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A bolsa saudita despencou quase 6% no intraday do primeiro dia da guerra com o Irã antes de a Aramco segurar a queda. E fez algo que nenhuma outra bolsa do Golfo conseguiu: se recuperou. Até a suspensão do Eid al-Fitr em 16 de março, o Tadawul All Share Index havia reconquistado praticamente todo o terreno perdido, ficando a meio ponto percentual do fechamento pré-guerra. Dubai, em contraste, acumula queda de 17% — e não saiu do lugar.
Os números não fazem sentido até você entender qual ação está sustentando o índice inteiro. A Saudi Aramco, que responde por cerca de 12% a 16% da ponderação do TASI, subiu 3,4% no primeiro dia do conflito, segundo dados da Tadawul. O Brent estava disparando de US$ 70 para US$ 80, e cada dólar a mais ia direto para a receita da Aramco. Enquanto fundos estrangeiros vendiam tudo o que tinham no Golfo, a Aramco fazia o que sempre faz durante um choque no petróleo: ficava mais cara.
Como Foi a Primeira Semana
Em 25 de fevereiro, último pregão antes dos ataques, o TASI fechou a 10.847,93 pontos. No dia 1º de março, primeira sessão após o início da guerra, o índice afundou até 5,8% no intraday, chegando a 10.214 — menor nível desde março de 2023, segundo o Trading Economics. O fechamento ficou em aproximadamente 10.475 pontos, uma queda de 2,2% que a Bloomberg descreveu como a maior perda em um único pregão desde abril de 2025. As vendas líquidas de estrangeiros superaram US$ 8 bilhões nas duas primeiras semanas, conforme dados da Saudi Exchange, com fundos internacionais correndo para zerar exposição ao Golfo. A Boursa Kuwait suspendeu as negociações inteiramente como medida preventiva. A bolsa de Abu Dhabi acionou circuit breakers de emergência. A bolsa do Qatar enfrentou projeções — depois quantificadas pelo Goldman Sachs — de uma contração potencial de 14% no PIB caso o Estreito de Hormuz permanecesse em disputa até abril.
Coloque isso em perspectiva. A Tadawul levou um golpe real no primeiro dia. Mas tinha um amortecedor de choque que ninguém mais no Golfo possuía.
A recuperação foi impulsionada quase inteiramente por compradores domésticos. Investidores institucionais e de varejo sauditas, que vinham realocando capital de mercados internacionais de volta para a bolsa local ao longo do início de 2026, entraram comprando a queda agressivamente. A Bloomberg reportou em 13 de março que a Tadawul acumulava alta de 1,7% em relação ao fechamento pré-guerra, tornando-a o único índice do Golfo em território positivo. No último pregão antes da suspensão do Eid, em 16 de março, o TASI estava em 10.886,63 — praticamente estável frente ao fechamento de 25 de fevereiro. O dividendo da Aramco, com distribuição base de US$ 19,5 bilhões ao ano (US$ 0,3105 por ação por trimestre), deu aos investidores focados em renda um motivo para não vender, mesmo com mísseis atingindo Riad.
Por Que a Arábia Saudita Não É o Qatar
A diferença estrutural entre a Tadawul e todas as outras bolsas do Golfo se resume a uma infraestrutura que ninguém prestava muita atenção antes de 28 de fevereiro: o oleoduto Leste-Oeste. A Petroline da Arábia Saudita liga a Província Oriental a Yanbu, na costa do Mar Vermelho, com capacidade de aproximadamente 5 milhões de barris por dia. Esse oleoduto contorna completamente o Estreito de Hormuz. Quando o Irã atingiu Ras Laffan e destruiu 17% da capacidade de GNL do Qatar por três a cinco anos, o Qatar ficou sem rota alternativa de exportação. Todo o seu modelo econômico depende de uma via navegável que o Irã controla.
A Arábia Saudita pode redirecionar. Não toda a sua produção, mas o suficiente. O Abu Dhabi Crude Oil Pipeline dos Emirados Árabes adiciona mais 1,5 milhão de barris por dia de capacidade fora de Hormuz. Juntos, esses dois oleodutos significam que, mesmo com o Estreito efetivamente fechado, cerca de 6,5 milhões de barris por dia de petróleo do Golfo ainda chegam ao mercado global. Não é suficiente para repor os 20% da oferta mundial que normalmente transita por Hormuz, mas basta para dar à Aramco poder de precificação e, mais importante, para dar à Tadawul um piso que Dubai e Doha simplesmente não têm.
