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S&P 500は金曜日に6,506で引け、4週連続の下落を記録するとともに、5月以来初めて200日移動平均線を下回りました。Dowは2026年の安値を更新。Russell 2000は2.26%下落しました。今年前半はすべての調整局面で頼りになっていた押し目買い勢が、開戦以降まったく戻ってきていません。
金曜日のセッションは、ベテラントレーダーが最も嫌う質のものでした。Wall Street Journalが、米軍の戦闘機とヘリコプターがホルムズ海峡の再開に向けた作戦を開始したと報じました。本来なら株式市場にとってポジティブなニュースのはずです。実際、原油はこの報道を受けて下落しました。しかし株も同時に下落したのです。好材料でラリーできない市場――問題はニュースではなく、市場そのものにあります。
引け時点で下落はまんべんなく広がっていました。Yahoo Financeによれば、S&P 500は1.51%安の6,506.48、Nasdaq Compositeは2.01%安の21,647.61。Dowは443.96ポイント（0.96%）安の45,577.47で年初来最安値を更新しました。Russell 2000は2.26%安の2,438.45。VIXは11.31%上昇して26.78に達しました。パニック水準ではないものの、長期平均の20を優に上回る水準が3週間続いています。
200日移動平均線の割れが意味するもの
テクニカルトレーダーにとって、今週最も重要な出来事は金曜日の下落ではなく、木曜日の引けでした。Schwabのマーケットアップデートによると、S&P 500は200日移動平均線の6,619を2025年5月以来初めて下回りました。ラス・ラファンへの攻撃、開戦後の最初の2週間、そして原油価格の急騰――これらすべてを耐え抜いてきた水準が、木曜日についに割れたのです。
200日移動平均線は魔法の線ではありません。しかし、株式市場で最も広く注目されるテクニカル指標であり、S&P 500がこれを下回ると市場の性質が一変します。200日線をレジーム判定に使う機関投資家のトレンドフォロー・モデルは、「押し目買い」から「戻り売り」へとシグナルを切り替えます。このポジション調整のメカニカルな変化こそ、3月初旬のすべての下落局面で機能していた押し目買いが消滅した理由の一つです。
Schwabのデリバティブ・リサーチ＆ストラテジー・ディレクターであるNathan Peterson氏はこう端的に述べています。「チャート上のローソク足は、3月初旬の積極的な押し目買いから、安値付近での引けへと明らかに変質しています」。ヘッドラインにはなりませんが、機関投資家のセンチメントが今どこにあるかを如実に物語っています。
4週連続下落――関税ショック以来の最悪記録
S&P 500の4週連続下落は、2025年4月にトランプ政権の貿易関税がグローバルサプライチェーンを揺るがして以来、最悪の連敗記録です。この比較が重要なのは、関税による下落が最終的に解消された政策の不確実性によるものだったのに対し、今回の下落はエスカレーションが続く戦争に起因しているからです。
週末にイランがUAEのフジャイラ港をドローンで攻撃し、ホルムズ海峡を迂回するために設計された施設の原油積み出しが停止しました。一方、米軍はイランの主要原油輸出ターミナルであるカーグ島の軍事施設90カ所を爆撃しましたが、石油インフラは威嚇として意図的に温存しています。数千人の海兵隊を乗せた強襲揚陸艦USSボクサーがカリフォルニアからペルシャ湾に向け出港しました。トランプ大統領は記者団に海峡は「自然と開く」と語りましたが、同じ時にベセント財務長官はグローバル供給の崩壊を防ぐためイラン原油への制裁を緩和していました。早期解決を示唆する材料は何一つありません。
