはスピードではなく透明性を重視した官僚的プロセスが必要となる。
日本最大のLNG購入者であり緊急調達における政府の代行機関であるJERAは、METIから戦略バッファーLNG（SBL）制度に基づき月間最低1カーゴ（約7万トン）のLNG確保を指示されている（Reuters）。これまでのところ、METIは緊急SBL利用の要請を受けていないと述べている。だが、即座に不足が生じていないことと安全が確保されていることは同義ではない。紛争が3月いっぱい続けば、湾岸を通過する新規カーゴが到着しない限り、バッファーは毎週確実に目減りしていく。
円が織り込んでいるもの
金曜日のUSD/JPYは157.5付近で推移し、円は3週連続の下落ペースにある（TradingEconomics）。同ペアは158に迫っている——1月下旬に財務省の直接介入警告と介入観測を引き起こした水準だ。InvestingCubeは、財務省が通常157〜160のレンジで警戒感を強め、158を超えると介入示唆が一段と激しくなると指摘している。しかし、投機的ポジションに対する円防衛と、構造的なエネルギーショックに対する介入では次元が違う。投機筋は締め上げられる。エネルギー依存は締め上げられない。
為替市場全体の動きもこのパターンを裏付けている。EUR/USDは2026年で初めて1.16を割り込み、GBP/USDは3ヶ月ぶりの安値となる1.3250付近まで急落した。AUD/USDは0.70を下抜けた。DXYは週間で1.5%以上上昇し、ここ数ヶ月で最高のパフォーマンスを記録した。その原動力はほぼ全面的に安全資産需要と米国のエネルギー自給プレミアムだ（TradingEconomics、Yahoo Finance）。すべての主要通貨がドルに対して下落した。そして最も下落したのが円だった。日本の石油・ガスにとって世界で最も重要なチョークポイントを舞台としたエネルギー紛争で、最も失うものが大きい通貨だからだ。
CNBCはUBPの調査を引用し、中東が日本の石油輸入の75%、韓国の70%を供給しており、北東アジアがホルムズ海峡の供給ショックに最も脆弱な地域であると報じた。今回の紛争は円の回復を遅らせただけではない。金融政策だけでは修復できない構造的脆弱性を白日の下にさらしたのだ。
日本は輸入エネルギーで成り立っている。輸入ガスで発電し、輸入原油で車を走らせ、輸入LNGで暖房をまかなう。円の安全資産としての地位は、これらの供給ラインが開かれていることを常に前提としていた。今週、その前提が崩れた。そして為替市場は誰よりも早くそれに気づいた。
