2026年2月28日、アメリカとイスラエルがイランに対する協調攻撃を開始した。4週間のうちに、ブレント原油は2022年8月以来初めて100ドルを突破し、ホルムズ海峡は事実上商業航行が不可能となり、4つの中央銀行が1週間のうちに金利決定を凍結し、アジア各国の政府は燃料の配給制を開始した。本ページは、最初のミサイルが着弾して以降、この紛争がいかにして世界の市場、コモディティの流れ、金融政策、そして食料安全保障を再編してきたかを追跡する、随時更新型のリファレンス文書である。
第1週：2月28日から3月6日。最初の衝撃
ドナルド・トランプ大統領は2月28日の朝、大規模戦闘作戦の開始を宣言した。米軍とイスラエル軍はイランの軍事施設、核関連サイト、防空システムを攻撃した。ペンタゴンはこれを2003年のイラク侵攻以来最大の共同作戦と表現した。イランは数時間以内に弾道ミサイルとシャヘド・ドローンでバーレーン、クウェート、湾岸全域の米軍拠点に報復した。
3月3日月曜日、原油市場はギャップアップで始まり、ブレントは73ドルに向けて急騰した。金曜日までにブレントはロシアのウクライナ侵攻以来最大の週間上昇を記録した。金は安全資産買いで5,400ドルに達した後、トレーダーが長期紛争のインフレ的影響を織り込み始めたことで反転した。ドル指数はエネルギー輸入国の通貨が一斉に売られる中で急上昇した。
イラン革命防衛隊はホルムズ海峡の船舶通行を禁止する警告を発した。4日目までに大手保険会社が海峡内のタンカーへの戦争リスク補償を撤回した。海上交通量は48時間以内に70パーセント以上減少した。8カ国が領空を閉鎖した。シャヘド・ドローンが中東最大の製油所を攻撃した。市場は世界の海上輸送石油の20パーセントが流れなくなった世界を急いで再評価しようとした。
韓国のKOSPIが史上最悪のセッションで暴落した。レバレッジポジションを通じてマージンコールが連鎖した。KOSPI200先物が5パーセント以上下落した後、取引所は一時取引を停止した。ビットコインは65,000ドルに向けて下落した。暗号資産市場はリスク資産と同調して動いた。Polymarketの6つのウォレットが最初のミサイル着弾前に攻撃で100万ドルを稼いだ。予測市場が軍事機密情報を使ったインサイダー取引に利用されたのではないかという疑問が浮上した。
ロシアがイランに米軍の部隊配置に関する情報提供を開始し、二国間紛争として位置づけられていた紛争に第三のプレイヤーが加わった。司法省はバイナンスに対するイラン関連取引の捜査を開始した。イラン最大の暗号資産取引所が戦争地帯からの脱出口となった。市民は制裁と爆撃の下でも稼働し続ける唯一の金融インフラを通じて海外に資本を移そうとした。2月の米非農業部門雇用者数はマイナス92,000人を記録し、戦争の経済的影響が現れる前から労働市場が既に弱体化していたことを裏付けた。
第2週：3月7日から13日。供給ショックの顕在化
イランの報復攻撃は軍事目標を超えて拡大した。イランはラスラファンへのドローン攻撃でカタールのLNG能力の17パーセントを破壊した。ラスラファンは世界最大のLNG処理施設である。修復には最大5年かかると見積もられた。世界のLNGの5分の1がオフラインになり、アメリカにはその穴を埋める輸出能力がなかった。欧州TTF天然ガス先物は紛争前の水準を50パーセント以上上回るメガワット時65ユーロを超えた。ロシアのガスタンカーが地中海で沈没し、ホルムズ閉鎖と並んで欧州の最後のバックアッププランが消えた。ロシア産ガスからの脱却に3年を費やした大陸が、両方の供給源を同時に失った。
ブレントは2022年8月以来初めて100ドルを超えて引けた。IEAは史上最大の協調備蓄放出で応じ、32カ国から4億バレルを放出した。市場は反応しなかった。ブレントは上昇を続けた。放出が対処したのは在庫であってフローではなかったからだ。湾岸産油国は日量670万バレルの生産能力を失っていた。4億バレルはその消費速度で約60日分のカバーに過ぎず、戦争は誰もが予想した以上の速さでそれを消耗していた。
原油は同一セッションで120ドルに達した後86ドルまで暴落した。テヘランに否定される前に偽の停戦の噂が市場を駆け巡ったためだ。日中レンジは2008年以来最大だった。ペーパー市場と現物市場が乖離し、現物引渡し原油のスポットプレミアムが数十年ぶりの幅で先物価格を上回った。