今週、4つの中央銀行が金利を据え置きましたが、いずれも緩和の可能性を示唆していません。Fedは3.50〜3.75%で据え置き。イングランド銀行は9対0の全会一致で据え置き。ECBはインフレ見通しを上方修正。日銀は決定文で戦争に直接言及しました。CME FedWatchは現在、10月までの利上げ確率を52%と示しています。Macquarieはさらに踏み込み、今週のノートでFedの次の一手は利上げになるとの見解を示しましたが、時期は2027年上半期に後ずれすると予想しています。
二極化する市場
主要指数の表面下で、市場は大きく分裂しており、S&P 500は米国株式市場の実態を正確に映し出せていません。エネルギー株は絶好調です。Yahoo Financeによると、Liberty Energyは2026年に70%超の上昇を記録し、昨年4月の関税ショック安値から3倍以上に跳ね上がっています。Solaris Energy Infrastructureは同じ起点から4倍以上になりました。Exxon Mobil、Chevron、ConocoPhillipsもすべて大幅にアウトパフォームしています。
それ以外のセクターは苦戦しています。CNBCによれば、iShares Expanded Tech-Software Sector ETFは直近高値から29%以上下落し、年初来では21%超のマイナスです。ガソリン価格の上昇が家計を圧迫する中、一般消費財株も下落基調にあります。メガキャップへの偏りを排除した等ウェイトS&P 500は、時価総額加重型指数とは年間を通じてまったく異なるストーリーを描いてきました。2月には等ウェイト版が3.5%上昇した一方、時価総額加重型は0.8%下落しています。開戦以降この乖離はさらに拡大しました。等ウェイトではエネルギーの影響力が大きく、Mag 7テック銘柄の影響力が小さいためです。
これはポートフォリオ構築にとって重要な意味を持ちます。S&P 500のインデックスファンドを保有している場合、パフォーマンスは金利期待に敏感で原油高の恩恵を受けない7銘柄に支配されています。戦争が続き金利が高止まりすれば、指数は二つの逆風に同時にさらされる一方、その構成銘柄は正反対の方向に動くことになります。
来週はマクロイベントが目白押し
アトランタ連銀のGDPNowトラッカーは木曜日に2.7%から2.3%へ下方修正され、エネルギーコストが消費活動に与える初期的な影響を反映しています。Bloombergのアナリスト調査では2026年通年のGDP成長率を2.5%と見ていますが、この予測は最新の原油関連のエスカレーションを織り込んでいません。第1四半期GDPには戦争の影響が1カ月分しか反映されないため、本格的なダメージがハードデータに表れるのは第2四半期になるでしょう。
来週のカレンダーは週初から相場を動かし得るデータが集中しています。3月24日月曜日にフラッシュPMIが発表されますが、これは戦争が製造業とサービス業の企業活動にどう影響しているかを示す初のリアルタイムデータとなります。サービスPMIが縮小圏に入るか、あるいは急激に減速すれば、3月中旬から台頭してきたスタグフレーション懸念がコンセンサスとして固まるでしょう。金曜日には第4四半期GDP確報値とミシガン大学消費者信頼感指数が発表されます。同指数は3月速報値ですでに55.5まで低下しています。
決算面では、月曜日にGameStopとKB Homeが発表。水曜日には耐久財受注に加え、Cintas、Paychex、Chewyの決算が控えています。個別では市場を動かす銘柄ではありませんが、オイルショック初期段階における消費者の健全性、住宅需要、企業支出を読み取る窓口となります。
金曜日のセッションは、週末を挟んでロングポジションを持つ投資家にとって警戒すべき形で終わりました。ホルムズ海峡再開の報道でも株は上がれませんでした。押し目買いはこの2週間姿を見せていません。S&P 500は10カ月ぶりに200日線を下回り、VIXは高止まりしているもののパニック水準には達していない――歴史的に見れば、市場がまだセリングクライマックスを迎えていないことを意味します。次の展開はすべて、戦争がエスカレートするか沈静化するかにかかっています。月曜日のフラッシュPMIが、テープがすでに織り込んでいることを経済が実感し始めたかどうかを教えてくれるでしょう。
