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O DXY está em 99,8 após um rally de 4% desde as mínimas de fevereiro. O Brent não quer ficar abaixo de US$ 104. O PPI de fevereiro veio o dobro do previsto. O FOMC anuncia sua decisão às 15h (horário de Brasília) e ninguém espera um corte. O que todos esperam é que o dot plot diga se os cortes virão de fato.
A manutenção está precificada. O CME FedWatch apontava probabilidade acima de 99% antes da sessão. A taxa dos fed funds permanece entre 3,50% e 3,75%, patamar onde está desde o corte de dezembro. Essa parte não mexe com a sua carteira.
O dot plot, sim.
O Que Mudou Desde Dezembro
O último Resumo de Projeções Econômicas, divulgado em 10 de dezembro, projetava inflação PCE de 2,4% no fim de 2026, crescimento do PIB de 2,3% e um ponto mediano indicando um único corte de 25 pontos-base. O comitê já estava dividido em três blocos: quatro membros não viam cortes, quatro viam um e quatro viam dois. Stephen Miran era o ponto mais dovish do gráfico, sozinho em 2,00% a 2,25%. Em janeiro, Miran e Waller dissentiram, votando por um corte de 25 pontos-base contra a maioria que optou pela manutenção.
Aí veio o Irã.
O Brent ultrapassou os US$ 100 em 13 de março pela primeira vez desde agosto de 2022, depois que o novo Líder Supremo do Irã declarou que o Estreito de Ormuz permaneceria fechado. O WTI não fechou abaixo de US$ 95 desde então. O PPI cheio de fevereiro veio em +0,7% na variação mensal, mais que o dobro do consenso de 0,3%, segundo o Bureau of Labor Statistics. O núcleo do PPI ficou em +0,5% contra a mesma previsão de 0,3%. O CPI se manteve em 2,4% na base anual, mas o repasse dos preços de energia ainda não chegou integralmente. Vai chegar.
David Kelly, do JPMorgan, espera que o comitê revise para cima a projeção de inflação para 2026, possivelmente para 3,5%. A mesa do Goldman enxerga movimento semelhante. Se o ponto mediano sair de um corte para zero, esse é o sinal. O mercado já eliminou qualquer afrouxamento antes de setembro, no mínimo, segundo os futuros do CME, com apenas uma redução esperada neste ano. Um dot plot hawkish apenas confirmaria o que a curva já está dizendo.
O Cenário para o Dólar
O DXY saiu de 96 em meados de fevereiro e testou 100,5 no início deste mês, antes de recuar para 99,8 na entrada da sessão de hoje. O movimento foi quase inteiramente impulsionado por fluxos de porto seguro e pela reprecificação das expectativas de juros. Os modelos quantitativos do BofA sinalizaram espaço para mais alta. A visão do Morgan Stanley é de que o mercado baixista do dólar só retoma no segundo semestre de 2026. Por ora, o dólar é a única moeda relevante cujo banco central não deve cortar — nem já subiu os juros em resposta ao choque do petróleo.
Falando em alta de juros: o RBA entregou 25 pontos-base ontem, levando a taxa básica para 4,10% numa votação apertada de 5 a 4. A governadora Bullock citou inflação persistente e custos de energia. O dólar australiano foi o melhor desempenho da semana contra o dólar americano, avançando 1,33%. O EUR/USD negocia acima de 1,15, refletindo a fraqueza generalizada do dólar que se instalou na segunda-feira, quando o petróleo recuou brevemente com a passagem de navios pelo Estreito de Ormuz. O NZD liderou o movimento, com alta de 1,54%.
Se Powell soar hawkish hoje, espere uma reversão rápida desses movimentos. O recuo do dólar nesta semana é frágil. Basta uma linha no comunicado sobre risco inflacionário vindo dos preços de energia para o fluxo comprador voltar com força.
O Que Powell Pode e Não Pode Dizer
Esta é a penúltima reunião de Jerome Powell como presidente do Fed. Seu mandato expira em 15 de maio. Kevin Warsh, indicado para substituí-lo, está preso no limbo da confirmação pelo Senado após o Departamento de Justiça intimar o Fed com intimações de júri por conta de um projeto de renovação da sede. A resposta de Powell foi direta: a ameaça de acusações criminais, disse ele em um pronunciamento em vídeo, “é consequência de o Federal Reserve definir taxas de juros com base em nossa melhor avaliação do que serve ao público, e não seguindo as preferências do presidente”. Trump, por sua vez, disse a repórteres na segunda-feira: “Qual momento melhor para cortar juros do que agora? Um aluno da terceira série saberia disso.”
Jim Reid, do Deutsche Bank, espera ajustes pontuais no comunicado, incluindo uma linguagem mais suave sobre dados de emprego e uma menção a riscos geopolíticos. A equipe de renda fixa do BofA alertou que a capacidade de Powell de guiar o mercado depende de seus comentários serem vistos como consenso do comitê ou como opinião pessoal. O ex-vice-presidente Roger Ferguson disse à CNBC que preferiria ver o Fed focado em preços, não em emprego. Joe Brusuelas, da RSM, resumiu melhor: o Fed “não pode imprimir petróleo”. Em muitos sentidos, um choque energético é o pesadelo de qualquer banqueiro central — cria uma tensão simultânea entre mercado de trabalho enfraquecendo e preços subindo. A comparação com os anos 1970 é aquela que ninguém no prédio quer fazer em voz alta.
Os Níveis
O rendimento do título de 2 anos estava em 3,665% na entrada de quarta-feira; o de 10 anos, em 4,206%. A curva está ganhando inclinação, com o longo sendo reprecificado para inflação mais alta enquanto o curto segue ancorado pela manutenção dos juros. Se o dot plot vier hawkish e o yield de 2 anos recuar em direção a 3,80%, isso dá mais uma pernada de alta para o dólar. A resistência do DXY está em 100,5, que serviu de teto no rally de março. O suporte fica em 98,7, testado na segunda-feira quando o petróleo aliviou.
O WTI operava em alta de 2,7% na sessão de terça-feira, depois que Israel disse ter eliminado o principal oficial de segurança do Irã e a República Islâmica atacou um campo de gás natural nos Emirados Árabes. É nesse ambiente que Powell entra às 15h. Independentemente do que ele diga sobre o dot plot, o gráfico do petróleo já está ditando sua própria política monetária em tempo real.
O Posicionamento
O mercado precifica uma manutenção hawkish com, no máximo, um único corte previsto para o quarto trimestre. Se até isso vai se concretizar depende de três fatores: a velocidade de desescalada do conflito com o Irã, se o repasse dos preços de energia empurrará o núcleo do PCE acima de 3% nos próximos meses, e quem de fato estará sentado na cadeira de presidente quando a reunião de setembro chegar. Powell tem duas reuniões restantes. Warsh pode não ser confirmado a tempo. Existe uma janela nada desprezível em que o banco central mais importante do mundo estará no piloto automático justamente no momento em que o choque do petróleo atinge os preços ao consumidor.
Se sua exposição é comprada em dólar, o dot plot é o seu catalisador hoje. Se confirmar um corte ou menos, o DXY tem espaço para retestar 100,5 e potencialmente romper. Se por acaso o comitê mantiver um corte e suavizar a linguagem, o dólar devolve os ganhos da semana e o EUR/USD caminha rumo a 1,16. A coletiva importa mais que o comunicado. Preste atenção no que Powell disser sobre petróleo. Depois, observe o que a curva faz quando ele sair do púlpito.
