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木曜日朝、第3回米・イラン核協議がジュネーブで開始される中、原油は約2%下落しました。この会合は、ホワイトハウスが数日以内に中東の供給フローを変える可能性のある軍事行動の脅威を実行に移す前の、外交による最後のチャンスと広く見られています。
ジュネーブの交渉テーブル
米特使Steve WitkoffとアドバイザーJared Kushnerが、オマーンのBadr Al Busaidiの仲介による間接協議でイラン外相Abbas Araghchiと会談しました。正午までに、テヘラン代表団はイランの核開発プログラムと制裁解除について「重要」で「実用的」な提案が交わされたと報告しました。協議は中断し、GMT17:00頃に再開される予定です。Araghchiは今週初め、合意は「手の届くところにあるが、外交が優先される場合のみ」と述べました。政権の言葉遣いはより我慢強くありませんでした。ホワイトハウス報道官Karoline Leavittは水曜日、「イランへの攻撃を正当化する多くの理由と論拠がある」と述べました。
背景は決して外交的ではありません。米国の航空・海軍資産が中東全域に集結しています。イランは2月16日に「安全上の予防措置」を理由にホルムズ海峡を部分的に閉鎖し、オマーン海でロシアとの合同演習とともにIRGC海軍演習を実施することで応じました。Kplerによると、2025年にホルムズ海峡を通過した原油は1日約1300万バレルで、世界の海上原油輸送量の約31%に相当します。この要衝がさらに狭まれば、供給側の他の要因は重要ではなくなります。
10ドルの問題
木曜日早朝現在、WTIは1.6%安の64.38ドル、Brentは1.3%安で70ドルをわずかに下回って取引され、先週つけた6カ月高値の71ドルから後退しています。原油先物は年初来約15%上昇しており、その大部分はイラン関連の供給リスクによるものです。Vanda InsightsのVandana Hariは、Brentに現在約10ドル/バレルの地政学的リスクプレミアムが織り込まれていると推定しています。SEBアナリストのOle Hvalbyeは率直に述べました：エスカレーションがなければ、Brentは60～65ドルで取引されているでしょう。
このプレミアムは今や二進法的です。合意、または信頼できる進展があれば、リスク・ビッドは急速に収縮し、Brentを60ドル台半ばに押し戻す可能性があります。協議の破綻と、ホワイトハウスが今週末にも実行される可能性があると示唆している軍事行動が続けば、価格は反対方向に急騰し、ホルムズ海峡が直接の火種となるでしょう。
在庫増加がなぜ効果を示さなかったか
通常、米原油在庫の1600万バレル増加（EIAが水曜日に報告した2023年2月以来最大の週間増加）は価格を大きく押し下げるでしょう。しかし、ほとんど影響しませんでした。この増加は、前週の天候関連の生産凍結からの回復によるもので、見出し数値を歪めたものとされました。2桁の在庫増加が原油を64ドル下に押し下げることができなかった事実は、市場の重心がどこにあるかを物語っています。地政学が唯一の取引材料です。
供給側はすでに動いている
Reutersによると、サウジアラビアは米国の攻撃が地域供給を混乱させる場合の緊急措置として、ひそかに生産と輸出の拡大を始めています。OPEC+は別途、4月の生産を日量137,000バレル引き上げることを検討しており、3カ月間の増産停止を終了する見込みです。イランはOPECの第3位の産油国です。長期間の紛争はイランの原油を市場から完全に取り除く可能性がありますが、より直接的なリスクは海峡であり、世界の海上原油の3分の1近くを扱う要衝に対しては、いかなるサウジの余剰生産能力も補償できません。
Goldman Sachsは両方のシナリオをモデル化しています。ベースケースでは、地政学的プレミアムの高止まりが年央まで現在の水準近くでBrentを支えます。下振れケース（イラン、そして潜在的にロシアへの制裁緩和）では、追加供給が2026年第4四半期予想から5～8ドルを削減する可能性があります。非対称性は注目に値します：強気ケースには明確な上限がなく、弱気ケースはイランが支配的変数になる前からすでに需要を上回っていた非OPEC供給成長によって設定された60ドル付近に下限があります。
テヘランが直面している状況
イランの交渉ポジションは、元のJCPOA協議以来最も弱い状況にあります。作戦名「ミッドナイト・ハンマー」（2025年6月の米ステルス爆撃機による3つの核施設への攻撃）により、核開発プログラムは廃墟と化しました。国内では、先月の弾圧を受けて学生抗議が水曜日にテヘランで2日連続で発生しました。Pezeshkian大統領はXで、イランは「平和にコミット」しているが「あらゆる潜在的シナリオに必要な準備をすべて整えた」と投稿しました。Trumpは火曜日の一般教書演説で、「世界最大のテロ支援国」が核兵器を保有することを許さないと述べました。
膠着状態を破るもの
核心的な行き詰まりは変わっていません。ワシントンはイランがウランを濃縮できないことを要求し、テヘランは濃縮が主権的権利だと主張しています。多くのアナリストは、木曜日がせいぜいさらなる協議の枠組みを生み出すと予想しています。トレーダーにとって、ポジショニングは明確ですが不快です。原油ロングは外交の失敗への賭け。原油ショートは、参加者でさえ可能性が低いと見ているような合意への賭けです。中間地点（保有して待機）は市場の大部分が行っているようで、これはヘッドライン・リスクが激化したにもかかわらずボラティリティが圧縮された理由を説明しています。この圧縮は続かないでしょう。ジュネーブはシグナルを発し、現在Brentの全バレルに織り込まれている10ドルのプレミアムは、自らを正当化するか消失するかのいずれかです。それが現在と全く同じ場所にとどまるシナリオはありません。
情報源: CNBC, OilPrice, Bloomberg, Al Jazeera, NPR
