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世界の注目が水曜日のIEA史上最大の備蓄放出に集まっていた一方で、より構造的な数字がすでに明らかになっていた。サウジアラビア、イラク、UAE、クウェートの4カ国は合計で日量最大670万バレルの生産を削減している。これは世界供給の約6%、4カ国の合計生産量の約3分の1に相当する。この減産は政策決定によるものではない。閉鎖された海峡と、行き場を失った原油を貯蔵するスペースが尽きつつあるという物理的帰結だ。
原油価格が90ドル超でも産油国が減産する理由
一見すると矛盾しているように聞こえる。原油は90ドルを超え、Brentは一時99ドルに迫り、それでも湾岸産油国は生産を絞っている。だが、バレルを出荷できない状況では価格シグナルなど意味をなさない。ホルムズ海峡は2月28日の攻撃以降、事実上閉鎖されたままだ。タンカー交通が完全に停止する中、ペルシャ湾岸の陸上貯蔵施設には前例のないペースで原油が蓄積されている。タンクが満杯になれば、スクリーン上でどんな価格がついていようと、油田は減速するか停止するしかない。
最も深刻な減産を行っているのはイラクだ。Bloombergとイラク石油省報道官サヒブ・アル＝ハスナウィ氏によると、同国の生産量は紛争前の日量約430万バレルから約120万〜140万バレルへ、およそ70%も急落した。サウジアラビアは日量200万〜250万バレルの減産を実施したと、Bloombergが火曜日に匿名を条件に語った操業関係者の話として報じている。UAEは日量50万〜80万バレル、クウェートは約50万バレルの削減だ。一部は予防的措置でもある。Kayrrosのアナリストの推定では、湾岸4カ国の貯蔵余力は合計で1億バレル強、総容量の約3分の1にとどまる。サウジアラビアは近隣諸国よりも強制停止までの猶予があるが、同国最大の製油所は紛争初期に損傷を受けてすでに閉鎖されており、生産した原油を精製する能力も圧迫されている。
サウジアラビアの紅海迂回ルートとその限界
サウジアラビアは海上封鎖を回避すべく全力を尽くしている。Reutersが引用したLSEGの船舶追跡データによると、西側ターミナルからの紅海経由の出荷は今月に入って日量平均約220万バレルと過去最高のペースだ。しかし、背景を踏まえる必要がある。ReutersとIEAのデータによれば、サウジアラビアは通常、輸出量約700万バレル/日のうち約600万バレルをホルムズ海峡経由で出荷している。イランは事実上すべての輸出が海峡依存だ。クウェートとカタールも輸出のほぼ全量を海峡に頼っている。イラクも出荷の大部分が同ルートを経由する。最も柔軟性があるのはUAEで、アブダビからフジャイラへのパイプラインにより一部輸出は海峡を迂回できるが、IEAの推定ではサウジアラビアとUAEを合わせた迂回可能容量は日量350万〜550万バレルにとどまり、海峡の通常スループットには遠く及ばない。
紅海への迂回はサウジアラビアにある程度の時間を稼がせるが、海峡が通常運ぶ量を代替するにはまったく足りない。IEAの4億バレル放出は、Macquarieのアナリストによると、世界生産量の約4日分、ホルムズ海峡の通常の原油・石油製品通過量の約16日分にすぎない。一方、湾岸の生産削減は日量670万バレルの供給喪失をもたらしている。つまり海峡が閉鎖されている間、毎日600万バレル以上のネット損失が発生しているのに対し、備蓄放出は一度きりの措置だ。この計算では到底追いつかない。
貯蔵問題は雪だるま式に悪化する
より根深い問題は、貯蔵が完全に満杯になったときに何が起きるかだ。JPMorganは今月初め、サウジアラビアの石油・燃料貯蔵能力は紛争開始から2カ月超で枯渇し、イラクは約1週間、クウェートは約2週間で限界に達すると試算した。イラクとクウェートはいずれもその期限前に減産を開始している。陸上タンクが容量に達した場合、産油国には2つの選択肢しかない。油田を完全に停止するか──一部の地層では貯留層圧力に恒久的な損傷を与えるリスクがある──、生産に追いつく速度で代替ルートを確保するかだ。いずれも必要な速度では実現していない。
Aramcoのアミン・ナセルCEOはこれを「この地域のエネルギー産業が直面した最大の危機」と呼び、輸出ルートが封鎖されたままなら「世界の原油市場に壊滅的な影響をもたらす」と警告した。木曜日に発表されたIEAの2026年3月石油市場レポートは、原油・石油製品の輸出量が現在、戦前水準の10%未満であることを確認し、地域全体で少なくとも日量800万バレルの原油がシャットインされ、さらに日量200万バレルのコンデンセートおよび天然ガス液も停止していると推定した。この数字は生産削減と海上輸送の麻痺の双方を含む。世界の原油の約5分の1を海峡経由で輸出してきた湾岸地域が、正常化の明確な見通しもないまま、能力のごく一部でしか稼働していないことを意味する。
価格の天井にとって何を意味するか
Bloombergによると、Brentは水曜日に91.98ドルで引け、木曜日のアジア時間早朝には99ドル付近で取引されている。市場がいま織り込もうとしているのは、原油が90ドル以上にとどまるかどうかではなく、海上輸送の解決策が見えなければ100ドル超にどれだけ早く戻るかという問いだ。ホルムズ海峡が運ぶのは原油だけではない。LNG、石油製品、肥料もすべて同じ封鎖に巻き込まれており、インフレの波及経路はガソリン価格をはるかに超えて広がっている。
Goldman SachsはReutersによると、木曜日に2026年第4四半期のBrent予測を従来の66ドルから71ドルに引き上げた。しかしこの数字は、21日間の供給途絶とその後30日間の段階的回復を前提とした年末時点の見通しにすぎない。Brentが現在92〜99ドル付近にある中、同行の基本シナリオは12月までに危機が大幅に緩和されることを暗に想定している。Goldman Sachsは3月と4月の平均だけで98ドルと予想している。これは特定の政治的結末に賭けるポジションだが、その戦争について米国は木曜日時点で「最後までやり遂げる」意向を示している。タンクが満杯に近づく日が一日過ぎるごとに、その賭けを維持するコストは膨らんでいく。
