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火曜日に発表された改定値によると、2025年第4四半期の日本経済は年率1.3%の成長を記録した。速報値は0.2%、市場コンセンサスは1.2%だった。設備投資は1年ぶりの高い伸びを示し、1月の現金給与総額は前年比3.0%増と予想を0.5ポイント上回った。あらゆる従来の指標で見て、ここ数年で最も力強い経済データである。それでも円は下落した。
内閣府が3月10日に発表した改定GDP統計は、近年の日本経済史において最大級の上方修正となった。2月16日に公表された速報値は年率0.2%成長にとどまり、市場を失望させ、構造的停滞というナラティブを強める結果となっていた。今回の1.3%への修正は、その見方を完全に覆すものだ。Reutersの日経アジア経由の報道によれば、前期比ベースでは0.1%から0.3%へと引き上げられ、予想中央値と一致した。前四半期は年率2.6%のマイナス成長を記録しており、第3四半期から第4四半期への振れ幅は約4ポイントに達する。
上方修正の主因
最大の押し上げ要因は企業の設備投資だった。前期比1.3%増と、2023年第4四半期以来の高い伸びを記録した。Reutersによると、速報値は0.2%増にとどまっており、エコノミスト予想の1.1%増をも上回った。この修正は、設備や生産能力への企業支出が想定以上に力強かったことを反映しており、日本企業が当初のデータが示していた以上に積極的な姿勢で2026年に向けた投資を進めていたことを示唆している。
日本のGDPの半分以上を占める個人消費は0.1%から0.3%へ上方修正された。TradingEconomicsによれば、高市政権が打ち出した生活費負担軽減策が一部寄与している。政府支出も0.1%から0.4%に引き上げられ、引き続き財政面からの下支えが確認された。一方、純輸出の成長寄与度はゼロだった。輸出・輸入ともに0.3%減少し、前者は海外需要の軟化、後者は国内の輸入需要の弱さを映し出している。
別途発表された1月の平均現金給与総額は、Rio Timesのグローバル経済ブリーフィングが公式データとして伝えたところによると、前年比3.0%増に加速した。市場コンセンサスは2.5%だった。この結果は、2024年以降の日銀の段階的な正常化路線を支えてきた賃金上昇トレンドが継続していることを裏付ける。一致指数も前月比-0.5%から+2.5%へと改善し、景気全体の力強さを示している。失業率が歴史的低水準にある日本の労働市場は引き続きタイト化しており、さらなる金融政策正常化を後押しする材料となっている。
なぜ円は反応しないのか
USD/JPYは月曜日に157.5円付近で推移し、円は3週連続で下落した。原油が一時120ドル近くまで急騰した後に戻す中、日経225は月曜日に5%下落。日本国債の利回りは2.0%を超える水準にとどまったが、中東紛争が続く限り追加引き締めに慎重な日銀の姿勢が重しとなっている。火曜日の東京時間朝に発表されたGDP改定値は、通常であれば利上げ期待を通じて円を支えるはずのデータだが、市場は依然として2022年以来最も荒れた原油相場を消化している最中だった。
Reutersによれば、日本は原油の約95%を中東から輸入しており、その約70%がホルムズ海峡を通過する。同海峡は2月28日以降、事実上閉鎖状態にある。原油価格は日曜夜に1バレル120ドル近くまで急騰した後、トランプ大統領がイランとの戦争は「ほぼ完了した」と示唆したことで月曜午後に90ドルを割り込んだ。しかし、物理的な供給途絶は終わっていない。原油が1ドル上昇するごとに日本の貿易収支は悪化し、輸入エネルギーコストの上昇は経常収支の赤字に直結する。そしてこの経常収支こそ、歴史的に円のファンダメンタルズを支えてきた要因である。
日銀の植田和男総裁は先週、中東紛争が日本経済に重大な影響を及ぼす可能性があると警告し、金利据え置きの長期化を示唆した。これはGDPデータが本来示唆する方向とは正反対である。年率1.3%の成長、賃金上昇、設備投資の改善──戦争前の状況であれば、次回の日銀政策決定会合での利上げを後押しする材料となったはずだ。しかしエネルギーショックが利上げの道筋を凍結させた。Rio Timesによれば、市場はFRBの2026年の利下げ幅を約37ベーシスポイントと織り込んでおり、最初の利下げは9月まで先送りされている。円キャリートレードの原資となる利回り格差は依然として大きいままだ。
構造的な矛盾
日本の経済データは、国内経済が力強さを増していることを示している。企業は投資を拡大し、賃金は上昇し、労働市場はタイトだ。個人消費は緩やかながら改善している。高市政権の財政政策──18.3兆円の補正予算と消費税一時停止計画──は、こうした勢いをさらに持続させることを意図したものだ。高市首相は圧勝で選挙を制し、与党連合は歳出計画を推し進めるのに必要な国会での圧倒的多数を確保した。
だが、今の円にとってそのどれも意味をなさない。円相場は日本の国内ファンダメンタルズではなく、エネルギー供給網に内在する地政学リスクで値付けされている。加藤皐月財務大臣は先週、為替介入は「引き続き選択肢」であり、当局は円安を「強い緊張感を持って」注視していると繰り返した。しかし、構造的なエネルギーショックに対して通貨を支えるための介入は、投機的ポジションに対する介入とはまったく別物だ。日本は円を刷ってドルを売ることはできる。しかし石油を刷ることはできない。
FocusEconomicsのコンセンサスパネルは、高市政権の財政刺激策による上振れ余地を見込みつつ、日本のGDP成長率は少なくとも2027年末まで1%前後で推移すると予測している。現在進行中の春闘では、3年連続で平均5%超の賃上げが実現する可能性があり、インフレが落ち着く2026年下半期に実質賃金の伸びを支えることになるだろう。FocusEconomicsによれば、日銀の基本シナリオは7月に25ベーシスポイントの利上げを実施し、政策金利を1.00%に引き上げるというものだ。
この利上げが実現するかどうかは、その時点でエネルギーショックが収束しているか否かにかかっている。ホルムズ海峡が再開し原油が70ドル方向に戻れば、月曜日に発表されたGDPデータは利回り格差を縮小させ円を支える利上げの根拠となる。一方、海峡の混乱が4月以降も続けば、このデータはただの脚注に過ぎなくなる──自ら始めたわけでもない戦争と、未だ解決されていないエネルギー依存のせいで、数年来最強の経済パフォーマンスが無意味になった国の物語の中の。
第4四半期の日本経済は年率1.3%成長した。それでも円は弱含んだ。この一文に、2026年の日本経済が抱える矛盾のすべてが凝縮されている。
