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パンデミック以降最大となる日本の18.3兆円補正予算は、Bank of Japan（BOJ）が早ければ4月にも利上げに踏み切るとの観測が高まり、10年物JGB利回りが2008年金融危機以来の高水準にある市場に投下されました。月曜日のReuters報告では、2029年度までに債券発行が28%急増し38兆円に達することが明らかになり、減税が債務負担を深刻化させることはないとする高市早苗首相の主張を覆すものとなっています。
円の綱引き
USD/JPYは153付近で取引されており、相反する二つの力の間で板挟み状態にあります。円は先週約3%上昇し、2024年11月以来の週間最高パフォーマンスを記録しました。これは、元理事の足立彩路氏が月曜日に中央銀行が利上げを正当化するのに十分なデータを蓄積したと述べた後、BOJが4月会合で利上げするとの期待によるものです。BOJ総裁の上田和男氏は月曙日に高市氏と面談し、正常化の遅延を求める具体的な要請はなかったと報告し、首相が引き締めサイクルを妨害するとの懸念を和らげました。
しかし、2025年第4四半期GDPが四半期比わずか0.1%となり、第3四半期の0.7%縮小からは回復したものの、コンセンサス予想の0.4%を大幅に下回ったことを受け、月曜日に円は153を超えて弱含みました。GDP最大構成要素である個人消費は0.1%の上昇にとどまり、3年以上にわたって2%以上で推移している持続的なインフレーションによる家計のストレスを反映しています。高市氏は生活費危機と戦うために支出を行う一方で、一部のエコノミストがまさに彼女が対処していると主張するインフレーションを煽る政策を追求しています。
記録的予算、上昇する利回り
18.3兆円の補正予算（うち11.7兆円は新規国債発行で調達）は、日本史上最大となる2026年度当初予算122.3兆円（7860億ドル）の上に積み重なります。この予算には新規国債29.6兆円、税収見込み83.7兆円、そして中国の侵攻の可能性に対抗することを目的としたSHIELD沿岸防衛システムを軸とする防衛費として記録的な9兆円が含まれています。
財務省は債務返済計算の暫定金利を3%に設定しました。これは1997年以来最高水準で、微小な借り入れコストの時代が終わったことの暗黙の認識です。債務返済費は2026年度に31.3兆円に達し、2029年度には40.3兆円まで上昇し、総支出の約30%を消費すると予測されています。2025年10月時点で政府総債務は1341.7兆円（9兆ドル）に達し、GDP比約240-250%を占めており、先進国中最高の比率となっています。
Reutersの爆弾報告
最も重要なデータポイントが月曜日に発表されました。Reutersの独占報道により、高齢化社会の社会保障費増大と膨れ上がる利払いが税収増を上回るため、年間国債発行額が2026年度の29.6兆円から2029年度には約38兆円へと28%急増するとの財務省試算が明らかになりました。この予測は、暫定ガソリン税の廃止（1兆円の税収放棄）と所得税非課税枠の拡大を含む減税を、債券発行を増加させることなく実現できるとする高市氏の度重なる主張と直接矛盾しています。
この試算は名目成長率1.5%、10年物JGB利回り3%を前提としています。より楽観的な名目成長率3%のシナリオでも、債務返済費は2029年度までに41.3兆円に達するでしょう。いずれにしても、この財政軌道はより高い利回り、より高い返済費用、より大きな赤字の自己強化サイクルを引き起こすことなく正常化するBOJの余地を狭めます。
リズ・トラスとの比較
一部の市場観測筋は、リズ・トラス政権下での2022年英国国債市場危機との類似点を指摘しています。野村総合研究所エグゼクティブエコノミストの木内登英氏は、予算発表前に125兆円以上の数字は「すでに危機モードにある債券市場での混乱をさらに深刻化させる」と警告していました。最終的な122.3兆円はその閾値を下回りましたが、木内氏は補正予算が高市政権下で「急速に膨張」したと指摘し、金融市場が同様の事態の再発に対して高い警戒を続けていると述べました。
高市氏は日経新聞のインタビューで「無責任な国債発行」と呼ぶものを否定している一方、加藤勝信財務大臣は別途、将来の成長を促進するために短期的な財政状況の悪化があり得ることを認めています。市場向けの規律と有権者向けの支出という二重のメッセージは、トラス国債危機に先立つ戦略的曖昧さを彷彿とさせますが、日本は国内保有の債務ベースと経常収支黒字という構造的優位性を保持しています。
外国為替トレーダーが注視するポイント
USD/JPYの直近の触媒は4月のBOJ会合です。利上げは円を支援するでしょうが、同時にJGB利回りの上昇は日本の債務返済負担を増大させ、政府にさらなる国債発行を強いる可能性があります。市場が財政の持続不可能性を織り込み始めれば、円高を逆転させる可能性のある動態です。USD/JPYの52週間レンジ139.88-159.46は、この不確実性を反映しています。高市氏の当選で円をショートしていたトレーダーは部分的にポジションを解消しましたが、Reutersの債務予測は、日本の財政信頼性に対する構造的弱気論がまだ始まったばかりであることを示唆しています。