サムスンとSKハイニックスがヘリウム問題を報告したが、金融メディアではほとんど報じられなかった。カタールは世界のヘリウムの約30パーセントを供給しており、半導体製造に不可欠な材料である。ラスラファンがオフラインになったことで、アジア全域のチップ工場は生産を減速させるまで2週間から4週間の在庫しかなかった。戦争はエネルギーとは無関係なサプライチェーンにまで到達していた。
第3週：3月14日から20日。政策ショック
4つの中央銀行が48時間以内に金利決定を凍結した。イングランド銀行、ECB、日本銀行、スイス国立銀行のすべてが金利を据え置き、協調的なグローバル緩和サイクルを放棄した。緩和サイクルは戦争の第3週を生き延びなかった。CME FedWatchはFRBの利上げ確率を6パーセントから52パーセントに再評価した。2026年全体の金利パスが1週間で書き換えられた。
DXYは100を突破した。すべての主要通貨がドルに対して下落した。円は安全資産としての地位を失った。中東LNGに依存するエネルギー輸入国である日本は、供給途絶の間違った側にいた。日本の現在の消費率でのガス残量は3週間だった。
金は1日で7パーセント暴落した。1983年以来最悪の週だった。戦争は終わっていなかった。現金が尽きたのだ。エネルギーポジションのマージンコールに直面した機関投資家のポートフォリオが、最も流動性の高い資産を売却した。金は一夜にして安全資産から流動性の源泉に変わった。金、銀、プラチナのすべてが同じシグナルを発していた。ローテーションではなく、強制的な清算だった。
S&P 500は2026年の安値をつけたが、均等加重バージョンは3パーセント上昇しており、売りがテクノロジーや金利敏感セクターに集中していたことを示した。S&P 500が年間最悪のセッションを記録した同じ日にビットコインが週間高値をつけた。紛争中に暗号資産が株式から乖離した数少ない瞬間の一つだった。
トランプ政権は海上の1億4,000万バレルのイラン産原油への制裁を解除した。同時にイランを爆撃しながらだ。原油価格を引き下げる必要がありながら、それを押し上げた戦争を終結させない政策の矛盾を体現していた。米国のガソリンはロシアのウクライナ侵攻以来最大の週間上昇を記録し、軽油はさらに悪かった。日本市場は木曜日の1セッションで3.4パーセント下落し、日本銀行は止める力のない戦争を理由に挙げた。
湾岸のすべての株式市場が暴落したが、タダウルは反撃した。アラムコの原油高による収入がサウジ経済の残りの部分への損害を相殺したためだ。石油を生産する湾岸市場と消費する湾岸市場の乖離が、戦争が地域の資本フローをいかに再編していたかの最も鮮明な例証となった。ベトナムの燃料残量は20日分で、フィリピンは石油の96パーセントを湾岸から調達していた。海峡は閉鎖され、ASEANのサプライチェーンに代替手段はなかった。
第4週：3月21日から27日。制度的エスカレーション
紛争はマーケットショックから制度的対応へと移行した。アジアは原油価格の議論をやめ、燃料の配給を開始した。バングラデシュは石油貯蔵所に軍を配置した。フィリピンは政府の勤務週を4日に短縮した。タイは政府機関にテレワークを命じた。ネパールは調理用ガスの配給を開始した。インドは緊急権限を発動し、LPGを産業用から家庭用に振り向けた。
日本はIEAにさらなる石油を要請した。高市首相は東京でIEA事務局長ビロルと会談し、2回目の協調放出の準備を求めた。最初の4億バレルは3週間しかもたなかった。ビロルはIEA加盟国の備蓄の80パーセントが残っていると確認したが、備蓄はバッファーであって供給源ではない。日本関連の船舶45隻が依然として湾岸で立ち往生していた。
イランはホルムズ海峡を有料道路に変えた。商業船舶に対し、1航行あたり最大200万ドルをアドホックに課金した。公表された料金表はなく、国連海洋法条約上の法的根拠もなく、拿捕の暗黙の脅威以外の執行メカニズムもなかった。イランはもはや海峡を閉鎖しているだけではなかった。それを収益化していた。
ADNOCは自社のガスを出荷できなかった。ゴールドマン・サックスは紛争が4月まで続いた場合、湾岸のGDPが14パーセント減少すると予測した。UAE の生産は50パーセント以上減少していた。ドバイのホテル予約は60パーセント減少していた。ドバイのGDPの36パーセントを占めるジュベル・アリ港は操業を停止した。
