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CF Industriesが過去最高の終値を記録した。Intrepid Potashは52週高値に到達。Bunge、ADM、Nutrienも軒並み上昇している。メディアの見出しが90ドルの原油一色だった裏で、今週の本当のトレードは、ほとんどの株式投資家が2022年以降見向きもしなかったセクター——肥料だった。
重要なのに、ほぼ誰も大きく報じなかった数字がある。CRU Groupのデータ（Financial Times引用）によると、世界で取引される尿素のおよそ3分の1がホルムズ海峡を通過している。同海峡は世界の硫黄輸出の約45%——リン酸肥料生産に不可欠な原料——も運んでおり、世界のアンモニア取引においても大きなシェアを占める。イランが海峡を封鎖した時、止まったのは日量2,000万バレルの原油だけではない。世界の食料生産の半分を支えるサプライチェーンそのものが断たれたのだ。
これは誇張ではない。天然ガスから100年以上の歴史を持つハーバー・ボッシュ法で合成される窒素肥料は、Bloombergの「Business of Food」ニュースレターが金曜日に指摘した通り、世界の作物収量の約50%を支えている。これがなければ、小麦・トウモロコシ・米の収穫は壊滅する。石油にはSPR（戦略石油備蓄）がある。肥料には何もない。
今週、何が崩壊したのか
QatarEnergyは、世界最大のLNG・産業複合施設であるラスラファンで、イランのドローン攻撃を受け、尿素、アンモニア、メタノールおよび関連製品の生産を停止した。イラン自身のアンモニア生産も完全に停止。地球上で最大級の窒素供給源が二つ、週末のうちに消えた。
CRU Groupのデータ（Farm Policy News報道）によると、ニューオーリンズ港の尿素バージ価格は先週の平均トン当たり$475から、月曜日までに$520〜$550へ急騰した。Argus Mediaはロイターが取り上げたレポートで、この紛争が世界の海上尿素取引の約35%を担う地域からの供給を窒息させる恐れがあると警告。ノルウェーの肥料大手Yara Internationalは、欧州における肥料生産向け天然ガスコストがわずか1週間でほぼ倍増し、先週金曜日の100万BTU当たり$10.60から月曜日には$20超に達したと確認した。
ブローカーStoneXのJosh Linvilleがfarm Progressに語ったように、「これ以上悪いタイミングはない」。北半球の春植えがまさに始まる時期だ。米国コーンベルト、欧州全域、南アジアの農家は、窒素施肥がその年の収穫を左右する限られた期間に入りつつある。肥料の使用が遅れたり減少したりしても、商品価格に反映されるのは数カ月後だ。しかし収量には確実に影響する。そして収量はパンの価格に直結する。
誰が利益を得ているのか
世界最大のアンモニア生産企業CF Industries Holdingsは、GuruFocusによると月曜日に最大8.3%上昇し2022年末以来の高値を付けた後、週を通じて上昇を続けた。金曜日までの週間上昇率は約17%、新たな52週高値を更新し、過去最高の終値で引けた。Barclaysのアナリスト、Benjamin Theurerは目標株価を$100から$120に引き上げ、オーバーウェイト評価を維持。今回の攻撃は少なくとも2026年上半期まで窒素価格を下支えする可能性があると主張している。
Intrepid Potashは金曜日だけで9%急騰し、やはり52週高値に到達。CNBCによると週間では約17%の上昇となった。週初には、Mosaicが3.1%、Nutrienが2.4%上昇する場面があったものの、Nutrienの週間上昇率はGuruFocusによれば1%程度にとどまった。S&P Composite 1500 Fertilizers and Agricultural Chemicals Indexは7月以来の高値に達したとFarm Progressが報じている。
