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O Brent fechou terça-feira a US$ 103,42. O WTI a US$ 96,21. São esses os números que rolam nos tickers e aparecem nas manchetes — mas não são eles que revelam o que realmente está acontecendo. Em 12 de março, o prêmio de uma carga física do petróleo de referência do Oriente Médio, o Dubai crude, sobre seu equivalente em papel subiu para US$ 37,87 por barril, segundo o colunista da Reuters Clyde Russell. É o nível mais alto desde a invasão da Ucrânia pela Rússia em 2022. Naquela época, a oferta não estava de fato desaparecendo — estava apenas sendo redirecionada para China e Índia. Desta vez, a situação é outra.
O Movimento de Terça-feira
Trump publicou no Truth Social que aliados da NATO “não querem participar” das operações dos EUA contra o Irã, acrescentando que os Estados Unidos não precisam da ajuda deles. A postagem chegou em um momento em que os mercados já estavam sensíveis. Na segunda-feira, o Brent havia caído quase 3%, para US$ 100,21, com parte dos traders apostando em uma resolução diplomática. Essas apostas se reverteram rapidamente na terça, com o Brent subindo 3,2% e o WTI avançando 2,9%. Warren Patterson, head de estratégia de commodities da ING, disse à CNBC que a magnitude da disrupção torna difícil para o mercado encontrar uma solução adequada, e que escoltar navios comerciais pelo estreito exporia embarcações militares a ataques iranianos — o que significa que os EUA podem adiar a ação até que a capacidade de ataque do Irã seja degradada.
Um dado, porém, foi na contramão. A MarineTraffic confirmou na segunda-feira, 16 de março, que o petroleiro Aframax Karachi, carregando o crude Das de Abu Dhabi, cruzou Hormuz com seu transponder AIS ativado — a primeira carga não iraniana a fazê-lo desde o início do bloqueio. A média pré-guerra era de 24 travessias de navios por dia. O Brent fechou acima de US$ 100 na semana passada pela primeira vez desde agosto de 2022. Um navio não significa reabertura.
Por Que o Mercado Físico É a História Real
Vale entender com atenção a coluna de Russell na Reuters. Os futuros em papel precificam probabilidades e expectativas. Os preços do petróleo físico no mercado à vista precificam a disponibilidade real de barris para entrega imediata. Quando esses dois números divergem em quase US$ 38, significa que o mercado de papel está precificando uma resolução em que o mercado físico já deixou de acreditar. Em 12 de março, dia em que Russell publicou sua análise, os futuros do Brent fecharam a US$ 91,98. Compradores de cargas reais estavam pagando como se o barril custasse US$ 130.
Os números subjacentes explicam o porquê. O Goldman Sachs estimou que o tráfego de petroleiros pelo Estreito havia caído para cerca de 10% dos níveis normais, removendo temporariamente aproximadamente 18% da oferta global de petróleo do mercado. Dados da Kpler mostram que aproximadamente 13 milhões de barris por dia passavam pelo estreito em 2025, representando 31% de todos os fluxos marítimos de petróleo bruto. Produtores árabes do Golfo não estão apenas perdendo rotas de exportação — estão perdendo capacidade de armazenamento. O Kuwait anunciou cortes preventivos de produção. Os três principais campos petrolíferos do sul do Iraque caíram de 4,3 milhões de barris por dia para 1,3 milhão — uma queda de 70%, segundo três fontes da indústria citadas pela Reuters. Os Emirados Árabes Unidos estão gerenciando a produção offshore contra os limites de armazenamento em terra. O próprio relatório de março da IEA estimou os cortes totais de produção do Golfo em cerca de 10 milhões de barris por dia, contra uma liberação emergencial de 400 milhões de barris coordenada por mais de 30 países. Só o componente americano do SPR leva 120 dias para ser completado. É um gotejamento lento contra uma drenagem acelerada.
O Histórico de Preços Desde 27 de Fevereiro
O Brent estava em aproximadamente US$ 70 por barril quando a Operação Epic Fury começou. Até 9 de março, havia tocado US$ 119 intraday, o nível mais alto em quase quatro anos. Recuou fortemente em 10 de março, quando Trump sugeriu que a guerra poderia acabar em dias. Esses sinais se mostraram prematuros, e os preços se recuperaram. Na semana encerrada em 13 de março, o Brent fechou a US$ 103,14 e o WTI a US$ 98,71. O ganho semanal foi de cerca de 10%, após a alta de 27,9% da semana anterior — a maior variação semanal do petróleo desde a pandemia de COVID em 2020. Da mínima ao pico, o movimento cobriu US$ 49 por barril em menos de duas semanas. Amjad Bseisu, CEO da EnQuest, disse ao Squawk Box Europe da CNBC que o único precedente histórico comparável para a velocidade de um choque de oferta dessa escala é o embargo árabe de 1973.
O Mizuho Bank estima o prêmio de guerra embutido nos preços atuais entre US$ 5 e US$ 15 por barril, apenas por conta dos custos de seguro marítimo. Esse prêmio não desaparece quando Hormuz reabrir. O reajuste de seguros é lento. Operadores que tiveram navios atingidos ou ameaçados vão precificar o risco de forma diferente pelo resto do ano, independentemente de quando o conflito terminar formalmente.
O Que Dizem os Analistas
A EIA revisou sua projeção média do Brent para 2026 para US$ 79 por barril, ante US$ 58 há um mês, assumindo que a disrupção é temporária e o tráfego de petroleiros se normaliza gradualmente. Janiv Shah, da Rystad Energy, projeta o Brent a US$ 110 se as condições atuais persistirem por dois meses, e a US$ 135 em quatro meses. A Wood Mackenzie disse a clientes na semana passada que US$ 150 nas próximas semanas é possível, e descreveu US$ 200 como algo que não pode ser descartado dada a escala dimensional da oferta em risco. O Goldman Sachs alertou que, se o território de destruição de demanda for atingido, os preços podem precisar subir mais rápido do que os modelos históricos sugerem para reequilibrar a oferta — e sua projeção de gás TTF para o segundo trimestre na Europa está em aproximadamente US$ 22 por MMBtu, considerando o risco de interrupção do GNL do Qatar.
Todas as projeções compartilham a mesma premissa central: a guerra termina relativamente rápido e o transporte marítimo eventualmente se normaliza. Essa premissa está carregando um peso enorme. Quando o Brent tocou US$ 120 e despencou para US$ 86 na mesma sessão, o mercado de papel estava reprecificando comentários de Trump em tempo real, não fundamentos do petróleo. Essa dinâmica não acabou. O FOMC se reúne hoje e amanhã. O ECB e o Bank of England decidem na quinta-feira. Nenhum deles terminou de modelar o custo de um Hormuz fechado por três ou quatro meses. O mercado físico já tem uma resposta. Só que os futuros ainda não estão dispostos a estampá-la.