アポロはプライベートクレジットの投資家に、1ドルあたり45セントを受け取れると通知した。同社の145億ドルのBDCは15億ドルの償還要求を受け、支払いを7億3,000万ドルに制限した。ブラックストーン、ブルーオウル、ブラックロック、モルガン・スタンレーはセクター全体で合計100億ドル超のQ1償還要求に直面した。プライベートクレジットは5年間、公開市場と相関しない資産クラスとして自らを売り込んできた。その約束は、戦争が金利パスを書き換え、金利パスが変動金利借り手の信用見通しを変え、四半期ごとの流動性を約束された投資家が出口の扉が行列の半分以下にしか開かないことに気づいたときに崩れた。
韓国株が2日間で20パーセント下落し、ビットコインがその穴を埋めた。紛争中で最も印象的なクロスアセットの動きの一つだった。取引停止で暴落するKOSPIから締め出された韓国の個人投資家が、直接暗号資産にローテーションし、Upbitでのビットコイン取引量を1日1億5,900万ドル以上に押し上げた。このパターンはアジア全域で繰り返された。伝統的な市場がフリーズしたとき、デジタル資産がフローを吸収した。安全だからではなく、開いていたからだ。
石油を超えたコモディティショック
この紛争で最も報道されていない側面は、原油とは無関係なコモディティへの影響だ。さらに4,500万人が飢えるかどうかを決める価格は、石油のバレルではなく尿素の袋に印刷されている。国際的に取引される肥料の約30パーセントがホルムズ海峡を通過する。石油とは異なり、戦略的備蓄は存在しない。FAOは毎月300万から400万トンの肥料貿易が滞っていると推定している。エジプトのFOB粒状尿素はメトリックトン当たり490ドルから約700ドルに急騰した。北半球は春の播種期である。肥料は届いていない。
インド、バングラデシュ、パキスタンの肥料工場は、天然ガス原料のコストが営業利益率を超えたため生産を停止した。イラク向けのタイ米約8万トンを積んだ2隻の船がバンコク港で足止めされた。インドの湾岸諸国へのバナナや米を含む農産物輸出は大幅に削減された。肥料の搬出を阻む同じ海峡が、食料の搬入も阻んでいる。世界食糧計画は、紛争が続けば2026年にさらに4,500万人が深刻な食料不安に追い込まれる可能性があると警告した。最も影響を受ける国々、スーダン、バングラデシュ、サブサハラアフリカの複数の経済は、肥料の半分以上を湾岸から輸入しており、価格ショックを吸収する財政能力が最も低い。
カタールのラスラファンが停止したことで、ヘリウム供給は約3分の1削減された。アジア全域の半導体工場は製造ラインを減速または停止するまで2週間から4週間のヘリウム在庫しかないと報告した。スポットヘリウム価格は倍増した。需要によって引き起こされた2021年から2022年のチップ不足は、戦争中の一つの国の一つの施設からの一つの希ガスの喪失によって引き起こされる不足に続く可能性がある。
通貨と金利の再評価
戦争は世界の通貨をエネルギー輸出国、エネルギー輸入国、そしてドルの3つのカテゴリーに分けた。ドルは強かったのではない。最後に立っていただけだ。カナダドルはカナダがネットエネルギー輸出国であるため上昇した。メキシコペソは325ベーシスポイントのキャリースプレッドで持ちこたえた。ブラジルレアルは10月の大統領選を待っていた。3つともアメリカ大陸のFXだったが、その下には重なりがまったくなかった。
EUR/USDは通常同時に動くことのない2つの力の間に挟まれていた。ユーロを弱めるヨーロッパのエネルギー危機と、ドルを弱めるはずの米国の財政拡大だ。ユーロ圏の鉱工業生産は2カ月連続で低下したが、エネルギーショックが完全に到達する前のことだった。ヨーロッパはホルムズが閉まるのにちょうど間に合うようにロシアのガスを遮断していた。ドイツは1年間で1,740億ユーロを借り入れて産業基盤を再建していたが、工場がようやく反応し始めた矢先にエネルギー供給が再び消えた。
米CPIは2月に2.4パーセントにとどまったが、その数字はエネルギーショック前のものだった。ISM支払価格は70.5を記録した。数年で最高のインプットコスト読み取り値であり、サプライサイドのインフレ圧力が製造業セクターにすでに伝播していることを確認した。FRBは3.50から3.75パーセントで金利を据え置いた。利下げを求める反対票が1票あったが、市場は逆方向を織り込んだ。労働市場は戦争前から弱体化しており、戦争がその中での利下げを不可能にした。
デジタル資産の側面
戦争は暗号資産市場が過去5年間に構築してきたすべてのナラティブを試した。ビットコインは地政学的不安定に対するヘッジであるはずだった。最初の2週間、そうはならなかった。BTCは株式と連動して下落し、年初の87,000ドル超から最初の週で65,000ドル以下になった。ビットコインの週間RSIが史上最低を記録し、レバレッジポジションが全取引所で解消される中で清算エンジンが加速した。