A analista sênior da Phillip Nova, Priyanka Sachdeva, resumiu a leitura do mercado: “Os mercados estão reconhecendo a gravidade do conflito, mas também sinalizando que, por enquanto, trata-se de um choque geopolítico, não de uma crise sistêmica.” Para a Arábia Saudita especificamente, a guerra está paradoxalmente melhorando os termos de troca, mesmo ameaçando a segurança física do reino. A receita da Aramco sobe com o petróleo. O TASI sobe com a Aramco. A aritmética funciona até que um míssil atinja algo que não pode ser redirecionado.
O Dividendo da Defesa
Há um segundo fator, menos óbvio, sustentando a Tadawul: os gastos com defesa. O World Defense Show 2026, realizado em Riad em fevereiro, gerou 60 acordos no setor de defesa no valor de aproximadamente SAR 33 bilhões (US$ 8,8 bilhões), segundo registros da Saudi Exchange. O evento reuniu 1.486 expositores de 89 países. A Saudi Arabian Military Industries, subsidiária do PIF que ancora a estratégia de localização da defesa do reino, não tem capital aberto, mas as empresas que a abastecem, sim. Companhias de materiais e industriais listadas na Tadawul viram seus livros de pedidos incharem à medida que a guerra redefine as prioridades de aquisição em todo o Golfo.
O Complexo Industrial Terrestre da SAMI em Riad, que ocupa 82.000 metros quadrados com capacidade anual para 1.500 veículos militares, iniciou operações no início de 2026. A produção dessa instalação agora é mais urgentemente necessária do que seus projetistas previam quando lançaram a pedra fundamental.
O Que o Colapso de Dubai Revela
A queda de 17% do Dubai Financial Market é a imagem espelhada da resiliência de Riad. Dubai não produz petróleo. Sua economia gira em torno de turismo, mercado imobiliário, logística e aviação — setores que estão sendo atingidos simultaneamente. A Emirates Airlines cancelou milhares de voos devido ao fechamento do espaço aéreo. A British Airways cancelou todos os voos para Doha até 30 de abril. As instalações de gás de Habshan nos Emirados foram desativadas depois que destroços de um ataque interceptado causaram danos. Um projétil iraniano caiu perto do quartel-general militar da Austrália nos Emirados, segundo o primeiro-ministro Albanese.
Dubai não tem uma Aramco para segurar o índice. Não tem um oleoduto Leste-Oeste para contornar o estreito. O modelo do emirado foi construído sobre a premissa de ser o hub neutro, seguro e conectado do Golfo. Três semanas de mísseis iranianos colocaram um enorme ponto de interrogação ao lado desses três adjetivos. O índice DFM está precificando a possibilidade de que a narrativa de “porto seguro do Oriente Médio” — que sustentou uma década de investimentos em imóveis e turismo — precise ser fundamentalmente reavaliada.
O Que o Mercado Está Dizendo
A Tadawul reabre após o Eid com o Brent acima de US$ 110, ações da Aramco em alta de aproximadamente 13,7% no acumulado do ano a SAR 27,10 segundo dados da House of Saud, e a base industrial de defesa do reino acelerando. O lucro líquido da Aramco em 2025 ficou em SAR 348 bilhões. O primeiro trimestre de 2026, com o petróleo bem acima de US$ 90 na média, será dramaticamente mais forte. O TASI é a única bolsa do Golfo onde investidores institucionais internacionais ainda estão alocando capital em vez de apenas sacando, segundo a Bloomberg.
Isso não significa que seja seguro. As defesas aéreas sauditas interceptaram quatro mísseis balísticos direcionados a Riad e dois à Província Oriental somente na quarta-feira. A refinaria Samref foi atingida. “A confiança acabou”, disse um alto funcionário de Riad a repórteres após o ataque a Ras Laffan, no Qatar. A questão para a Tadawul não é se os fundamentos do reino são mais sólidos que os dos vizinhos — são, e de forma evidente. A questão é se um mercado que se recuperou de um choque intraday de 6% em duas semanas consegue absorver a próxima escalada. Porque, nesta guerra, cada escalada tem sido maior que a anterior. O mercado está apostando que sim. É a única aposta disponível no Golfo neste momento.
