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A ureia granular FOB no Egito era negociada entre US$ 400 e US$ 490 por tonelada métrica antes da guerra. Agora está em torno de US$ 700. A Oxford Economics reportou alta de aproximadamente 50% nos preços da ureia e de 20% na amônia desde 28 de fevereiro. CF Industries bateu máxima histórica na segunda-feira, acumulando quase 10% de ganho em uma semana. Você está olhando o petróleo a US$ 104. O trade que vai determinar se 45 milhões de pessoas a mais passarão fome está sendo impresso num contrato de fertilizante que ninguém na sua mesa está acompanhando.
Um terço do comércio global de fertilizantes simplesmente desapareceu
Cerca de 30% do fertilizante comercializado internacionalmente passa pelo Estreito de Ormuz. A FAO estima que de 3 a 4 milhões de toneladas de fertilizantes por mês deixaram de circular desde que o estreito foi efetivamente fechado. Qatar, Arábia Saudita, Bahrein e Omã são os principais exportadores de ureia, fosfato diamônico e amônia anidra. O gás natural é a matéria-prima de todos esses produtos — e os preços do gás estão mais de 50% acima dos níveis pré-guerra, depois que os ataques retaliatórios do Irã danificaram o complexo de Ras Laffan, no Qatar.
Agora vem a parte que seu modelo de risco provavelmente não contempla: diferentemente do petróleo, fertilizantes não têm reserva estratégica. Nenhuma. Não existe órgão coordenador internacional. Não existe estoque governamental. Não existe mecanismo de liberação emergencial. Quando a AIE liberou 400 milhões de barris de petróleo em duas semanas, isso foi possível porque a infraestrutura existia. Para fertilizantes, não há nada equivalente. O suprimento parou, e as únicas opções disponíveis são pagar o novo preço ou plantar sem fertilizante.
Sarah Marlow, diretora global de precificação de fertilizantes da Argus, disse à CNBC que esta crise terá impacto maior sobre o comércio de fertilizantes do que a guerra entre Rússia e Ucrânia. George Heyl, da Ninety One, afirmou estar mais preocupado agora do que em 2022, porque essa disrupção pode afetar a produtividade agrícola em diversas geografias e culturas importantes ao mesmo tempo. Chris Lawson, da CRU, confirmou que o Oriente Médio é um exportador desproporcionalmente grande de ureia e produtos nitrogenados. O Golfo já estava sendo usado para compensar as perdas vindas do Mar Negro e das restrições chinesas à exportação de fosfato. Essas rotas alternativas agora também foram cortadas.
A Índia não consegue produzir fertilizante. A Tailândia não consegue embarcar arroz. E as duas coisas estão acontecendo ao mesmo tempo.
Fábricas de fertilizantes na Índia, em Bangladesh e no Paquistão paralisaram totalmente a produção porque os custos de gás natural e matéria-prima destruíram as margens operacionais, segundo Noah Gordon, do Carnegie Endowment. A Índia importa tanto fertilizantes nitrogenados quanto o gás natural necessário para produzi-los domesticamente — uma dupla exposição a uma única disrupção. Quando seu custo de insumo e seu custo de importação estão ambos indexados ao mesmo ponto de estrangulamento, não existe hedge possível.
Do outro lado da equação, as exportações agrícolas asiáticas que normalmente transitam por Ormuz para chegar aos compradores do Golfo também estagnaram. Dois navios carregando aproximadamente 80.000 toneladas de arroz tailandês com destino ao Iraque foram retidos no porto de Bangkok. As exportações agrícolas da Índia para os países do Golfo — incluindo banana, arroz e outros produtos — foram drasticamente reduzidas. O Oriente Médio importa a maior parte de seus grãos, oleaginosas e óleos vegetais por via marítima. O mesmo estreito que bloqueia a saída de fertilizantes bloqueia a entrada de alimentos. Se você opera uma carteira de soft commodities, agora enfrenta uma disrupção de oferta tanto no lado do insumo quanto no lado do produto final do mesmo trade.
A exposição do Sudeste Asiático é estrutural, não cíclica. A agricultura responde por cerca de 10% do PIB da ASEAN e um terço do emprego na região, segundo a Singapore University of Social Sciences. Imelda Bacudo, da FAO na Indonésia, alertou que choques de fertilizantes são eventos sociais e políticos, não apenas de mercado. O racionamento de combustível já em curso na região está prestes a ser acompanhado por inflação de alimentos impulsionada pela mesma guerra e pelo mesmo ponto de estrangulamento.
A janela de plantio se fecha independentemente do fim da guerra
Fertilizantes são aplicados no início do ciclo da lavoura e determinam a produtividade pelo restante da safra. Frida Youssef, da UNCTAD, disse à UN News que estamos agora na temporada de plantio de primavera — a janela em que os agricultores compram fertilizantes para a próxima colheita. Se não conseguirem garantir o suprimento ou se os preços forem proibitivos, a produtividade cai. O Programa Mundial de Alimentos alertou que 45 milhões de pessoas a mais podem ser empurradas para insegurança alimentar aguda em 2026, caso a guerra continue.
A FAO sinalizou o risco de contágio de preços entre commodities. Fertilizantes mais caros elevam o custo de produção de milho, trigo, soja e arroz. Combustíveis mais caros elevam o custo de transporte dessas safras. Seguros mais caros elevam o custo de embarque. Heyl, da Ninety One, estimou que uma redução hipotética de 5% na produtividade agrícola não causaria fome generalizada, mas provocaria inflação alimentar significativa, com os países emergentes absorvendo o impacto mais severo. Sudão e Bangladesh obtêm mais da metade de seus fertilizantes do Golfo. A China poderia responder restringindo suas próprias exportações de fertilizantes — algo que já fez antes com fosfato — o que comprimiria ainda mais a disponibilidade global.
O Globe and Mail reportou que, mesmo que a guerra terminasse hoje, a escassez de fertilizantes persistiria por meses. Restaurar a produção de gás do Qatar leva tempo. E quando voltar a operar, a fabricação de fertilizantes não será prioridade, pois o GNL oferece margens mais altas, especialmente para compradores asiáticos desesperados por energia. A cadeia de suprimentos do poço de gás até o grânulo de ureia na porta da fazenda envolve prazos medidos em meses. A temporada de plantio não espera a geopolítica se resolver.
O que isso significa para a sua carteira
CF Industries está em máxima histórica. O restante do complexo nitrogenado — de Nutrien a Mosaic — está posicionado para ser reprecificado num mercado em que um terço do comércio global foi eliminado. Se você está comprado em produtores de nitrogênio fora do Golfo, a guerra é um vento a favor que mal começou a ser precificado. Se está vendido em soft commodities apostando que os estoques de alimentos entraram em 2026 em níveis confortáveis, o colchão é mais fino do que parece. Heyl, da Ninety One, observou que os mercados começaram o ano com estoques relativamente altos de commodities alimentares básicas, mas esses estoques pressupunham entregas normais de fertilizantes. E o normal não está disponível.
O arroz é a commodity que conecta essa disrupção ao maior número de pessoas. É o alimento básico no Sul e Sudeste da Ásia, onde as famílias mais pobres gastam metade do orçamento com comida. Mesmo aumentos pequenos de preço têm efeitos desproporcionais sobre segurança alimentar, nutrição e estabilidade política numa região que já opera em modo de emergência. Sua tela mostra o petróleo a US$ 104. O preço que vai afetar mais gente do que qualquer barril de petróleo é o de uma tonelada de ureia num porto egípcio. Fique de olho nesse número. Ele não aparece na maioria dos dashboards. Deveria.