しかし、状況は単純なリスクオフトレードよりも複雑だった。ビットコインは69,000ドルに反発し、ETFが連敗を止めた。イランの国内暗号資産インフラが事実上の資本逃避チャネルになった。ビットコインETFは3月に25億ドルの流入を記録し、2026年のほぼ全損失を回復した。個人投資家のセンチメントが極度の恐怖にある中でも機関投資家の買いが戻っていた。Strategy（旧MicroStrategy）は761,000 BTCを保有し、ボラティリティの中でも買い続けた。
規制環境もそれと並行して劇的に変化した。SECとCFTCは68ページの共同解釈を発表し、ほとんどの暗号トークンを非有価証券に分類し、主要な監督権限をCFTCに移管した。コインベースはBybitの買収に動いた。小規模プラットフォームが流動性問題に苦しむ危機の中で取引所インフラを統合した。点眼薬メーカーがSkyプロトコルの8.78パーセントを購入し、Stablecoin Development Corporationに改名した。MicroStrategyの財務モデルをDeFiガバナンストークンに適用したものだ。パキスタンは4,000万人の暗号ユーザーに法的枠組みを与えた。380億ドルの送金をターゲットにしている。ある中央銀行が押収資産ではなく実際の準備金から暗号資産に3億5,000万ドルを投じた。戦争は機関投資家の暗号採用を加速させたが、誰もが予測した方法ではなかった。ビットコインは安全資産にはならなかった。伝統的な金融インフラが十分に崩壊したことで、デジタルの代替手段が投機的であることをやめ、必要不可欠になったのだ。
現状
紛争開始から4週間が経過したが、停戦はない。トランプはイランにホルムズの再開を求める48時間の最後通告を出した後、生産的な協議が進行中だと主張して5日間延期した。イランはいかなる交渉も否定した。CNNの情報筋は後に「接触」があり、イランは「持続可能な」提案を聞く用意があると確認した。5日間の延期は3月29日土曜日に期限を迎える。
ブレントは約104ドルで取引されている。シティは紛争が6月まで続けば200ドルの可能性があると警告した。S&Pグローバルの代替シナリオでは、ホルムズが4月まで閉鎖されブレントがQ2平均200ドルとなった場合、日本、ドイツ、英国がリセッションに陥る。アジア開発銀行が財政支援を動員している。博鰲フォーラムの2026年予測であるアジア4.5パーセント成長は戦争開始前に策定されたものだ。インドのフラッシュPMIは3年ぶりの低水準をつけた。マレーシアは2日間で2回の緊急経済会議を開催した。
戦争は、市場が数十年にわたりバックグラウンドリスクとして織り込んできた依存構造を白日の下にさらした。世界の海上輸送石油の20パーセント、取引肥料の30パーセント、ヘリウムの30パーセント、そして湾岸LNGの大部分が、一つの国が閉鎖でき誰も再開していない幅33キロメートルの水路を通過する。海峡が閉鎖されたまま1週間が過ぎるごとに、結果は増幅される。エネルギー不足は配給制になる。配給制は食料価格を押し上げる。食料価格は政府を不安定化させる。そして不安定化した政府が、このサイクル全体を引き起こしたコモディティ市場をさらに予測困難にする。
伝播メカニズムはあらゆる地域で可視化されている。英国のエネルギー料金は1.17パーセント低下したが、戦前水準より依然35パーセント高い。ポーランドの首相は同国最大の企業にマージンの犠牲を求めたが、ワルシャワはこれを企業戦略への政治介入と受け止めた。オルレンがガスプロムを時価総額で上回ったが、ワルシャワ証券取引所の残りは数年来最悪の週だった。肥料株が新たなオイルトレードになった。投資家が海峡は原油だけを運んでいるのではないと認識したからだ。
紛争は現在4週目に入り、底が見えない。米国はパキスタンの仲介者を通じて15項目の停戦提案をイランに伝えた。イランの予備条件には戦争被害の補償、ホルムズ海峡の管理権、安全保障の保証、弾道ミサイル計画の無制限開発が含まれる。これらの立場の間の距離は週単位ではなく年単位で測られる。不確実性を評価するために設計された市場が、目に見える終わりも近代コモディティ市場での先例もない紛争を評価するよう求められている。どちらの側も相手が受け入れられる条件を提示していない。
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