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DXYは2月安値から4%上昇し99.8で推移している。ブレント原油は$104を割り込もうとしない。2月のPPIは予想の2倍に達した。FOMCは本日東部時間午後2時に発表を行うが、利下げを予想する者は皆無だ。市場が注目しているのは、ドットプロットが利下げそのものの可能性を示すかどうかである。
据え置きは織り込み済みだ。CME FedWatchはセッション開始時点で99%超の確率を示していた。FF金利は12月の利下げ以降据え置かれている3.50〜3.75%にとどまる。この部分はポジションに影響しない。
動かすのはドットプロットだ。
12月から何が変わったか
12月10日に公表された前回の経済見通し（SEP）では、2026年末のPCEインフレ率を2.4%、GDP成長率を2.3%と予測し、中央値のドットは25ベーシスポイントの利下げ1回を示していた。委員会はすでに三つに割れていた。4名が利下げなし、4名が1回、4名が2回を見込んでいたのだ。Stephen Miranだけが2.00〜2.25%という最もハト派的なドットを打っていた。1月にはMiranとWallerが、多数派の据え置きに反対して25ベーシスポイントの利下げを主張し反対票を投じた。
そしてイラン情勢が激変した。
ブレント原油は3月13日に$100を突破した。2022年8月以来の水準だ。テヘランの新最高指導者がホルムズ海峡の閉鎖継続を宣言したことが引き金となった。WTIもそれ以降$95を割り込んでいない。米労働統計局によると、2月のヘッドラインPPIは前月比+0.7%と、コンセンサスの0.3%の2倍以上に達した。コアPPIも同じ0.3%予想に対し+0.5%だった。CPIは前年比2.4%を維持しているが、エネルギー価格の波及効果はまだ完全には表れていない。いずれ表れる。
JPMorganのDavid Kellyは、委員会が2026年のインフレ見通しを引き上げ、3.5%に達する可能性もあると予想している。Goldmanのデスクも同様の見方だ。中央値のドットが1回の利下げからゼロにシフトすれば、それがシグナルとなる。CME先物によれば、市場はすでに9月より前の緩和を完全に織り込んでおらず、年内に期待されている利下げは1回のみだ。タカ派的なドットプロットが出れば、カーブがすでに示していることを追認する形になる。
ドルの構図
DXYは2月半ばの96から上昇し、今月初めに100.5を試した後、本日のセッションに向けて99.8まで小幅に後退している。この動きはほぼ全面的に安全資産への逃避と金利見通しの再評価によるものだ。BofAのクオンツモデルはさらなる上昇余地を示唆し、Morgan Stanleyのハウスビューではドルの弱気相場再開は2026年下半期以降とみている。現時点でグリーンバックは、中銀が利下げを予定しておらず、原油ショックに対応した利上げも行っていない唯一の主要通貨だ。
利上げといえば、RBAが昨日25ベーシスポイントの利上げを実施し、政策金利を4.10%に引き上げた。5対4の僅差での決定だった。Bullock総裁は根強いインフレとエネルギーコストを理由に挙げた。豪ドルは今週の対ドルパフォーマンスで首位に立ち、1.33%上昇している。EUR/USDは月曜日にホルムズ海峡のタンカー通過を受けて原油が一時軟化したことによるドル安の流れで1.15を上回って推移。NZDが1.54%高で上昇を主導した。
本日Powellがタカ派的な発言をすれば、これらの動きは一気に巻き戻されるだろう。今週のドルの押し目は浅い。声明でエネルギー価格によるインフレ上振れリスクに一言触れるだけで、ドル買いが再燃する。
Powellに言えること、言えないこと
今回はJerome Powell議長として最後から2番目の会合だ。任期は5月15日に満了する。後任に指名されたKevin Warshは、本部庁舎の改修プロジェクトをめぐりDOJがFRBに大陪審の召喚状を送達したことで、承認手続きが宙に浮いている。Powellの反応は鋭かった。ビデオ声明で「刑事告発の脅威は、大統領の意向に従うのではなく、国民にとって最善と判断した金利設定を行った結果だ」と述べたのだ。一方のTrump大統領は月曜日に記者団に語った。「今以上に利下げにふさわしい時がどこにある？小学3年生でもわかることだ。」
Deutsche BankのJim Reidは、労働データに関する表現の微調整や地政学リスクへの言及など、声明の小幅な修正を予想している。BofAの金利チームは、Powellの市場誘導力が、彼の発言が委員会のコンセンサスを代弁しているのか個人的見解なのかという受け止め方次第だと指摘した。Roger Ferguson元副議長はCNBCで、FRBは雇用より物価に注力すべきだと述べた。RSMのJoe Bruesuelasが最も的確に表現した。「FRBは原油を刷ることはできない」と。エネルギーショックは、雇用悪化と物価上昇が同時進行するという中央銀行にとって最悪の悪夢だ。1970年代との類似性こそ、FRB内部の誰もが口にしたがらないシナリオである。
注目すべき水準
水曜日のセッション開始時点で、2年債利回りは3.665%、10年債利回りは4.206%だった。長期ゾーンがインフレ上昇を織り込んで再評価される一方、短期ゾーンは据え置きに固定される形で、イールドカーブはスティープ化している。ドットプロットがタカ派に振れて2年債利回りが3.80%方向に上昇すれば、ドル高のもう一段の上昇余地が生まれる。DXYのレジスタンスは3月のラリーを抑えた100.5、サポートは月曜日に原油軟化時にテストされた98.7だ。
WTIは火曜のセッションで2.7%上昇していた。イスラエルがイランの最高治安責任者を殺害したと発表し、イランがUAEの天然ガス田を攻撃したためだ。Powellが午後2時に臨むのは、まさにそうした環境だ。ドットプロットについて何を語ろうと、原油チャートはリアルタイムで独自の金融政策を書き続けている。
ポジショニング
市場が織り込んでいるのは、タカ派的な据え置きと、せいぜいQ4に1回の利下げだ。それすら実現するかどうかは3つの要因に左右される。イラン紛争がどれだけ速く沈静化するか、エネルギー価格の波及がコアPCEを今後数カ月で3%超に押し上げるか、そして9月の会合時に誰が実際に議長の座に就いているかだ。Powellに残された会合はあと2回。Warshの承認が間に合わない可能性がある。原油ショックが消費者物価を直撃するまさにその瞬間に、世界で最も重要な中央銀行が事実上の自動操縦状態に陥るという、決して無視できないリスクが存在する。
ドルロングのポジションを持っているなら、本日のカタリストはドットプロットだ。利下げ1回以下が確認されれば、DXYは100.5の再テスト、さらにはブレイクアウトの余地がある。万が一、委員会が1回の利下げを維持しつつ表現を軟化させれば、ドルは今週の上昇分を吐き出し、EUR/USDは1.16に向かうだろう。声明よりも記者会見が重要だ。Powellが原油について何を語るかに注目し、そしてPowell退場後にカーブがどう動くかを見極めてほしい。