恩恵を受けたのは肥料メーカーだけではない。Bunge Globalは金曜日に3.14%上昇、Archer Daniels Midlandも1.37%高。Bloombergによると、大豆油先物は月曜日に3.9%急騰し2年半ぶりの高値を付けた。原油高がバイオディーゼル需要と植物油市場全体を押し上げた格好だ。クアラルンプールの指標パーム油価格も同セッションで1.6%上昇。Aletheia Capitalのアナリスト、Nirgunan Tiruchelvamは、世界のパーム油供給の約20%がホルムズ海峡を経由していると指摘した。
この数字を文脈で見てほしい。S&P 500の素材セクターは週間で7%下落し、4月以来最悪のパフォーマンスだった。テクノロジー株は叩き売られ、銀行株も血を流した。にもかかわらず、ほとんどのポートフォリオマネージャーがウクライナ戦争以来忘れていた一握りの肥料・農業資材株が、Dowが2026年マイナス圏に沈む中で、ウォール街最高の週間リターンを叩き出した。これは偶然ではない。
2022年とは何が違うのか
思い浮かぶのは2022年との比較だろう。ロシアがウクライナに侵攻し、肥料価格が急騰し、食料インフレが続いた。しかしCRU肥料部門責任者のChris Lawsonは、Futunn報道のコメントでこの比較を否定した。2022年の急騰は深刻だったが、ロシアの輸出が物理的に遮断されたわけではなく、船は動き続けていたため、市場は調整できたという。今回は物理的な封鎖だ。ホルムズ海峡は迂回不可能なチョークポイントであり、石油と違って、その向こう側に放出を待つ余剰肥料生産能力は存在しない。
ScotiabankのアナリストBen Isaacsonは、Farm Progressが報じた顧客向けノートでさらに踏み込んだ。仮に海峡を通じた供給が最終的に再開されたとしても、貨物保険コストが「経済的に成り立たない水準」にまで上昇しているという。つまり、物理的障壁は停戦後も残り続ける。イランは世界の尿素取引の10〜12%を直接支配している。イスラエルの非常事態宣言はエジプトへのガス供給を中断させ、エジプトの肥料生産にも影響を及ぼす可能性がある。StoneXのデータによれば、世界のアンモニア輸出上位10カ国のうち3カ国、リン酸肥料上位5カ国のうち1カ国が、製品を市場に届けるためにホルムズ海峡に依存している。
米国も無縁ではない。USDAによると、ロシアとカタールは米国にとって最大の尿素供給国だ。米国がイランから直接大量に輸入しているわけではないが、他の中東諸国からの相当量が海峡を経由している。Farm Policy Newsは、窒素肥料がコーンベルトに間に合わなければ、一部の農家がトウモロコシから大豆へ作付けを転換する可能性があると報じた。この判断一つで、米国の農業シーズン全体の構図が変わりかねない。
じわじわと効いてくるショック
ほとんどの株式投資家は肥料を取引しない。それが優位性であり、同時に問題でもある。原油価格は一晩で動く。ガソリン価格は数日で変わる。しかし肥料ショックが投入コストに反映されるまでには数週間、作物収量に表れるまでには数カ月かかると、今週公開されたThe Conversationの分析が指摘している。影響がスーパーの棚に届く頃には、植え付けの窓はとうに閉じている。
中央銀行は燃料を注視している。本来注視すべきは肥料だ。投入不足から収穫不足までのタイムラグ——その数カ月間こそがトレードの本質である。CF Industries、Intrepid Potash、Nutrienは、小麦先物やトウモロコシ先物がまだ織り込んでいないものを先に価格に反映している。海峡封鎖が3月まで続けば、肥料ショックは食料供給ショックへと変わる。そして食料供給ショックは、歴史的に見て、北アフリカから南アジアに至る食料輸入依存国での社会不安と相関してきた。
Dowは2026年マイナス圏にある。テクノロジー株は沈んでいる。VIXは金曜日に28と4カ月ぶりの高水準を記録した。その混乱のただ中で、ウクライナ戦争以来ほとんどのポートフォリオマネージャーが忘れていた銘柄群が、ウォール街で今週最高の週間リターンを記録した。これは市場が「次に何が起きるか」を語っているシグナルだ。耳を傾けるかどうかは、あなた次第である。
